新三板的分層制度實(shí)施即將滿(mǎn)1年，股轉系統2016年5月27日發(fā)布《掛牌公司分層管理辦法（試行）》后，當年共有953家公司進(jìn)入創(chuàng )新層，目前尚有941家公司。根據一年一調整的原則，5月最后一個(gè)交易周的首個(gè)交易日，也就是從5月29日開(kāi)始，一批不及格的公司將被降至基礎層，另外一些優(yōu)秀公司將進(jìn)入創(chuàng )新層。

截至4月底，新三板總計有10554家公司完成年報披露，還有559家公司未按時(shí)披露年報。

根據Wind資訊提供的數據和股轉系統發(fā)布的《分層管理辦法》，針對目前已經(jīng)公布2016 年年報的新三板企業(yè)，在不考慮合格投資者數量和董秘資格證的情況下，原基礎層公司中有1004 家達到創(chuàng )新層篩選標準，原創(chuàng )新層公司中有269 家因不符合維持標準或其他原因面臨調離創(chuàng )新層，還有672家符合維持標準。調整后，新三板掛牌企業(yè)中將最多有1676家符合創(chuàng )新層篩選標準。

創(chuàng )新層公司數量或大增

根據《分層管理辦法》，基礎層公司進(jìn)入創(chuàng )新層，需要滿(mǎn)足共同標準以及三條差異化標準之一。

在不考慮合格投資者數量和董秘資格證的情況下，1004家基礎層公司符合新晉級創(chuàng )新層條件。同時(shí)符合三項差異化標準及共同標準的基礎層公司有2家，同時(shí)符合兩項差異化標準及共同標準的基礎層公司為126家，僅符合一項差異化標準及共同標準的基礎層公司為876家。僅符合標準一的有298家，僅符合標準二的有539家，僅符合標準三的有39家。

當前創(chuàng )新層公司如果想留在創(chuàng )新層，同樣需滿(mǎn)足共同標準，以及三條差異化的維持標準之一，否則將被調入基礎層。

同樣是在不考慮合格投資者數量和董秘資格證的情況下，有672家創(chuàng )新層公司符合維持創(chuàng )新層條件。其中同時(shí)符合三項差異化標準及共同標準的創(chuàng )新層公司為72家，同時(shí)符合兩項差異化標準及共同標準的創(chuàng )新層公司為272家，僅符合一項差異化標準及共同標準的創(chuàng )新層公司為328 家。僅符合標準一的有164 家，僅符合標準二的有124 家，僅符合標準三的有40 家。

在面臨離開(kāi)創(chuàng )新層的269家公司當中，60家公司不滿(mǎn)足任何一條差異化標準，59家公司因未在4月底前披露2016年年報而無(wú)緣創(chuàng )新層，149家公司滿(mǎn)足至少一條差異化標準，但卻不滿(mǎn)足共同標準。此外還有新天藥業(yè)因為已經(jīng)在主板成功過(guò)會(huì )，所以未來(lái)不會(huì )出現在創(chuàng )新層中。

申萬(wàn)宏源認為，不滿(mǎn)足任何一條差異化標準的公司只占不到四分之一，共同標準影響的范圍更大，其中“最近60 個(gè)可轉讓日實(shí)際成交天數占比不低于50％”是大部分公司離開(kāi)創(chuàng )新層的主要原因。

“絆腳”的合格投資者要求

當然，目前懸念最大的還是合格投資者數量這一問(wèn)題。在符合維持標準的672家創(chuàng )新層公司當中，177家公司2016年底股東數小于50人。2016年年報所披露的公司股東人數是2016年12月30日的股東數量，而《分層管理辦法》所指的合格投資者數量，為截至今年4月30日的合格股東數量。從2016年年底到今年的4月底還有4個(gè)月的時(shí)間，掛牌公司股東當中的合格投資者可能發(fā)生較大變動(dòng)，因此也就存在很大的不確定性。

具體來(lái)看，《分層管理辦法》規定，新晉級創(chuàng )新層和維持創(chuàng )新層的掛牌公司，其股東當中的合格投資者不少于50人。機構投資者應符合注冊資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機構或實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元人民幣以上的合伙企業(yè)其中之一；如果股東為金融產(chǎn)品，合格投資者應為金融機構或者相關(guān)監管部門(mén)認可的其他機構管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)；如果投資者為自然人，必須同時(shí)滿(mǎn)足投資者本人名下前一交易日日終證券類(lèi)資產(chǎn)市值300萬(wàn)元人民幣以上和具有兩年以上證券投資經(jīng)驗。

聯(lián)訊新三板研究院認為，“合格投資人數不少于50人”這一共同標準過(guò)高。許多創(chuàng )新層企業(yè)就是因為難以達到這個(gè)要求而面臨被調出的，創(chuàng )新層現行維持標準制定的初衷是鼓勵創(chuàng )新層企業(yè)公眾化，提高創(chuàng )新層企業(yè)的流動(dòng)性。但在近一年內，新三板行情低迷，流動(dòng)性并未得到明顯改善，股東人數問(wèn)題反而成為令許多創(chuàng )新層企業(yè)頭疼的非經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)問(wèn)題。

創(chuàng )新層紅利何在？

新三板公司對于創(chuàng )新層的渴望源自得到更多的制度紅利，但分層實(shí)施一周年來(lái)，創(chuàng )新層公司并未看到真正的好處。

5月10日，全國股轉系統監事長(cháng)鄧映翎在某論壇上表示，在制度的設計方面，目前新三板仍處于探索階段。分層的差異化制度安排正在推進(jìn)，目前分層披露年報的時(shí)機已經(jīng)成熟，創(chuàng )新層的公司在2017年必須實(shí)行上市公司的審核標準，基礎層公司的年報披露截止日期可推遲到6月30日。在超過(guò)11000家公司的基礎上，創(chuàng )新層應至少具備3000家至4000家公司的規模，即至少三分之一比例的新三板企業(yè)應進(jìn)入創(chuàng )新層，然后才能實(shí)施再分層制度。

這意味著(zhù)，再分層制度需要在2017年年報披露完畢、新分層標準制定發(fā)布后，即2018年6月以后，伴隨創(chuàng )新層企業(yè)規模大幅擴容滿(mǎn)足設定條件后，方可具備推出的條件，今年已無(wú)推出的可能性。

在東北證券分析師付立春看來(lái)，完全相同的政策紅利難以匹配高度分化的市場(chǎng)。對于分別從三項標準篩選出的創(chuàng )新層企業(yè)，如果簡(jiǎn)單地采取統一的標準，給予完全相同的政策紅利，在實(shí)際運行過(guò)程中將存在匹配性問(wèn)題，無(wú)法滿(mǎn)足這個(gè)高度分化的市場(chǎng)?，F在新三板分層制度只劃分基礎層、創(chuàng )新層兩層，還不足以完全達到和覆蓋交易所級別的流動(dòng)性更強、更集中的制度紅利。