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A股公司并購(gòu)新三板企業(yè)再掀熱潮 年內(nèi)并購(gòu)數(shù)量近翻番

2017/07/26 09:13      王建鑫

近期,新三板公司頻頻上演被A股公司收購(gòu)的好戲。僅上周,就有深圳華強(qiáng)、新華都等13家A股上市公司并購(gòu)新三板公司的案例出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至7月25日,2017年上市公司發(fā)布或?qū)嵤┝藢?duì)新三板公司的107起并購(gòu)方案,較去年同期增長(zhǎng)91.1%。

A股并購(gòu)案例頻現(xiàn)

深圳華強(qiáng)7月21日晚間公告,為持續(xù)加強(qiáng)在電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)的布局,公司擬4.24億元現(xiàn)金收購(gòu)淇諾科技的60%股權(quán)。淇諾科技系消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)電子元器件分銷(xiāo)商,主要銷(xiāo)售產(chǎn)品包括數(shù)字電視和機(jī)頂盒、綠色電源如手機(jī)鋰電池、動(dòng)力鋰電池保護(hù)IC等。

深圳華強(qiáng)表示,此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⒅其恐Z科技獲取更多代理產(chǎn)品線,進(jìn)一步鞏固其作為國(guó)內(nèi)數(shù)字電視和機(jī)頂盒、綠色電源等消費(fèi)類(lèi)電子行業(yè)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的領(lǐng)先地位,并助力淇諾科技深入拓展光電顯示、移動(dòng)智能終端、網(wǎng)絡(luò)通信、智能家居、工業(yè)控制等領(lǐng)域。

近期,A股收購(gòu)新三板公司的案例增多。僅上周,就有新華都吸收合并友寶在線、融鈺集團(tuán)9.75億元收購(gòu)駿伯網(wǎng)絡(luò),帝王潔具19.68億元收購(gòu)歐神諾,天馬股份收購(gòu)博易股份等13起并購(gòu)案例出現(xiàn)。

2017年以來(lái),IPO審核提速,并購(gòu)審核趨嚴(yán),A股并購(gòu)重組市場(chǎng)降溫。但A股上市公司收購(gòu)新三板公司的熱度卻依舊不減,甚至出現(xiàn)升溫趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示,截至7月25日,2017年上市公司發(fā)布或?qū)嵤┝藢?duì)新三板公司的107起并購(gòu)方案,較去年同期增長(zhǎng)91.1%。新三板公司被上市公司并購(gòu)的資金額達(dá)431.62億元,相對(duì)2017年上半年A股并購(gòu)市場(chǎng)1227.91億元的總成交額,占比達(dá)35%。

其中,并購(gòu)金額最大的案例是今年3月,新三板公司深裝總48億元借殼ST云維。此外,包括華東重機(jī)29.5億元收購(gòu)潤(rùn)星科技,共達(dá)電聲17.8億元收購(gòu)樂(lè)華文化等。

廣證恒生分析師袁季認(rèn)為,目前新三板的政策尚未完全明朗,精選層和“轉(zhuǎn)板”政策尚未正式出臺(tái),新三板企業(yè)選擇IPO仍然有著相對(duì)較大的時(shí)間成本。在此情形下,對(duì)部分希望實(shí)現(xiàn)快速的發(fā)展而無(wú)法接受較為高昂的時(shí)間成本的企業(yè)而言,被上市公司并購(gòu)作為一種時(shí)間成本相對(duì)較低的資本操作,是一條有效的發(fā)展路徑。

而對(duì)于上市公司而言,上市公司對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)、技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等存在內(nèi)在需求,而相對(duì)于并購(gòu)未掛牌企業(yè),從新三板掛牌企業(yè)尋找被并購(gòu)標(biāo)的,在信息透明度、企業(yè)管理體系等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。

同時(shí),上市公司更愿意通過(guò)并購(gòu)控股新三板企業(yè)。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),今年上市公司并購(gòu)案例中,持股比例大于50%的案例共有72例,占總樣本的67.3%。其中,有39家掛牌企業(yè)持股比例達(dá)到100%。

制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的受捧

新三板逾萬(wàn)家企業(yè)中,哪些標(biāo)的是A股上市公司并購(gòu)市場(chǎng)眼中“香餑餑”?新三板在線研究中心發(fā)現(xiàn),制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)類(lèi)公司,更易被上市公司“相中”。這其中,穩(wěn)定發(fā)展,毛利率和凈利率表現(xiàn)優(yōu)秀的新三板公司,則成為上市公司爭(zhēng)搶的對(duì)象。

從行業(yè)來(lái)看,2017年被并購(gòu)的可統(tǒng)計(jì)行業(yè)的60家新三板公司中,多集中在制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),分別有19家和18家,占比均在30%左右。

新三板在線研究中心統(tǒng)計(jì)了近幾年新三板市場(chǎng)發(fā)生的362家被A股并購(gòu)案例,對(duì)制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新三板企業(yè)的并購(gòu)仍然占據(jù)大頭,分別為165家和101家。值得注意的是,新三板互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)被A股上市公司并購(gòu)的數(shù)量遠(yuǎn)超掛牌公司IPO首發(fā)申報(bào)的企業(yè)數(shù)量。分析師認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)迫于商業(yè)模式過(guò)新、盈利難以實(shí)現(xiàn)等現(xiàn)實(shí)因素,仍不能直接IPO上市融資。但通過(guò)被上市公司收購(gòu),這些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司,也可獲得對(duì)接A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定、銷(xiāo)售毛利率適中且穩(wěn)定的標(biāo)的,更為上市公司青睞。2017年被并購(gòu)的新三企業(yè)凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元的有10家,占比9.3%;凈利潤(rùn)超過(guò)1000萬(wàn)元的有50家,占比47%;且最近兩年的平均凈利潤(rùn)增速大于50%有37家,占比35%。同時(shí),更有21家公司最近兩年平均凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%。

在交易方式方面,現(xiàn)金、“現(xiàn)金%2B股權(quán)”成為兩種主要的支付方式。2017年并購(gòu)案例中現(xiàn)金支付方式占比56%,“現(xiàn)金+股權(quán)”支付方式占比達(dá)到36.4%,股權(quán)支付方式占比7.4%。新三板在線研究中心認(rèn)為,“現(xiàn)金+股權(quán)”的支付方式,不僅可以讓收購(gòu)方避免支付過(guò)多現(xiàn)金導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化,也可防止收購(gòu)方的股權(quán)發(fā)生稀釋或轉(zhuǎn)移。

一個(gè)有趣的現(xiàn)象是,在被收購(gòu)新三板公司中,基礎(chǔ)層公司的占比遠(yuǎn)高于創(chuàng)新層公司,基礎(chǔ)層比例達(dá)74%,創(chuàng)新層所占公司比例為16%。對(duì)此,廣證恒生分析師袁季認(rèn)為,部分位于基礎(chǔ)層的企業(yè)可能會(huì)遇到市場(chǎng)關(guān)注度不高、估值過(guò)低等現(xiàn)實(shí)狀況,企業(yè)無(wú)法在新三板市場(chǎng)獲得預(yù)期的發(fā)展。這時(shí)在價(jià)格合理的情況下,主板企業(yè)將可能并購(gòu)新三板企業(yè)以期獲得并購(gòu)更大的協(xié)同效應(yīng)。

而對(duì)于創(chuàng)新層企業(yè)來(lái)說(shuō),由于創(chuàng)新層幫助企業(yè)提升了定價(jià)、融資、并購(gòu)的能力,因此創(chuàng)新層企業(yè)有更多主動(dòng)并購(gòu)其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)從而加速發(fā)展的可能;另外,隨著當(dāng)前IPO 時(shí)間成本降低,創(chuàng)新層企業(yè)IPO上市意愿更強(qiáng)。因此相對(duì)而言,創(chuàng)新層企業(yè)直接選擇被上市公司并購(gòu)的可能性相對(duì)較低。

在被A股上市公司并購(gòu)后,大多數(shù)新三板公司選擇終止在新三板公司掛牌。不過(guò),在近年來(lái)362家被并購(gòu)的掛牌企業(yè)中,仍有數(shù)十家掛牌企業(yè)繼續(xù)留在新三板。這些掛牌公司多為信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備等偏向制造業(yè)的企業(yè)。值得一提的是,被上市公司控股后,這些掛牌公司的管理層沒(méi)有馬上進(jìn)行調(diào)整,公司經(jīng)營(yíng)仍保持相對(duì)獨(dú)立性。顯然,上市公司并購(gòu)這批新三板公司后,目的是于細(xì)分行業(yè)上尋找優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)同型或者為上市公司外延收購(gòu)的資源。

“蛇吞象”曲線上市

在A股上市公司并購(gòu)新三板公司中,并不都是“大魚(yú)吃小魚(yú)”。不少新三板標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)收水平遠(yuǎn)超收購(gòu)公司,上演著“蛇吞象”或直接借殼上市的戲碼。

近期吸引人眼球就是新三板公司歐神諾近20億“下嫁”上市公司帝王潔具。7月19日,隨著帝王潔具20億并購(gòu)過(guò)會(huì),這一并購(gòu)案的另一主角——新三板公司歐神諾的“曲線上市”之路,也基本迎來(lái)了圓滿結(jié)局。

2014年4月,歐神諾掛牌新三板,之后順利進(jìn)入創(chuàng)新層。2016年8月,歐神諾宣布將IPO。在眾多擬IPO企業(yè)中,歐神諾也算得上是較為正宗的“績(jī)優(yōu)白馬股”。資料顯示,從2008年到2016年,公司營(yíng)業(yè)收入從6億增長(zhǎng)至18.1億,翻了兩倍,凈利潤(rùn)從3144萬(wàn)增長(zhǎng)至1.6億,翻了四倍,凈資產(chǎn)從2.3億增長(zhǎng)至6.6億,翻了三倍。

而帝王潔具2016年的營(yíng)收和凈利,分別僅有4.27億和5063.11萬(wàn)。擁有19.12億元總資產(chǎn)、6.71億元凈資產(chǎn)的歐神諾,更是“碾壓”只有6.72億總資產(chǎn)和5.88億凈資產(chǎn)的帝王潔具。此外,歐神諾還給出了未來(lái)三年1.63億元、1.92億元和2.28億元的“超高”業(yè)績(jī)承諾。

有分析表示,歐神諾并非放棄IPO,而是換了另一種方式——被上市公司收購(gòu)。同樣的結(jié)果,只是換了一種方式,時(shí)間卻大為縮短。不過(guò),相關(guān)公告稱,此次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,但不構(gòu)成借殼上市。

今年2月,中小板上市公司王子新材也籌劃過(guò)收購(gòu)新三板掛牌企業(yè)康澤藥業(yè)??禎伤帢I(yè)的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)并購(gòu)方王子新材。康澤藥業(yè)2016年上半年總資產(chǎn)約8.1億元,營(yíng)收6.82億元,凈利潤(rùn)2723.53萬(wàn)元,遠(yuǎn)優(yōu)于王子新材。不過(guò)在停牌4個(gè)月后,王子新材這一收購(gòu)案折戟,原因是標(biāo)的康澤藥業(yè)“不配合”,導(dǎo)致本次重組的項(xiàng)目進(jìn)度一再延遲無(wú)法實(shí)施。

而新三板公司深裝總48億借殼ST云維,這是2017年新三板公司第一例借殼上市案例。公開(kāi)資料顯示,成立于1983年的深裝總,前身為家樂(lè)設(shè)計(jì)裝飾公司,2016年4月登陸新三板。深裝總作為公共建筑裝飾領(lǐng)域位列前5的領(lǐng)先企業(yè),無(wú)論從競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、業(yè)績(jī)規(guī)模,均在新三板公司中居于前列,屬于優(yōu)質(zhì)新三板公司的代表。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面,公司2014年、2015年、2016年總營(yíng)收分別為38.1億元、40.0億元、42.9億元;凈利潤(rùn)分別為2.2億元、1.2億元和2.4億元。而ST云維主營(yíng)煤化工,受困行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩,去年6月開(kāi)始已進(jìn)入破產(chǎn)程序。

深裝總董事長(zhǎng)胡正富表示,“深裝總在裝飾行業(yè)排前四名,很多排在我們前面或后面的公司,都已經(jīng)上市了,所以不管借殼也好,IPO也好,我們希望盡快進(jìn)入資本市場(chǎng)。”

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