做市曾是新三板公司追捧的香餑餑，但從2016年以來(lái)，風(fēng)向悄然轉變，做市公司轉協(xié)議的案例驟然增多。

對于其中原因，新三板市場(chǎng)人士認為，做市和協(xié)議只是交易手段，企業(yè)會(huì )根據自身需要進(jìn)行抉擇。

139家企業(yè)放棄做市

從4月10日至5月11日，三板做市指數（899002）連續23個(gè)交易日下跌，從1159.92點(diǎn)一路下行，最低跌至1088.06點(diǎn)，跌幅超6%。這也創(chuàng )造了三板做市指數推出以來(lái)最長(cháng)的連續下跌記錄。

對于下跌原因，有分析人士指出，“不斷地有做市企業(yè)出逃，變更為協(xié)議轉讓?zhuān)彩窃蛑?rdquo;。做市公司“出逃”對指數的下跌有多大影響，不好判斷，但越來(lái)越多的做市公司轉向協(xié)議交易卻是不爭的事實(shí)。

從2016年3月份，第一家公司明德生物由做市交易轉變?yōu)閰f(xié)議交易以來(lái)，截至2017年5月12日，新三板市場(chǎng)共有219家公司，由做市轉變?yōu)閰f(xié)議交易方式，其中139家發(fā)生在2017年，占比超過(guò)60%。

2017年前四個(gè)月，新三板做市轉協(xié)議公司數量分別為36家、23家、37家、31家。5月份的9個(gè)交易日中，已經(jīng)有12家做市企業(yè)轉變?yōu)閰f(xié)議轉讓方式。

另外，從新進(jìn)做市企業(yè)數量來(lái)看，2017年以來(lái)共有61家新三板公司新進(jìn)入做市轉讓行列。因此，今年新三板做市企業(yè)數量呈現負增長(cháng)，由2016年末的1652家，降至2017年5月12日的1574家。

四大原因

2014年8月，新三板做市商制度正式實(shí)施，做市轉讓曾備受掛牌企業(yè)追捧。尤其是在2015年新三板市場(chǎng)行情火爆之際和分層方案公布之后的兩個(gè)月，大量掛牌企業(yè)集中選擇做市轉讓。

做市制度啟動(dòng)之初，被普遍認為是掛牌企業(yè)提高交易活躍程度的重要手段，做市轉讓成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的身份象征。新三板市場(chǎng)流動(dòng)性在一定程度上得到改善。

對于做市公司轉協(xié)議，聯(lián)訊證券分析有四大原因：首先，諸多進(jìn)入上市輔導進(jìn)程及正在籌劃實(shí)施并購的掛牌企業(yè)選擇變更協(xié)議轉讓?zhuān)苊夤蓹喾稚⒓叭?lèi)股東問(wèn)題而引起不必要的麻煩。

其次，在掛牌企業(yè)并購過(guò)程中，變更協(xié)議轉讓也是完成股東變更和清理工作的重要步驟。

再者，一些做市轉讓企業(yè)面臨股東減持或私募產(chǎn)品到期的處境，目前以缺少大宗交易平臺的做市轉讓方式難以操作。

此外，一些處于停牌中的做市轉讓企業(yè)也擔憂(yōu)一旦復牌后將有可能被砸盤(pán)，為避免股價(jià)暴跌從而采用協(xié)議轉讓。

在眾多的原因中，新三板公司IPO無(wú)疑是其中重要的一個(gè)。證券時(shí)報記者統計，在做市轉協(xié)議的219家新三板公司中，有84家為已經(jīng)宣布IPO的企業(yè)，占比近四成。

南山投資創(chuàng )始人周運南認為，做市交易不利于擬IPO企業(yè)控制股東人數，特別是將股東人數控制在200人以下。從協(xié)議轉讓推出報價(jià)新規后，有企業(yè)就想利用這個(gè)新規來(lái)實(shí)現控制交易和控制股東人數的目的。

周運南還稱(chēng)，由于這2年以來(lái)，特別是近一個(gè)月來(lái)做市指數再次持續下行，很多做市票股價(jià)不斷創(chuàng )新低，這給很多有股權質(zhì)押行為的公司帶來(lái)較大壓力，而轉協(xié)議可以較低成本較好地維護股價(jià)，防止質(zhì)押爆倉。

趨勢或仍將持續

對于新三板做市轉協(xié)議這一趨勢，不少市場(chǎng)人士認為“還將持續”。聯(lián)訊證券曾預測，這種熱潮將在2017上半年達到高峰，2017年下半年，隨著(zhù)私募做市制度的逐漸深化，做市轉協(xié)議案例數量的增長(cháng)將有望逐步放緩。

去年12月，10家私募試點(diǎn)名單發(fā)布。根據近期消息，10家做市私募已進(jìn)入進(jìn)場(chǎng)驗收階段，新三板的私募做市即將正式開(kāi)啟。

另外，根據近日媒體消息，新三板交易制度或有大的變動(dòng)，將引入大宗交易和集合競價(jià)機制，渠道協(xié)議轉讓制度。據媒體報道，該消息從部分券商新三板做市部門(mén)得到印證，稱(chēng)“在配合全國股轉系統進(jìn)行測試”，測試案例與大宗交易和集合競價(jià)交易有關(guān)，“但目前只處于系統測試階段”。

周運南表示，大宗交易的推出，將徹底解決做市轉讓不能進(jìn)行大宗交易這個(gè)現存的最大缺陷。他認為，做市或協(xié)議或未來(lái)的集合競價(jià)都只是交易手段，而不是最終目的，企業(yè)會(huì )為了自身的需要進(jìn)行決擇，這也同時(shí)證明新三板交易制度還有很多需要改進(jìn)的地方。

“如果未來(lái)集合競價(jià)全面取代協(xié)議轉讓?zhuān)瑫r(shí)推出盤(pán)后大宗交易，那么協(xié)議轉讓將徹底退出新三板歷史舞臺”，周運南稱(chēng)。