營(yíng)收增長(cháng)，利潤暴跌，集郵概念股邁奇化學(xué)中報業(yè)績(jì)“奇跡”不在。雖然集郵概念股多次翻車(chē)，集郵黨多次踩雷，但集郵黨頻觸雷有利于市場(chǎng)回歸理性。

2017年8月18日，邁奇化學(xué)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：邁奇化學(xué)，證券代碼：831325.OC）公布了2017年中報，雖然中報顯示，邁奇化學(xué)營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)15.14%，但因原材料價(jià)格上漲等因素影響，公司扣非歸母凈利潤僅有10.29萬(wàn)元，相比同期暴跌99.64%。

作為一個(gè)曾經(jīng)申請過(guò)IPO的企業(yè)，邁奇化學(xué)的中報業(yè)績(jì)堪憂(yōu)，其后續想IPO，恐成白日做夢(mèng)。

業(yè)績(jì)高度依賴(lài)NMP

邁奇化學(xué)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是化工溶劑和電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是一家精細化工企業(yè)，目前其主要產(chǎn)品有N-甲基吡咯烷酮（簡(jiǎn)稱(chēng)：NMP）、N-乙基吡咯烷酮（簡(jiǎn)稱(chēng)：NEP），中間產(chǎn)品為γ-丁內酯（簡(jiǎn)稱(chēng)：GBL）。NMP是一種性能優(yōu)良的高沸點(diǎn)溶劑，主要應用于石化、塑料、藥品和鋰離子電池等領(lǐng)域。

NMP在國內電子行業(yè)中的主要用途，一是用作聚偏二氟乙烯的溶劑，鋰電池的電極輔助材料；二是用于光刻膠脫除液，LCD液晶材料生產(chǎn)；三是用于半導體行業(yè)精密儀器、線(xiàn)路板的清潔劑。作為邁奇化學(xué)的小眾產(chǎn)品，NEP是一種高極性、高化學(xué)穩定性的有機溶劑，國內工業(yè)級NEP用于生產(chǎn)吡咯烷酮系列產(chǎn)品、火藥、染料及干膠脫脂等，試劑型NEP主要用于醫藥、農藥中間體和日用化妝品行業(yè)，以及鋰電池領(lǐng)域。

邁奇化學(xué)的營(yíng)業(yè)收入高度依賴(lài)于NMP，其銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的占比近幾年持續上升。據統計，2012年NMP的銷(xiāo)售僅占邁奇化學(xué)營(yíng)業(yè)收入的87.38%，2016年這一比例提升至93.96%。2017年1-6月份，NMP的銷(xiāo)售收入達到2.04億元，占上半年營(yíng)業(yè)收入的93.74%。相比而言，包括NEP在內的其他產(chǎn)品，其貢獻的營(yíng)業(yè)收入占比尚小。

資料來(lái)源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學(xué)近三年營(yíng)收增速逐漸減速

作為公司主打產(chǎn)品，NMP的增長(cháng)速度近三年有所減緩。2014年至2016年，邁奇化學(xué)NMP營(yíng)業(yè)收入分別為2.35億元、2.98億元和3.66億元，但其增速逐年下降，分別為32.77%、26.81%和22.82%。

邁奇化學(xué)的營(yíng)業(yè)收入近三年增速也出現下滑跡象。2014年、2015年和2016年，其營(yíng)業(yè)收入分別達到2.62億元、3.22億元和3.95億元，營(yíng)收增速保持在23%左右的較高速度。2017年1-6月份，邁奇化學(xué)營(yíng)業(yè)收入達到2.19億元，同比增速15.14%，而2016年同期營(yíng)收增速則達到了34.82%，顯示出2017年以來(lái)邁奇化學(xué)的營(yíng)收增速有所放緩。

資料來(lái)源：Choice，金色光新三板研究院

營(yíng)收與利潤冰火兩重天

統計發(fā)現，2013年至2015年邁奇化學(xué)的歸母凈利潤分別為451.27萬(wàn)元、1071.87萬(wàn)元和3419.13萬(wàn)元，同比增速分別為-46.29%、137.52%和211.89%。2016年邁奇化學(xué)凈利潤達到5463.65萬(wàn)元，近5年最高，但其增速降至66.24%。但受2017年原材料價(jià)格影響，公司凈利潤嚴重下滑，下滑幅度達到96.70%。

資料來(lái)源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學(xué)在中報中將凈利潤下滑的原因歸結于主要原材料1,4-丁二醇（BDO）采購價(jià)格的上升。資料顯示2017年1月初，BDO華東市場(chǎng)價(jià)為10750元/噸，而在二季度其市場(chǎng)價(jià)一度達到11500元/噸，最高漲幅達到6.98%。

原料價(jià)格的上漲直接帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)成本的上漲。2013年以來(lái)，邁奇化學(xué)的銷(xiāo)售成本率不斷下降，由2013年的84.05%下降至2016年的75.11%，但2017年以來(lái)由于營(yíng)業(yè)成本的上漲，其銷(xiāo)售成本率上升至90.99%，相對應的毛利率僅有9.01%，其銷(xiāo)售凈利率僅有0.46%，盈利能力呈下降趨勢。雖然邁奇化學(xué)近幾年的三費收入占比不斷降低，但三費的降低在成本的沖擊之下，對利潤的改善沒(méi)有多大影響。

資料來(lái)源：Choice，金色光新三板研究院

邁奇化學(xué)的營(yíng)業(yè)收入雖然增速有所放緩，還尚有15%以上的增速；相比而言，受原料價(jià)格上升等因素影響，邁奇化學(xué)的凈利潤2015年以來(lái)一路下滑，營(yíng)收與利潤冰火兩重天。

業(yè)績(jì)變臉，主動(dòng)撤回IPO

業(yè)績(jì)的變臉，帶給邁奇化學(xué)最大的傷害，莫過(guò)于主動(dòng)撤回IPO申請，終止審核。2017年4月6日邁奇化學(xué)發(fā)布公告稱(chēng)，“由于公司2017年一季度業(yè)績(jì)出現虧損，預計2017年上半年同比業(yè)績(jì)大幅下滑，可能出現不滿(mǎn)足《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法》中上市條件的情形。為保障投資者利益，綜合考慮公司發(fā)展規劃等因素，公司決定終止首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市申請……”。

邁奇化學(xué)主動(dòng)撤回IPO，終止審核，市場(chǎng)也有著(zhù)不同的解讀。中科沃土基金董事長(cháng)朱為繹認為，邁奇化學(xué)給擬IPO的新三板企業(yè)提了一個(gè)醒，“IPO市場(chǎng)不是想沖就能沖，很多不具備條件沖擊IPO的企業(yè)一旦被發(fā)現存在造假嫌疑，就算終止審查一樣會(huì )被追究責任。”

廣州證券新三板業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理梁雪妮認為，邁奇化學(xué)終止審核的原因可能與毛利率異常和營(yíng)收賬款金額太大有關(guān)。

資料來(lái)源：Choice，金色光新三板研究院

國家統計局數據顯示，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的毛利率2012年以來(lái)呈先抑后揚的趨勢，毛利率目前處于14%左右的水平，而邁奇化學(xué)的毛利率2012年至2016年一直處于15%以上，高于行業(yè)平均水平。尤其是2013年至2016年，毛利率由15.95%上升至2016年的24.89%，遠高于行業(yè)平均水平的毛利率，邁奇化學(xué)的財務(wù)是否真實(shí)值得懷疑。至于應收賬款，邁奇化學(xué)2014年至2016年應收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.80%、57.02%和56.12%，的確處于較高水平，其應收賬款周轉率分別為5.57、5.01和5.28，而行業(yè)平均值在13.00左右，似乎有顯得偏低。

但筆者認為，證監會(huì )發(fā)審委對創(chuàng )業(yè)板IPO企業(yè)審核趨嚴及對IPO企業(yè)財務(wù)真實(shí)性、持續經(jīng)營(yíng)能力等方面的更加關(guān)注，讓一季度業(yè)績(jì)大變臉額邁奇化學(xué)失去了IPO的勇氣，這應該是其主動(dòng)撤回IPO的主要原因。

概念股跪了，集郵黨炸了

有著(zhù)新三板“第一集郵概念股”的邁奇化學(xué)撤回IPO，影響的不僅僅是公司股價(jià)，一票集郵黨也估計要氣炸了。資料顯示，邁奇化學(xué)今年5月9日復牌，復牌當天，公司股價(jià)三分鐘之內暴跌超過(guò)78%，當日收盤(pán)價(jià)4.4元，下跌69.23%，市值也從復牌前的11億元瞬間縮水至2.4億元。作為轉板概念股的邁奇化學(xué)，其股價(jià)跪了。

邁奇化學(xué)在2014年11月掛牌時(shí)，其股東人數僅有21人，隨后因其有IPO集郵概念，股東人數持續增加，公司股價(jià)也一路上漲。在2016年5月停牌之前，邁奇化學(xué)的股價(jià)由7.28元上漲到14.30元，區間漲幅達到96.43%，股東人數也達到了212人。集郵黨原本想通過(guò)投資邁奇化學(xué)，獲取新三板和主板間估值差，但不幸踩雷，其股價(jià)喋喋不休，IPO也成奢望。白花花的銀子打了水漂，集郵黨炸了。

Choice數據顯示，2016年1月至今，有17家新三板轉板企業(yè)申請過(guò)會(huì )，13家成功過(guò)會(huì )，愛(ài)威科技、耐普礦機和泰達新材三家因涉嫌財務(wù)造假等多種原因被否，族興新材取消審核，轉板通過(guò)率76.5%。對集郵黨而言，76.5%的通過(guò)率意味著(zhù)踩雷的幾率較高。

事實(shí)上有新三板企業(yè)的董秘表示，邁奇化學(xué)這樣之所以終止IPO，原因不外乎兩個(gè)，一是企業(yè)本身不符合上市條件，或距離上市尚有一段距離，但企業(yè)卻以IPO為噱頭，吸引投資者眼球，好實(shí)現融資目的；二是業(yè)績(jì)不達標，企業(yè)只能選擇終止IPO而留守新三板。不幸的是，這兩大原因在邁奇化學(xué)身上均可以找到。

集郵黨頻觸雷有利于市場(chǎng)回歸理性

目前IPO的審核速度比較快，但很多新三板企業(yè)的持續經(jīng)營(yíng)能力、規范性等方面都存有障礙，此外三類(lèi)股東問(wèn)題尚未有明確的解決措施，讓一些轉板企業(yè)的IPO之路存在變數。申萬(wàn)宏源證券研究員王文翌也指出，從長(cháng)遠來(lái)看，新三板企業(yè)的出路不能完全依賴(lài)A股市場(chǎng)，只能依靠新三板自身的發(fā)展。

有新三板資深投資者表示，IPO集郵必須分散投資、謹慎決策、防止踩雷。有券商人士更直言，有志向轉板的公司多是新三板的“優(yōu)等生”，在新三板交易低迷的背景下，如果投資者多去追逐“集郵”，一旦擬IPO公司因證監會(huì )受理而暫停轉讓或者摘牌，新三板市場(chǎng)的交易量和成交額更是雪上加霜。

雖然集郵黨踩雷，讓其遭受一定的損失，但對新三板市場(chǎng)而言，有利于市場(chǎng)回歸理性。

不過(guò)對邁奇化學(xué)而言，中報業(yè)績(jì)如此不堪，未來(lái)想IPO，恐是白日做夢(mèng)。