機構人士分析表示，部分業(yè)績(jì)不及預期的新三板公司會(huì )遭到機構拋售，但也不能一概而論。一些公司會(huì )做出幾年的業(yè)績(jì)承諾，機構不會(huì )單看某一年的表現。但不可諱言，機構拋售的端倪其實(shí)已經(jīng)顯現。

7月19日，招商證券公告稱(chēng)將后續加入為先臨三維（830978.OC）提供做市報價(jià)服務(wù)，至此，先臨三維共有九州證券、南京證券等21家做市商。

雖然今年4月以來(lái)三板做市指數延續下跌態(tài)勢，做市行情并不景氣，但在這期間仍出現了部分掛牌企業(yè)逆市新增做市商的情況，且有馬太效應顯現。

實(shí)際上，做市商數量的變更也體現著(zhù)機構投資者的投資邏輯變動(dòng)。譬如聯(lián)訊證券（830899.OC）、華強方特（834793.OC）等三板市場(chǎng)上一貫的“優(yōu)等生”，做市商數量并沒(méi)有隨著(zhù)市場(chǎng)低迷而減少，反而更受機構投資者青睞。

機構扎堆觀(guān)察

根據21世紀經(jīng)濟報道記者統計，目前做市商數量最多的掛牌企業(yè)是聯(lián)訊證券，共有55家做市商，其次是華強方特和成大生物（831550.OC），分別有48家、40家做市商。此外，本月聯(lián)訊證券和華強方特又均新增1家做市商，成大生物新增了3家做市商。

但對于一些經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題的企業(yè)來(lái)說(shuō)，遭做市商“拋棄”的情況并不少見(jiàn)。譬如因被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告而“戴帽”的ST行悅（430357.OC），本月已有長(cháng)江證券、中泰證券退出其做市商行列。

對于近期被招商證券看中的先臨三維，本月還新增做市商開(kāi)源證券。在此之前，先臨三維于7月13日披露了2017年半年度業(yè)績(jì)預告，凈利潤預計同比增長(cháng)幅度在110%至210%。

目前A股中報季正如火如荼，新三板掛牌企業(yè)也陸續開(kāi)始披露上半年的成績(jì)單。

數據顯示，7月以來(lái)，三板做市指數已經(jīng)連續13日下跌，區間跌幅達到2.21%。

由于掛牌企業(yè)2016年年報業(yè)績(jì)不及預期等多重因素，上半年三板市場(chǎng)指數漸次低迷，不過(guò)隨著(zhù)掛牌企業(yè)進(jìn)入2017年度半年報披露季，業(yè)績(jì)是否達成預期進(jìn)而帶來(lái)一波行情提振也成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

21世紀經(jīng)濟報道記者調查發(fā)現，在市場(chǎng)低迷的背景下，機構投資者也展現著(zhù)不同的持倉變動(dòng)情況。

以最新披露的半年度數據為例，截至二季度末，基礎層企業(yè)南京試劑，在其十大流通股東中，華泰證券是唯一的機構投資者。且相比2016年末，華泰證券已經(jīng)減持一部分股票，報告期內持股274.50萬(wàn)股，占比3.43%。

除此之外，機構投資者持股變動(dòng)較為明顯的還有華藝園林。2017年半年報數據顯示，華藝園林十大股東中有7位機構投資者，其中安徽安華基金和匯盈通棋（武漢）投資中心（有限合伙）均為本報告期內新進(jìn)，分別持股219.1萬(wàn)股、100萬(wàn)股，持股比例分別為2.03%和0.93%。

此外，7位機構投資者中，北京方富資本管理股份有限公司在報告期內減持了23.4萬(wàn)股，減持后持有170萬(wàn)股，持股比例為1.57%。

巧合的是，華藝園林和南京試劑中報凈利潤均為增長(cháng)狀態(tài)。

此外，楊利石化前兩個(gè)季度未見(jiàn)機構持股，亦云信息的機構股東有珠海匯坤股權投資企業(yè)（有限合伙）、橫琴泰銘股權投資企業(yè)（有限合伙），不過(guò)報告期內尚未出現持倉變動(dòng)。

“部分業(yè)績(jì)不及預期的新三板公司會(huì )遭到機構拋售，但也不能一概而論。一些公司會(huì )做出幾年的業(yè)績(jì)承諾，機構不會(huì )單看某一年的表現。不過(guò)機構拋售的端倪其實(shí)已經(jīng)顯現，2016年年報公布后那些業(yè)績(jì)變臉的公司股價(jià)殺跌就比較明顯。”聯(lián)訊證券新三板研究團隊在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

pre-IPO邏輯摸底

“目前已發(fā)布中報的企業(yè)還比較少，尚不能對市場(chǎng)整體情況作出一個(gè)判斷。就已發(fā)布中報的企業(yè)而言，總體略?xún)?yōu)于去年同期凈利潤增速，但相差不大，不過(guò)還需考慮一般業(yè)績(jì)表現良好的企業(yè)會(huì )選擇較早發(fā)布業(yè)績(jì)。”前述聯(lián)訊證券人士認為。

但在A(yíng)股市場(chǎng)上，近期創(chuàng )業(yè)板不斷出現業(yè)績(jì)預虧預減股，股價(jià)大跌甚至閃崩的情況，反映到新三板企業(yè)身上，這種業(yè)績(jì)變動(dòng)帶來(lái)的影響仍充滿(mǎn)不確定性。

“A股市場(chǎng)殺跌主要是因為流動(dòng)性充裕、散戶(hù)比重高，容易出現相互踩踏，再加上部分游資操作手段比較激烈的原因，”前述機構人士認為，“新三板市場(chǎng)投資者以機構為主，雖然投資者相對理性，但仍會(huì )出現暴跌現象。殺跌體現在受利空因素影響股票復牌后的一兩個(gè)交易日內，由于新三板股票漲跌幅設置寬泛，因此利空因素能夠在一兩天時(shí)間內就得到充分消化。”

“殺跌主要是由于公司質(zhì)地出現了非常嚴重的問(wèn)題，而不僅僅是業(yè)績(jì)下滑。這樣的股票已經(jīng)不適合投資，機構撤出也合情合理。”該人士表示。

譬如本月被實(shí)施風(fēng)險警示的ST行悅，7月13日當日股價(jià)暴跌63.16%，盤(pán)中最大跌幅達到了80%，此后在7月14日又繼續收跌8.57%。

實(shí)際上，多位私募機構人士在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)均表示pre-IPO仍是機構當前最為確定的新三板投資邏輯。

不過(guò)在前述機構人士看來(lái)，雖然選擇投資擬IPO公司是最好的投資出口，但由于三類(lèi)股東問(wèn)題還未得到解決，這條路也充滿(mǎn)變數。

正如在21世紀經(jīng)濟報道記者與某中型券商做市交易人士溝通時(shí)，該人士提及近期調研的三板企業(yè)時(shí)表示，“看上的質(zhì)地好的企業(yè)都要IPO，受?chē)泄蓜澽D等上市前期的要求，做市商就需要提前退出。”