在證監會(huì )嚴打用高送轉來(lái)助長(cháng)股價(jià)投機，同時(shí)鼓勵現金分紅，已有14家上市公司調整了高送轉方案，然而這一現象在新三板卻非常罕見(jiàn)。

不僅如此，愛(ài)問(wèn)科技（870036）10送75轉110派75元（含稅）的方案幾乎追平去年龍門(mén)教育“10轉200”的超高送轉預案。不過(guò)要投資這些個(gè)股，據新三板府查閱，新三板大多數高送轉個(gè)股由協(xié)議轉讓?zhuān)鍪修D讓的較少。

而股權登記日在4月14日及以后的高送轉股還有漢衛股份、錦浪科技、聚能股份、化龍網(wǎng)絡(luò )等，我們還奉上了高股息投資策略組合，絕大部分為做市股票。

以投資《三生三世十里桃花》和《親愛(ài)的檢察官》而聞名的嘉行傳媒（830951）3月31日披露每10股派發(fā)現金100元，向在冊股東派發(fā)1.9億元分紅，尚余761萬(wàn)元利潤結轉下年。

然而多位分析師稱(chēng)，新三板情況與A股略有不同，發(fā)展中的成長(cháng)性公司應更多擴大股本，以獲得超額資本回報率，而新三板目前的高分紅策略則不可持續。

高送轉4股不可錯過(guò)

目前已公布年報的新三板企業(yè)中，截止4月13日，有855企業(yè)發(fā)布了分紅預案。其中有110家已經(jīng)完成實(shí)施。

在885家發(fā)布分紅預案的企業(yè)中，73%的公司不送股或者轉增，僅35家公司派現超過(guò)1元，占比0.04%。愛(ài)問(wèn)科技的高送轉引起了關(guān)注。

據愛(ài)問(wèn)科技董秘馬麗薇稱(chēng)，高送轉直接擴大了公司的規模。從目前136萬(wàn)股的總股本則直接增至2652萬(wàn)股。同時(shí)回饋一路辛苦走來(lái)的老股東。

據了解，愛(ài)問(wèn)平臺是一個(gè) UGC （用戶(hù)生成內容）的共享平臺，擁有全球獨創(chuàng )的問(wèn)答內容匹配引擎。愛(ài)問(wèn)科技是否有足夠的未分配利潤和資本公積？據年報數據顯示，截至2016年12月31日，愛(ài)問(wèn)科技經(jīng)審計未分配利潤為2074.68萬(wàn)元，資本公積為1608.53萬(wàn)元。

1608.53萬(wàn)元的資本公積，何以能轉增110股？據了解，曾經(jīng)的龍門(mén)教育的資本公積高達1.68億元。

原來(lái)公司僅有136萬(wàn)股的總股本，每股公積達到了11.83元，而在A(yíng)股市場(chǎng)，通常當個(gè)股每股公積大于2元時(shí)即被視為具有高轉股潛力。

“不過(guò)由于新三板股權集中，高送轉對于投資者意義不大”，聯(lián)訊證券新三板研究組組長(cháng)彭海向府爺表示。

新三板府查閱高送轉企業(yè)分紅方案，漢衛股份10轉60股，股權登記日4月18日，2月27日股價(jià)258元，此后未成交，市值15.69億元。

漢衛股份2016年實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3263萬(wàn)元，凈利潤119.86萬(wàn)元，同比下降2.79%。公司主要為各大機關(guān)、單位、酒店等提供保安服務(wù)。

錦浪科技10轉45.6864派7.42元（含稅），股權登記日4月14日，至今未成交。

聚能股份10送7轉33派9元（含稅），股權登記日4月17日，至今未成交。

泛城設計10送15.20轉15.80，股權登記日4月19日。

彭海表示，雖然漢衛股份股價(jià)高達258元，但是由于是協(xié)議轉讓?zhuān)兄祽蛔?，股價(jià)應同比例折為37元左右，若無(wú)后續股價(jià)回升，對投資者的回報率比較難以體現。

以下兩表中的股權登記日空白的為未公布的，投資者可自行關(guān)注。

高股息率策略組合如何看

安信證券諸海濱團隊則奉上了新三板高股息投資策略組合。

諸海濱認為，2016年滬深300和新三板平均股息率接近，分別為2.38%和2.14%。他認為有可能為了實(shí)現部分大股東短期目的，這種高分紅是不可持續的。

在47家高股息率公司中，有38家為做市轉讓?zhuān)?7家位于創(chuàng )新層，平均股息率達到4.61%，2015年平均凈利潤為7229萬(wàn)元，2015年凈利潤增速為28.84%。新三板的高股息投資策略適合這些股息率高、利潤規模大的成熟企業(yè)。

不過(guò)也有研究員認為新三板股價(jià)失真，高股息組合缺乏參考意義。

新三板府留意到，股息率最高（8.06%）的安達物流（831159），其派現方案還是2016年中報的，以總股本5260萬(wàn)股為基數，向全體股東每10股派2.00元人民幣現金。

其2017年4月12日做市報收于5.05元，做市股價(jià)波動(dòng)不會(huì )太大，彭海表示，可以以市價(jià)直接計算，股息率接近8%。

不過(guò)要注意的是，個(gè)人股東、投資基金持股1個(gè)月以?xún)?，?0股需補繳稅款0.40元；持股1個(gè)月以上至1年的，每10股補繳稅款0.20元；持股超過(guò)1年的，不需補繳稅款。

高分紅不可持續

嘉行傳媒將凈利潤幾乎全部用于分紅。公司的底氣在于，2016年實(shí)現營(yíng)收3.33億元，同比增長(cháng)134.96%，凈利潤1.29億元，同比增長(cháng)59.35%，基本每股收益更是高達6.81元。

根據安信證券數據，據choice統計，新三板從2015年至今呈現出“高分紅”的特點(diǎn)，2016年定增融資1431.9億元，而新三板現金分紅金額卻從2015年的59.09億元上升至193.59億元。

以2015年凈利潤數據為基礎，2015年和2016年參與派息的公司分紅金額占凈利潤的比值高達40%。2015年參與派息的542起分紅事件中，有64起分紅金額超過(guò)當年凈利潤。而在2016年參與派息的1288起分紅事件中，分紅金額超過(guò)其2015年凈利潤的有143起。

從嘉行傳媒的例子不難看出，這種企業(yè)異常高分紅可能基于在公司經(jīng)過(guò)掛牌規范性治理后的回饋股東角度，出于部分大股東權益而分紅，這種分紅或將不可持續。

美國微軟公司于1986年在美國納斯達克市場(chǎng)上市，從上市時(shí)股價(jià)不到0.1美元到2000年接近50美元，上漲近500倍。不過(guò)這一期間微軟從不進(jìn)行分紅，直到2003年3月才首次分發(fā)紅利，其后開(kāi)始持續向股東派息及回購股票。

2000年后微軟增長(cháng)步伐明顯開(kāi)始放緩，從之前年均40%-50%高速增長(cháng)平臺回落至20%以下。在自身增長(cháng)變慢的情況，微軟分紅行為更多反映出其已進(jìn)入了企業(yè)生命周期的成熟階段。

諸海濱表示，初創(chuàng )期以及成長(cháng)期的企業(yè)高股息一般不能與高成長(cháng)并存，因成長(cháng)型企業(yè)規模擴張要求強烈,也面臨投資機會(huì )較多。如果此時(shí)能獲得充足資本，企業(yè)發(fā)展速度就能加快，利潤額就能快速增長(cháng)。

這本身也同股東角度的利益最大化保持了一致，即當投資人選擇了成長(cháng)性較好的上市公司時(shí)，愿意暫時(shí)放棄股息。但進(jìn)入成熟期之后公司在手現金流變得豐富，而此時(shí)如沒(méi)有更好的投資項目，上市公司就應該加大分紅。

根據經(jīng)濟增加值（EVA）的定義只有ROIC[資本回報率]超出WACC[加權平均資本成本]的時(shí)候，財務(wù)杠桿才能產(chǎn)生正效用，也只有這個(gè)時(shí)候才能為股東創(chuàng )造了超過(guò)資本成本的價(jià)值。反之，若ROICWACC企業(yè)則應將留存收益通過(guò)股利形式分配給股東，否則將造成效率低下及股東價(jià)值的毀損。

公式1：EVA[經(jīng)濟增加值] = IC *(ROIC – WACC)

彭海表示，新三板企業(yè)高送轉主要為了擴大股本，為以后資本運作打下基礎，或者沖擊創(chuàng )新層。同時(shí)股本增加，有可能活躍成交，股價(jià)上升。同時(shí)也是顯示公司對未來(lái)股價(jià)的信心，回饋老股東。

而且由于交易不活躍，價(jià)格失真，新三板高送轉對股價(jià)影響不大，所以監管新規對新三板影響不大。