2017年上半年，新三板市場經(jīng)歷了首次調(diào)層、修訂投資者適當性管理細則以及強化監(jiān)管等政策主題。5月30日新三板首次調(diào)層之后，1393家企業(yè)入圍2017年度創(chuàng)新層，較去年增長440家企業(yè)，約增長46%；根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，6月28日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修訂發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則》(以下簡稱《投資者管理細則》)；并且對掛牌企業(yè)、主辦券商等市場主體的強監(jiān)管貫穿上半年。

　　創(chuàng)新層實現(xiàn)大幅擴容

　　未來或調(diào)整分層標準

今年5月30日，2017年創(chuàng)新層掛牌公司名單公布，本屆創(chuàng)新層最終入選企業(yè)數(shù)量定格在1393家，遠超過了上一屆創(chuàng)新層規(guī)模。據(jù)聯(lián)訊新三板研究院統(tǒng)計分析，今年創(chuàng)新層企業(yè)占掛牌企業(yè)總數(shù)的比例達到12.39%，成功保層的創(chuàng)新層企業(yè)有619家，新入選創(chuàng)新層的企業(yè)有774家。

聯(lián)訊新三板研究院分析師彭海7月4日向《證券日報》記者表示，“近一年來，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板，使得創(chuàng)新層迅速擴容。”

5月10日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎在“2017成都全球創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)交易會——新三板交易分會”上表示，在11000多家企業(yè)的基礎上，創(chuàng)新層至少應具備3000家至4000家公司的規(guī)模，即至少三分之一比例的新三板企業(yè)應進入創(chuàng)新層，然后才能實施再分層制度。

鄧映翎還表示，目前分層的標準正在研究完善，爭取在今年推出。聯(lián)訊新三板研究院對此分析認為，這意味著再分層制度需要在2017年年報披露完畢、新分層標準制定發(fā)布后，即2018年6月份以后，伴隨創(chuàng)新層企業(yè)規(guī)模大幅擴容滿足設定條件后，方可具備推出的條件，今年精選層已無推出的可能性。

　　差異化制度供給待出

　　投資者門檻未變

自去年新三板實施內(nèi)部分層以來，市場預期的差異化制度供給仍未陸續(xù)出臺，尤其是自2016年年底證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨投資者適當性管理辦法》以來，市場一直期待新三板降低自然人投資者門檻。

然而，在臨近今年上半年結(jié)束以及《證券期貨投資者適當性管理辦法》7月1日正式施行之際，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以該辦法為依據(jù)，對《投資者管理細則》實施了修訂。

彭海認為，“盡管此番新規(guī)使得新三板投資者門檻口徑會有所改變，但是對于個人投資者而言，開通新三板賬戶的資金數(shù)量要求依然是500萬元硬門檻，金融類資產(chǎn)和證券類資產(chǎn)的差別不大。而且資產(chǎn)規(guī)模的計算要求也由時點指標改為區(qū)間指標，并提出了合格投資者的維持性要求，這實質(zhì)上是對投資者的要求更加嚴格。”

　強化行政與自律監(jiān)管

　　敦促市場主體規(guī)范治理

除了修訂《投資者管理細則》以及實施首次調(diào)層之外，今年上半年延續(xù)去年以來的強監(jiān)管理念，證監(jiān)會以及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不斷強化對各類市場主體的行政監(jiān)管和自律監(jiān)管，以此督促掛牌企業(yè)、主辦券商等規(guī)范治理和運營。

自2016年以來，監(jiān)管風暴已經(jīng)席卷新三板市場。然而，從2017年監(jiān)管層對于新三板的監(jiān)管頻次和嚴格程度來看，2016年的強化監(jiān)管僅僅是一個開始，2017年才是真正的監(jiān)管年。

據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計，2017年上半年，新三板市場共有685家掛牌企業(yè)受到不同程度的處罰。從時間上來看，6月份違規(guī)處罰事件最為集中，顯然是上半年監(jiān)管力度最為嚴厲的時期。

從處罰性質(zhì)來看，上半年有544家掛牌公司被全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)處罰，有69起是由證監(jiān)會及地方證監(jiān)局進行處罰；從處罰類型來看，上半年共457起因未按時披露定期報告被監(jiān)管機構(gòu)處罰，162家起因未依法履行其他職責被監(jiān)管機構(gòu)處罰，79起因涉嫌違反證券法律法規(guī)被處罰，47起因未及時披露公司重大事件被監(jiān)管機構(gòu)處罰，8家公司甚至出現(xiàn)信息披露虛假或嚴重誤導性陳述情況。其中，部分企業(yè)同時出現(xiàn)多項違規(guī)事項。

另外，今年以來至6月14日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已對券商下發(fā)29次罰單。僅3月28日一天，就有9家券商遭到全國股轉(zhuǎn)公司的自律監(jiān)管。從受罰原因看來，各大券商的新三板業(yè)務違規(guī)行為主要包括信息披露督導違規(guī)、投資者適當性管理違規(guī)、重大資產(chǎn)重組業(yè)務違規(guī)和券商合并事務違規(guī)行為等。

“2017年以來，新三板市場的監(jiān)管力度進一步加強，監(jiān)管成為了2017年新三板市場的主旋律。”彭海認為，從當前的形勢來看，在市場監(jiān)管到位、掛牌公司的經(jīng)營、信披行為得到規(guī)范的前提下，各類政策紅利方可具備推出條件。

展望差異化政策供給動向

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