新三板的準(zhǔn)入門檻或迎來進(jìn)一步優(yōu)化的空間。

2016年9月9日，全國中小股份企業(yè)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務(wù)問答——關(guān)于掛牌條件適用若干問題的解答（二）》（下稱“《問答二》”）。

從《問答二》生效開始，新三板市場也徹底告別了此前低門檻寬容度高的時(shí)代。“如果說以前低門檻是放開市場容量，那么《問答二》就是扎住了市場的口袋。”3月21日，中泰證券一位人士直言。

但對于其中涉及負(fù)面清單的一些要求，券商在實(shí)操層面遭遇了執(zhí)行困難。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近日從券商處了解到，實(shí)行6個(gè)月的負(fù)面清單相關(guān)內(nèi)容或有調(diào)整的可能性。

執(zhí)行難度大

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求，自新政發(fā)布之日起，主辦券商提交申請掛牌文件的，應(yīng)在《推薦報(bào)告》中就申請掛牌公司是否存在負(fù)面清單限制情形發(fā)表意見。申請掛牌公司屬于非科技創(chuàng)新類的，主辦券商應(yīng)說明營業(yè)收入是否達(dá)到行業(yè)平均水平及其簡要分析過程。

另外，在《問答二》發(fā)布之前的已申報(bào)公司，存在負(fù)面清單限制情形的，主辦券商應(yīng)補(bǔ)充核查并發(fā)表意見。

實(shí)際操作中，以樣本選取為例，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求用行業(yè)平均營業(yè)收入的測算樣本數(shù)據(jù)來源應(yīng)公開可靠，可以選取公開市場數(shù)據(jù)（如上市公司、新三板掛牌公司、區(qū)域股權(quán)市場掛牌公司等），以及國家統(tǒng)計(jì)部門、宏觀經(jīng)濟(jì)主管部門、財(cái)政稅務(wù)部門數(shù)據(jù)，行業(yè)協(xié)會(huì)公開數(shù)據(jù)等進(jìn)行綜合測算分析。

但這一項(xiàng)給眾多券商項(xiàng)目組提出了難題。3月22日，一位海通證券新三板業(yè)務(wù)人士便指出負(fù)面清單操作過程中影響最大的便屬“持續(xù)經(jīng)營能力”這項(xiàng)新要求。

上述新三板業(yè)務(wù)人士指出：“限制之前，對持續(xù)經(jīng)營能力更多是中介機(jī)構(gòu)的定性判斷，騰挪空間較大。而提高標(biāo)準(zhǔn)后，要求用‘營業(yè)收入位于同行業(yè)前50%’來界定是否具有‘持續(xù)經(jīng)營能力’。”

3月22日，滬上一家券商新三板部門人士也告訴記者，“很多新三板的企業(yè)都是非常細(xì)分的行業(yè)，很難在A股找到對標(biāo)指標(biāo)，有些行業(yè)幾乎所有企業(yè)都沒有一家是公眾公司，行業(yè)數(shù)據(jù)無從獲得。因此測算或者對比行業(yè)平均水平很難下手。”

根據(jù)負(fù)面清單的要求，券商在執(zhí)行層面遭遇的困難不一而足，一些項(xiàng)目也因此無法開展下去。

在這種背景下，記者從券商處了解到，負(fù)面清單或?qū)⒃诮谟瓉韮?yōu)化。“近期監(jiān)管層在座談會(huì)上也指出發(fā)了一些可以優(yōu)化的地方，負(fù)面清單未來要進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。”3月21日，一位接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士指出。

不過，負(fù)面清單在一定程度上也被市場認(rèn)可。3月22日，北方一家中型券商新三板部門的負(fù)責(zé)人表示，“長久以來新三板公司給公眾的印象是企業(yè)數(shù)量多，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)很少，經(jīng)過3年的企業(yè)數(shù)量井噴階段，如今企業(yè)數(shù)量基數(shù)足夠大的情況下，是需要提高掛牌門檻。”

掛牌數(shù)量減速

負(fù)面清單的出臺(tái)對于掛牌企業(yè)數(shù)量有著直接的影響。

3月22日，一位中信證券區(qū)域投行的人士也直言：“監(jiān)管層目的很明確，萬家之后，券商推薦掛牌思路就是希望可以推質(zhì)量不錯(cuò)的企業(yè)，對于質(zhì)量監(jiān)管層也給出了明確的界定，就是希望有一個(gè)由質(zhì)到量的變化。”

時(shí)間進(jìn)入2017年之后，新三板新增掛牌企業(yè)的數(shù)量也在逐月減少，1月和2月的新增掛牌企業(yè)數(shù)量相比去年同期有較為明顯的下滑。與此同時(shí)，部分企業(yè)也知難而退，或是躊躇不前。

企業(yè)掛牌數(shù)量下滑背后正是負(fù)面清單門檻的作用生效。根據(jù)《問答二》的要求，規(guī)定存在四種負(fù)面清單情形之一的公司不予掛牌。在負(fù)面清單發(fā)布后，券商對當(dāng)前手頭儲(chǔ)備項(xiàng)目進(jìn)行梳理，立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)已大大提高。

“事實(shí)上，在負(fù)面清單實(shí)施前，我們在去年年初就開始收緊項(xiàng)目了，包括此前簽了合同做到一半的項(xiàng)目，我們都沒往上報(bào)。根據(jù)負(fù)面清單我們拒了很多項(xiàng)目，以避免未來會(huì)出現(xiàn)企業(yè)不達(dá)標(biāo)但做到一半，推薦掛牌也不是、不推薦掛牌也不是的情況。”3月22日，華龍證券一位承做新三板項(xiàng)目的人士表示。

3月22日，上海某擬掛牌新三板公司董事長表示：“我公司目前因?yàn)閮糍Y產(chǎn)規(guī)模太小不到2000萬，且連續(xù)兩年虧損，目前券商掛牌團(tuán)隊(duì)已決定不申報(bào)我們的材料。”

記者還了解到，西北地區(qū)一家擬掛牌的新三板企業(yè)為了滿足條件能夠重新立項(xiàng)，在新政出臺(tái)后協(xié)調(diào)多方關(guān)系最終被認(rèn)定為科技創(chuàng)新類公司，但至今仍因?yàn)槔麧櫟葐栴}卡在其主辦券商的內(nèi)核階段。