毛利率逆勢上漲，近兩年扣非凈利潤平均值高于3000萬(wàn)，這樣的企業(yè)IPO也能被否？

對于這個(gè)問(wèn)題，今日上會(huì )被否的新三板企業(yè)耐普礦機用親身經(jīng)歷給出了肯定答案。

高毛利率是否站得住腳？

8月15日，耐普礦機首發(fā)申請未獲通過(guò)，成為繼愛(ài)威科技、泰達新材后第3家上會(huì )被否的新三板企業(yè)。在發(fā)審會(huì )上，其高毛利率、業(yè)績(jì)波動(dòng)大、應收賬款占比較高等問(wèn)題被關(guān)注。

耐普礦機的主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦山選礦設備及橡膠備件的研發(fā)、設計、制造、銷(xiāo)售和服務(wù)。

2014年-2016年公司主要產(chǎn)品橡膠耐磨制品的毛利率分別為59.73%、57.59%、61.11%，在近兩年礦業(yè)生產(chǎn)企業(yè)不景氣的情況下，橡膠耐磨制品能保持上述高毛利率，發(fā)審委也對此提出疑惑。

根據招股說(shuō)明書(shū)，耐普礦機表示公司橡膠耐磨制品業(yè)務(wù)，主要是向有色金屬、黑色金屬礦山銷(xiāo)售選礦用橡膠材質(zhì)耐磨備件。公司橡膠耐磨制品銷(xiāo)售價(jià)格參照同類(lèi)金屬產(chǎn)品定價(jià)，相對成本低。同時(shí)，公司橡膠配方、產(chǎn)品結構設計方面的技術(shù)溢價(jià)，共同推高了橡膠耐磨制品的毛利率。

另外，2014年-2016年，公司綜合毛利率一直呈同比上升態(tài)勢，分別為35.18%、47.87%和48.59%，明顯高于同行業(yè)可比上市公司。

從表格上看，在同屬礦山設備與備件的五家上市公司中，除了紅宇新材在2014年-2016年度的綜合毛利率呈同比增長(cháng)的態(tài)勢外，中信重工、山東礦機、鳳形股份和利君股份的綜合毛利率在近三年內受行業(yè)環(huán)境影響都呈同比下滑態(tài)勢。

對于公司逆勢上漲的毛利率，耐普礦機表示，主要因為可比公司產(chǎn)品多以礦機整機為主，而公司以礦機備件為主，下游行業(yè)有持續更換的需求，受行業(yè)趨勢影響較小有關(guān)。

并且，由于客戶(hù)及產(chǎn)品不同，報告期內公司同行業(yè)可比上市公司之間毛利率存在一定程度的差異，公司主要細分市場(chǎng)產(chǎn)品在上市公司中無(wú)可以對標的公司。同時(shí)考慮產(chǎn)品結構的差異化，公司整體毛利率高于行業(yè)平均水平。

當然，這種解釋沒(méi)能說(shuō)服發(fā)審委。此外，發(fā)審委還關(guān)注到耐普礦機對特定客戶(hù)銷(xiāo)售毛利異常等問(wèn)題。

業(yè)績(jì)波動(dòng)大

業(yè)內普遍認為，扣非凈利潤3000萬(wàn)或是IPO的基本門(mén)檻。

2014年-2017年1-6月，耐普礦機營(yíng)業(yè)收入分別為2.11億元、1.60億元、2.16億元、1.21億元，同期扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別為2451萬(wàn)元、2531萬(wàn)元、4746萬(wàn)元和2363萬(wàn)元。2015年、2016年公司扣非凈利潤孰低者的平均值為3639萬(wàn)元，高于3000萬(wàn)。

從財務(wù)指標上看，耐普礦機已達到上市標準，但業(yè)績(jì)波動(dòng)太大，可能是影響公司過(guò)會(huì )失敗的原因。

耐普礦機自白，公司業(yè)績(jì)波動(dòng)較大的原因與公司的客戶(hù)結構和行業(yè)特性相關(guān)，存在出現業(yè)績(jì)下滑超過(guò)50%的風(fēng)險。

對此，發(fā)審委詢(xún)問(wèn)公司是否有采取措施以保證公司的持續盈利能力，同時(shí)要求公司給出業(yè)績(jì)下滑超過(guò)50%的風(fēng)險的依據及計算過(guò)程。

論壇君注意到，公司2016年收入同比出現較大增長(cháng)主要得益于橡膠耐磨制品，2014年-2016年，橡膠耐磨制品收入占比從35.95%擴大到65.84%，其他三項業(yè)務(wù)的收入占比則逐年下滑。

另外，耐普礦機客戶(hù)結構比較集中，2014年-2016年，公司來(lái)自前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為66.73%、68.29%和73.86%。并且，公司業(yè)績(jì)還受所處選礦設備制造市場(chǎng)發(fā)展的影響，如果不能緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，則將對公司業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響。

應收賬款占比較高

除了營(yíng)收增長(cháng)趨勢與經(jīng)濟及行業(yè)周期不符，耐普礦機的應收賬款占比較高，壞賬計提比例卻低于同行。

2014年-2016年應收賬款凈額分別為1.29億元、1.11億元和1.24億元，占營(yíng)業(yè)收入的比率分別為61.10%、69.57%和57.36%。

此外，公司高管薪酬和員工平均薪酬水平和同行業(yè)公司比較偏低，發(fā)審委也注意到并提出疑問(wèn)。

補充

耐普礦機成立于2005年10月14日，2015年12月17日，耐普礦機正式掛牌新三板，采用協(xié)議轉讓方式。

2016年11月11日，公司向證監會(huì )提交IPO上市申請，2017年7月21日，預披露在證監會(huì )網(wǎng)站更新，被安排于8月15日上會(huì )。

從排隊到預披露的時(shí)間，耐普礦機花費了252天，僅次于泰達新材的238天和廣信科技的234天。

掛牌以來(lái)，耐普礦機未進(jìn)行過(guò)增發(fā)，有過(guò)11天交易記錄，吸納了7名外部投資者。

對于市場(chǎng)關(guān)注的"三類(lèi)股東"問(wèn)題，根據招股說(shuō)明書(shū)，公司共有18名自然人股東和2名非自然人股東。其中，兩名非自然人股東為中弘基金、陸水河投資。這兩家機構不屬于資管計劃、信托持股或契約型基金，也就是說(shuō)，耐普礦機并不存在"三類(lèi)股東"問(wèn)題。