凈利潤翻倍增長(cháng)、毛利率在同行業(yè)一騎絕塵，這樣的企業(yè)IPO也能被否？

作為IPO最重要的指標之一，靚麗的財報往往能給IPO加分不少；但有時(shí)候財報太好看，也可能會(huì )成為IPO的阻礙。論壇君最近就發(fā)現了一個(gè)這樣的案例。

山東元利科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“元利科技”）成立于2003年，是一家從事精細化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。元利科技于4月12日上會(huì )，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2716萬(wàn)股A股股票，募資3.38億元。

從元利科技的實(shí)際情況來(lái)看，其股權清晰、業(yè)績(jì)增長(cháng)、經(jīng)營(yíng)穩健，似乎并無(wú)影響IPO的致命問(wèn)題。然而，元利科技未能成功過(guò)會(huì )。

發(fā)審會(huì )上對元利科技提出的問(wèn)題主要有4條。包括其內控制度、環(huán)保措施、資產(chǎn)減值風(fēng)險、財務(wù)報表問(wèn)題。這4個(gè)問(wèn)題都有可能是IPO被否的因素，論壇君重點(diǎn)談?wù)勗萍钾攧?wù)報表上的問(wèn)題。

神奇的“逆勢增長(cháng)”

發(fā)審會(huì )上重點(diǎn)詢(xún)問(wèn)了元利科技財務(wù)報表中兩方面的問(wèn)題，一是其利潤和毛利率逐年增加的原因和合理性；二是毛利率為何顯著(zhù)高于同行業(yè)可比上市公司。

從利潤水平來(lái)看，2014年、2015年和2016年上半年，元利科技凈利潤分別為3071萬(wàn)元、6531萬(wàn)元和7605萬(wàn)元，增長(cháng)較快。按照這個(gè)趨勢，元利科技2016年全年凈利潤突破1億元基本無(wú)懸念。

問(wèn)題在于，元利科技凈利潤高速增長(cháng)的階段，正是國內宏觀(guān)經(jīng)濟下行時(shí)期。元利科技所處行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟密切相關(guān)，報告期內行業(yè)產(chǎn)能總體過(guò)剩，開(kāi)工率不足。這點(diǎn)從元利科技的營(yíng)業(yè)收入上也可以看出端倪。

2014年到2015年度，元利科技苯系列和增塑劑產(chǎn)品下游行業(yè)景氣度不高，導致元利科技2015年營(yíng)業(yè)收入從9.83億元下滑至7.71億元，下滑幅度達21%；但此時(shí)其凈利潤增幅卻超過(guò)100%。

元利科技營(yíng)業(yè)收入與凈利潤對比

元利科技的解釋是，2015 年，石油價(jià)格大降，公司原材料價(jià)格下降幅度較大，同時(shí)部分產(chǎn)品需求旺盛，使得業(yè)績(jì)增長(cháng)明顯；2016年上半年，原材料價(jià)格繼續下跌，部分產(chǎn)品需求旺盛，使得上半年利潤超過(guò)2015年全年。

但很顯然，這種解釋沒(méi)能打消發(fā)審委的疑慮。在給元利科技的反饋意見(jiàn)中以及發(fā)審會(huì )上，上述問(wèn)題依然被重點(diǎn)關(guān)注。

除了業(yè)績(jì)，元利科技毛利率的變化也十分驚人。2014年至2016年上半年，元利科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.23%、24.47%、32.61%。不僅增幅明顯，而且近兩年明顯優(yōu)于可比上市公司。

元利科技與同行業(yè)部分上市公司毛利率對比

都是吃這口飯的，元利科技的毛利率憑什么逆勢比同行高？

元利科技解釋稱(chēng)，其產(chǎn)品需求穩定，客戶(hù)有一定粘性，同時(shí)公司發(fā)揮了對供應商的議價(jià)能力，提高了產(chǎn)品毛利，因此與部分上市公司毛利率呈現出不同的特征。

當然，這種解釋同樣沒(méi)能說(shuō)服發(fā)審委。

這種現象還有很多

元利科技并非孤例。就在4月17日，證監會(huì )審核了6家公司的首發(fā)申請，其中一家暫緩表決，一家IPO被否，而這兩家公司都涉及到財務(wù)報表中的問(wèn)題。

發(fā)審委要求秦皇島港說(shuō)明毛利高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性；要求清溢光電說(shuō)明銷(xiāo)售費用率、管理費用率遠低于可比公司的原因和合理性。這與元利科技的情況幾乎如出一轍。

當然，元利科技被否的原因目前尚不可斷言；上述企業(yè)是否存在粉飾財報的行為，也無(wú)法定論。但在上市公司中，疑似粉飾財報的現象并不鮮見(jiàn)。

根據商務(wù)部研究院信用研究所發(fā)布的《中國非金融類(lèi)上市公司財務(wù)安全評估報告》（2016年春季），在2560家上市公司樣本中，有964家存在財報粉飾嫌疑，占全部樣本上市公司的38%。該報告的秋季版則顯示，有1318家上市公司存在財報粉飾嫌疑，占全部樣本的比重接近60%。

2016年春季版報告各行業(yè)疑似粉飾財報的上市公司比例

上市公司如此，新三板情況又如何？

對于新三板企業(yè)涉嫌粉飾財報的具體情況，目前尚沒(méi)有可信的數據，但已有不少涉嫌粉飾財報的案例見(jiàn)諸報道。

前有參仙源（831399）少計成本和關(guān)聯(lián)交易，虛增利潤1.29億元，被冠名“財務(wù)造假第一股”；后有鑫秋農業(yè)（832268）涉嫌虛增收入、虛增利潤。

幾天前，股轉還向某新三板公司發(fā)了問(wèn)詢(xún)函，原因是該公司涉嫌通過(guò)降低計提壞賬比例，將原本可能虧損的財報變成了盈利狀態(tài)。而未被揭露的案例可能更多。

在對賭協(xié)議的考核壓力、創(chuàng )新層企業(yè)保層壓力、擬IPO企業(yè)轉板壓力下，部分新三板企業(yè)為了讓財報更好看，對財報進(jìn)行各種“調整”，甚至粉飾財報并不是沒(méi)有可能。

然而在監管愈加嚴格的情況下，“扮靚”財報并非長(cháng)久之計，對長(cháng)期經(jīng)營(yíng)也無(wú)益。尤其是對于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，“太好看”的財報，真的有可能成為扣分項。