2015年11月開始IPO排隊(duì)的海容冷鏈，在上交所的審核名單中一度跟在三星新材和艾艾精工之后，如今這兩家公司成功登陸A股。而海容冷鏈卻因帶有敏感的三類股東問題，IPO審查停滯不前。

在證監(jiān)會公開的審核名單中，截至2017年6月1日，在A股IPO排隊(duì)上市的新三板公司共有94家，其中上交所40家、中小板10家、創(chuàng)業(yè)板44家。

在上交所245家等待上會的公司中，海容冷鏈排名68，排在阿科力(排名51)之后，這是一家加速反超的新三板公司，目前已經(jīng)完成預(yù)先披露更新。半個月之前阿科力排名91，落后海容冷鏈23位。

有觀點(diǎn)認(rèn)為海容冷鏈IPO遭到監(jiān)管部門的冷處理，源于公司的三類股東問題。第十大股東為三類股東——銀河證券-國壽安保-國保新三板2號資產(chǎn)管理計(jì)劃。

一家大型券商的保薦人代表間接證實(shí)了這種猜想，他告訴解讀君，“我們得到的消息是存在三類股東的IPO項(xiàng)目審核基本上不會再往前推進(jìn)。”

頂層設(shè)計(jì)缺乏致三類股東問題

新三板公司與其他擬上市企業(yè)都是一樣的，目前并無特殊IPO通道。但新三板擬IPO企業(yè)卻存在敏感的三類股東問題，有這個情況的企業(yè)達(dá)到30%-40%。

而眼下三類股東成為新三板公司IPO的攔路虎，實(shí)際上是A股和新三板兩個市場的制度差異造成。

在新三板，契約型私募基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃可以開戶交易，自由買賣股票，成為獨(dú)立股東出現(xiàn)在新三板企業(yè)中。但是當(dāng)掛牌公司想轉(zhuǎn)板的時(shí)候，就面臨了三類股東能不能存續(xù)的問題。

上述保薦人代表認(rèn)為這是因?yàn)槿狈攲釉O(shè)計(jì)導(dǎo)致，這個政策但是是支持新三板發(fā)展，但沒想到三板企業(yè)很多要自己獨(dú)立IPO.

朱為繹：限制三類股東IPO后果嚴(yán)重

IPO審查之所以對三類股東如臨大敵，主要因?yàn)槿惞蓶|存在股份代持、利益輸送等問題，這些情況基本上難以穿透核查。以及擔(dān)心股東背后有沒有資金池、杠桿、結(jié)構(gòu)化的方式，會不會將來在持股的過程中導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。

之前雖然有海辰藥業(yè)、長川科技攜帶三類股東順利過會，但這是因?yàn)樗鼈儽澈蟪鲑Y人層次簡單，人數(shù)少也非常清晰，沒有結(jié)構(gòu)化的方式，股東跟公司董監(jiān)高也沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，擁有通過審核的條件。

新三板公司IPO，卻面臨高懸頭頂?shù)倪@把“達(dá)利摩斯之劍”，這令少新三板人士意見不小。

中科沃土董事長、同時(shí)也是海容冷鏈機(jī)構(gòu)股東之一的朱為繹就直接發(fā)問：在一個國務(wù)院批準(zhǔn)的市場自由買入公司股票的股東，如果企業(yè)到另外一個國務(wù)院批準(zhǔn)的市場上市，股東身份難道就存在問題嗎?

朱為繹認(rèn)為三類股東對新三板市場發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)，不應(yīng)該成為IPO的障礙。

他在去年發(fā)表的《關(guān)于“擬IPO企業(yè)清理”三類股東“傳聞”的理解》一文中曾提到，如果三類股東傳聞屬實(shí)，對當(dāng)前尚處建設(shè)中的新三板將是災(zāi)難性的打擊，因?yàn)闆]有優(yōu)質(zhì)企業(yè)會來新三板掛牌，他們會直接IPO.

此外，現(xiàn)有掛牌新三板企業(yè)將無法融到所需資金，新三板機(jī)構(gòu)投資者將清盤出局，新三板將淪為四板，十三五發(fā)展綱要中建立多層次資本市場的任務(wù)將無法完成。在新三板市場沒有完全建設(shè)好之前，這個政策將會使得現(xiàn)有新三板市場毀于一旦。

公募基金推遲發(fā)布新產(chǎn)品

除了新三板人士憂慮負(fù)面影響爆發(fā)，對于漩渦中心的三類股東本身來說無疑也是個噩耗。尤其是那些一直在新三板布局，并寄希望于企業(yè)IPO實(shí)現(xiàn)退出的機(jī)構(gòu)投資者。

某公募基金業(yè)務(wù)合伙人張莫同向解讀君表示，這個消息對他們影響很大，原有發(fā)產(chǎn)品的節(jié)奏已經(jīng)推遲，投資邏輯也要進(jìn)行調(diào)整。

他透露，原計(jì)劃有些機(jī)構(gòu)和企業(yè)下半年都有定增的需求，為下一年度的投資來準(zhǔn)備。但三類股東的傳聞給他們都帶來極大的負(fù)面障礙。

這位公募基金業(yè)務(wù)合伙人認(rèn)為，這個時(shí)間點(diǎn)傳出來消息，只會惡化市場的消息面和悲觀態(tài)勢，會加大做市指數(shù)的下滑，做市指數(shù)或許將跌破1000點(diǎn)。

三類股東政策出臺是時(shí)間問題

據(jù)上述接受解讀君采訪的保薦人透露，他所在的機(jī)構(gòu)仍然承接擁有三類股東的IPO項(xiàng)目 ，“這類公司依然可以申報(bào)IPO，而且很多也都下了反饋，一些項(xiàng)目反饋也都完成了，只是離最終的上會時(shí)間不確定。當(dāng)然如果公司能在申報(bào)之前把三類股東的股份回購掉也是一種辦法，但回購價(jià)格方面估計(jì)談判壓力比較大。”

但張莫同指出另一個可能性，企業(yè)要求回購股份可能會造成惡循環(huán)。他說，公募基金可以到二級市場交易擬IPO的股票，甚至可以發(fā)一個產(chǎn)品專門投資有IPO可能的企業(yè)，回購是個惡開端。但同時(shí)他也承認(rèn)，公募基金會被一些明確有IPO訴求的三板企業(yè)拒絕。

關(guān)于三類股東的問題，目前沒有任何一個官方文件作出清晰的指引。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為政策的出臺是遲早的，因?yàn)檫@種限制本身就跟新三板的監(jiān)管方式發(fā)生沖突。

張莫同表示，“這應(yīng)該是一個階段性的動作，政策還是要給一個說法，明確了之后，機(jī)構(gòu)資金就有自己的路數(shù)了。”

上述保薦人代表也認(rèn)為，目前新三板大部分做市的擬IPO企業(yè)都存在三類股東問題，一旦這類企業(yè)多了，監(jiān)管機(jī)構(gòu)就肯定會出臺具體的政策，大概率是在證監(jiān)會部門規(guī)章層面。