春江水暖，暗流涌動(dòng)。

4月份以來(lái)，新三板進(jìn)入年報披露高峰期，真成長(cháng)還是偽成長(cháng)，真IPO還是假I(mǎi)PO，開(kāi)始進(jìn)入去偽存真的新階段。值得注意的是，由于滬深A股新股發(fā)行速度加快，2016年開(kāi)始批量申報IPO材料的新三板公司已經(jīng)得到了反饋，新三板市場(chǎng)投資邏輯得到一定程度的修復和支撐，市場(chǎng)融資呈現回暖跡象。

“目前做一個(gè)Pre-IPO項目要超過(guò)幾個(gè)甚至十個(gè)普通融資項目，投資者容易接受IPO邏輯。盡管長(cháng)期來(lái)看新股發(fā)行提速會(huì )降低估值水平，但短期博取市場(chǎng)估值價(jià)差在很多投資者看來(lái)還是比較安全穩妥的。”北京融資中介人士范鋒表示。

年報季融資回暖

一季度已發(fā)布2016年年報的1708家新三板公司中，七成公司凈利潤實(shí)現同比增長(cháng)，增長(cháng)幅度在100%以上的公司約達到了300家，增長(cháng)幅度在1000%以上的公司達到了40家。成長(cháng)性凸顯的新三板融資市場(chǎng)迎來(lái)暖意。

今年一季度新三板掛牌公司累計股票發(fā)行金額達到287.65億元，總共有763家公司在新三板實(shí)現了融資。神州優(yōu)車(chē)（838006）完成46.00億元的定增，貝斯達（833638）完成1.99億元的定增，對應增發(fā)后市盈率27倍；凌志股份（831725）完成4425萬(wàn)元的定增，對應增發(fā)后市盈率17倍。

而在年報集中披露的四月份以后，融資額有望邁上一個(gè)新臺階。年初年底是融資撮合成交高峰期，年底9月到12月份可按當年市盈率估值對價(jià)，今年3月到5月份可按即將出爐的財務(wù)報備對價(jià)，企業(yè)和機構容易實(shí)現價(jià)格意見(jiàn)統一，形成成交。

“最近的趨勢是，前些年因為IPO暫停而受傷頗深的機構，曾經(jīng)改作VC或PE的人民幣基金，最近開(kāi)始重新轉回從事Pre-IPO投資。上市公司、商業(yè)銀行和保險公司這類(lèi)金融機構的風(fēng)險偏好也有所變化，視Pre-IPO投資為風(fēng)險較低、確定性較強的配置方向。”范鋒表示。

“我們認為，監管從嚴為后續政策紅利奠定基礎，力度仍有可能繼續加大，與此同時(shí)掛牌企業(yè)違規造假等的成本與風(fēng)險也在升高，2016年年報的披露是試金石也是照妖鏡，我們建議投資者警惕財務(wù)數據發(fā)生異常變化、信披存疑的企業(yè)。”中泰證券新三板研究張帆團隊認為。

事實(shí)上，Pre-IPO投資已經(jīng)處于企業(yè)較為成熟，退出途徑較為明晰的階段，標準相對更容易判斷，有新三板公司董事長(cháng)向記者表示，作為擁有2000萬(wàn)以上利潤的企業(yè)，頻頻被問(wèn)及是否有IPO計劃。

“根據過(guò)去幾年以及本年的營(yíng)收和凈利潤，很多人以為這基本上就可以給出個(gè)大致的判斷，加上回購條款就可以控制風(fēng)險。但實(shí)際上企業(yè)能否IPO成功需要很高的決策能力，保薦代表人和專(zhuān)業(yè)董秘對于不同行業(yè)、不同企業(yè)能否IPO一般都有自己的一套標準，不能一概而論。”滬上某新三板公司董秘李明竣表示，“市場(chǎng)關(guān)注IPO發(fā)審速度提高的新聞，但往往選擇性忽略終止審查的案例，其實(shí)后者同樣很多，風(fēng)險依然很大。此外，選擇IPO的企業(yè)也會(huì )相應增多，排隊時(shí)間仍然有一個(gè)動(dòng)態(tài)中減少的過(guò)程。”

東方財富(14.890, 0.09, 0.61%)Choice數據顯示，目前已經(jīng)有92家新三板掛牌公司申報IPO材料，298公司正在接受IPO輔導，以2015年年報凈利潤計算，共有1618家企業(yè)超過(guò)2000萬(wàn)門(mén)檻，凈利潤在5000萬(wàn)至1個(gè)億的有380家，考慮到新三板公司的成長(cháng)性較高，2016年年報數據尤其關(guān)鍵。

發(fā)行融資前景可期

“解決‘堰塞湖’問(wèn)題的路子越來(lái)越寬了。不光滬深兩個(gè)交易所吸納能力在增強，新三板的功能也越來(lái)越突出，將發(fā)揮更大的作用。”證監會(huì )主席劉士余在最近一次新聞發(fā)布會(huì )上表示。

有專(zhuān)業(yè)研究人士指出，新三板流動(dòng)性問(wèn)題癥結在發(fā)行端，預示著(zhù)未來(lái)發(fā)行融資市場(chǎng)改革的前景可期。

“新三板股權高度集中的狀況是導致了市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏的關(guān)鍵因素。主板市場(chǎng)IPO提速以及限制再融資政策對新三板市場(chǎng)的意義是加大了三板優(yōu)質(zhì)公司未來(lái)單次發(fā)行突破35人的概率。”中信證券(16.300, -0.07, -0.43%)胡雅麗團隊認為。

“只有股權分散度提高了，相應的制度配套才有所依托，才能打破‘雞生蛋還是蛋生雞’的怪圈。”范鋒認為，“一旦35人發(fā)行限制取消，則新三板股權融資的前景將更加明確且誘人。假如搭配新三板內創(chuàng )新層或可能的精選層加入‘強制發(fā)行’條款，即向全市場(chǎng)所有合格投資者做‘小IPO’，則股權分散度問(wèn)題可以迎刃而解。”

根據中信證券數據，新三板全市場(chǎng)股東總戶(hù)數達36.68萬(wàn)戶(hù)。截至2017年3月31日，新三板股東總戶(hù)數已達到36.68萬(wàn)戶(hù)，平均每家企業(yè)股東戶(hù)數為33戶(hù)。但考慮到企業(yè)體量差別巨大，股東戶(hù)數加權平均值更有代表性，該值從2015年初的1437戶(hù)上升至2017年3月31日的1450戶(hù)。