在嚴(yán)格的行業(yè)信披要求下，新三板掛牌PE披露的2016年年報(bào)揭開了他們的神秘面紗。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和下滑的掛牌PE各占一半，兩家私募證券基金陷入虧損，由于股市下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損益成為掛牌PE最大的傷痛。

5月，新三板掛牌私募還將迎來另一場(chǎng)關(guān)乎命運(yùn)的大考，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年5月發(fā)布的8條私募掛牌新規(guī)將滿一年，逾期未完成整改的PE可能面臨摘牌。由于整改實(shí)施細(xì)則一直沒有出臺(tái)，部分機(jī)構(gòu)仍在與監(jiān)管者溝通，以免遭退市的命運(yùn)。

九鼎集團(tuán)最多金

截至5月1日，新三板掛牌PE機(jī)構(gòu)中已有27家披露了2016年年報(bào)，凈利潤(rùn)最多的依然是九鼎集團(tuán)。

九鼎集團(tuán)去年凈利潤(rùn)達(dá)到20.4億元，同比增長(zhǎng)2.5倍，營(yíng)業(yè)收入103億元，同比增長(zhǎng)3倍。公司最賺錢的兩架馬車是旗下的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)拉薩昆吾和PE業(yè)務(wù)平臺(tái)九鼎投資(38.380, -0.27,-0.70%)（600053.SH），去年分別盈利21億元和6.28億元。

九鼎集團(tuán)財(cái)報(bào)還首次并入了以百億元代價(jià)全資收購的富通保險(xiǎn)，富通保險(xiǎn)去年為九鼎貢獻(xiàn)了1.9億元凈利潤(rùn)。目前，九鼎的金控版圖已囊括保險(xiǎn)、證券、私募、公募、支付、P2P等金融板塊。

根據(jù)九鼎投資年報(bào)，2016年公司有8家已投企業(yè)在A股上市，全年完成27億元基金本金退出，收回金額103億元，綜合年化收益率（IRR）達(dá)43.76%。截至去年末，九鼎投資累計(jì)管理基金273億元。

掛牌PE中第二賺錢的是天圖投資（833979.OC），天圖投資去年凈利潤(rùn)高達(dá)7.1億元，同比增長(zhǎng)56%。其中，投資管理業(yè)務(wù)收入1224萬元，項(xiàng)目退出帶來的投資收益為2.3億元，而公司業(yè)績(jī)的真正大頭在于高達(dá)5.3億元的公允價(jià)值變動(dòng)損益。

從整個(gè)行業(yè)來看，公允價(jià)值變動(dòng)損益是掛牌PE機(jī)構(gòu)2016年的公敵。由于去年股市整體下跌，大多數(shù)掛牌PE機(jī)構(gòu)持有上市公司市值出現(xiàn)縮水。九鼎集團(tuán)可供 出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益達(dá)-28億元，中科招商（832168.OC）、硅谷天堂（833044.OC）、信中利（833858.OC）等都受累于 股市下跌。

不過，公允價(jià)值變動(dòng)卻成為天圖投資去年盈利最大的進(jìn)項(xiàng)。財(cái)報(bào)顯示，由于再融資，公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)較上年有大幅增長(zhǎng)，公司去年增加股權(quán)投資及公允價(jià)值變動(dòng)損益形成的金融資產(chǎn)達(dá)22.5億元。

有分析人士認(rèn)為，這有可能是天圖投資的已投項(xiàng)目在新一輪融資中估值大增所致。公告顯示，公司所投項(xiàng)目包括周黑鴨、蘑菇街、德州扒雞、慈銘體檢、51信用卡等等。

北京國(guó)科金服總經(jīng)理助理陳偉對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“一級(jí)市場(chǎng)整體流動(dòng)性不佳，PE/VC股權(quán)投資項(xiàng)目的價(jià)值只有到每一輪融資的時(shí)候才能更新，比如在B輪到C輪之間，項(xiàng)目有沒有增長(zhǎng)，一是不知道，二是浮盈不能計(jì)入會(huì)計(jì)收入。”

他表示，PE機(jī)構(gòu)投資階段靠后，傾向于通過資本運(yùn)作的方式把項(xiàng)目運(yùn)作上市，因此二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)直接影響到PE的收入，如果股市不好，他們的收入不會(huì)好到哪里。而VC機(jī)構(gòu)無論是賭賽道還是賭風(fēng)口，單年業(yè)績(jī)都有明顯的大起大落，有豐年和歉年的說法。

掛牌PE業(yè)績(jī)兩極分化

雖說都是干私募行業(yè)，但是27家掛牌私募管理機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)分化顯著，其中9家掛牌PE去年凈利潤(rùn)超過1億元，另有9家不足1000萬元。

14家PE去年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，增幅最大的是債券型私募證券基金合晟資產(chǎn)（833732.OC），公司去年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14倍至2.17億元。

同時(shí)，有13家PE凈利同比下跌。降幅最大的是兩家股票二級(jí)市場(chǎng)陽光私募達(dá)仁資管（831639.OC）和菁英時(shí)代（833899.OC），盈利分別同 比增長(zhǎng)-198%和-139%。達(dá)仁資管凈利潤(rùn)從2015年的8000萬元變?yōu)?016年-8000萬元，公司表示，由于去年股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)低迷，公 司資產(chǎn)管理規(guī)模增加，但是業(yè)績(jī)報(bào)酬明顯下滑。

截至5月3日記者發(fā)稿，另一家掛牌陽光私募思考投資（831896.OC）尚未發(fā)布年報(bào)。接近公司的人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，公司年報(bào)已于4月29日編制完成，由于近期陸續(xù)成立了子公司，目前年報(bào)尚在主辦券商復(fù)核階段，報(bào)告將會(huì)于近日披露。

東北證券(10.660, -0.18, -1.66%)新三板研究中心總監(jiān)付立春對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，私募行業(yè)的分化大有愈演愈烈之勢(shì)。PE投資的標(biāo)的選擇從之前粗放型大而廣的選擇方式，演變?yōu)楫?dāng)前集約型小而精、考驗(yàn)專業(yè)能力的選擇方式。

他認(rèn)為，“私募行業(yè)在我國(guó)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，整體專業(yè)化水平有待提高，特別在管理和退出這兩個(gè)環(huán)節(jié)，一些企業(yè)會(huì)勝出，但另一些企業(yè)會(huì)因?yàn)榍捌诜e累不 夠、專業(yè)能力不夠，表現(xiàn)出劣勢(shì)，慢慢退出這個(gè)行業(yè)。另外整個(gè)金融環(huán)境不確定性較多，政策的變化較大，私募行業(yè)的分化加速了市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的過程。”

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，今年一季度，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)延續(xù)去年平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，共有792家企業(yè)從PE機(jī)構(gòu)獲得融資，其中已披露金額的711起投資事件的總?cè)谫Y金額達(dá)到1764億元，同比增長(zhǎng)29%。

新三板PE整改大限將至

5月，新三板掛牌私募還即將迎來另一場(chǎng)關(guān)乎命運(yùn)的大考。

去年5月27日，在監(jiān)管者叫停PE機(jī)構(gòu)掛牌、融資后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了PE公司掛牌的八條新規(guī)，包括管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬占收入來源80%以上，私募機(jī)構(gòu)作為 管理人在基金中出資額不得高于20%，VC類私募近三年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，PE類私募近3年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上等等。

股轉(zhuǎn)公司要求已掛牌PE按照新規(guī)整改，期限一年，屆時(shí)不滿足條件的將面臨摘牌。

如今期限將至，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)有8家掛牌PE發(fā)布了自查整改公告。天信投資（831889.OC）和麥高控股（834759.OC）注銷了私募投資基金管理人登記，并完成了剝離私募基金管理業(yè)務(wù)。

天信投資于去年底完成了對(duì)四只證券投資基金產(chǎn)品的清算，對(duì)無法清算的10只基金產(chǎn)品進(jìn)行管理人變更，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)樽C券投資咨詢以及財(cái)經(jīng)資訊等。

此外，九鼎集團(tuán)、思考投資、天圖投資、浙商創(chuàng)投（834089.OC）等PE都發(fā)布公告稱符合新的監(jiān)管規(guī)定。中科招商則將把PE管理基金放在前海中科招商一個(gè)籃子中，和自有產(chǎn)業(yè)基金分開，以滿足管理費(fèi)占80%的規(guī)定。

記者了解到，由于整改實(shí)施細(xì)則尚未出臺(tái)，部分掛牌PE仍在與監(jiān)管者溝通，以免遭摘牌的命運(yùn)。

去年9月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布私募行業(yè)信披指引，要求掛牌PE詳細(xì)披露存續(xù)基金的基本情況，在管項(xiàng)目的財(cái)務(wù)情況和估值，退出項(xiàng)目的投資金額、退出方式和IRR（內(nèi)部收益率），以及自有資產(chǎn)投資的情況等等。

陳偉認(rèn)為，私募行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就在于信息不對(duì)稱和個(gè)人能力，監(jiān)管者的披露要求可能涉及行業(yè)機(jī)密。規(guī)則的彈性可能也很大，監(jiān)管層也在探索到底什么程度是合適的，一年整改期會(huì)是一個(gè)摩擦的過程。

從2016年年報(bào)看，只有九鼎集團(tuán)作為金控集團(tuán)沒有按照股轉(zhuǎn)指引規(guī)則披露細(xì)節(jié)。各家PE披露程度也不盡相同，除了硅谷天堂，多數(shù)掛牌PE都沒有披露單只基金的IRR和詳細(xì)的項(xiàng)目估值辦法。部分PE也沒有披露投資項(xiàng)目的名稱和財(cái)務(wù)情況。

上述接近思考投資的人士認(rèn)為，加強(qiáng)披露的透明度有利于提高整個(gè)私募行業(yè)在社會(huì)的認(rèn)可度。他表示：“私募已經(jīng)公募化管理，既然現(xiàn)在管理要求這么多，不妨把標(biāo)準(zhǔn)提到更高一個(gè)層次，提高到IPO輔導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，這樣監(jiān)管層才會(huì)更放心，我認(rèn)為是越透明越好。”

（第一財(cái)經(jīng)實(shí)習(xí)生王天然對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）