高鳳勇:現(xiàn)金流被認(rèn)為是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的血液,不可或缺,現(xiàn)金流量表反映了一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和盈利的質(zhì)量。
但是業(yè)務(wù)實(shí)踐中,感覺很多企業(yè)家對(duì)現(xiàn)金流認(rèn)識(shí)不足,疏于對(duì)現(xiàn)金流的管理,跟財(cái)務(wù)總監(jiān)一起盤算自己現(xiàn)金流的頻度很低。
大多數(shù)投資者雖然口頭上講比較重視,但是常常流于簡(jiǎn)單地關(guān)注經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否為正,利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)有沒有相應(yīng)的現(xiàn)金保證等等。
會(huì)計(jì)師也許最懂這張表,但是職業(yè)特點(diǎn)使其關(guān)注點(diǎn)主要在于編制得是否真實(shí)準(zhǔn)確,很少能結(jié)合經(jīng)營(yíng)提出明確的改進(jìn)意見。
我不是財(cái)務(wù)科班出身,財(cái)務(wù)功底不夠,結(jié)合自己的業(yè)務(wù)實(shí)踐講下面一些感受,不展開講概念,供大家批評(píng)。
眾所周知,在現(xiàn)金流量表中,將現(xiàn)金流量分為三大類:經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量。
一、先說經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流
國(guó)內(nèi)賒銷行為多,商業(yè)信用和秩序不夠好,對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流影響比較大的在資產(chǎn)負(fù)債表上主要是應(yīng)收(預(yù)付)款和應(yīng)付(預(yù)收)款。分析現(xiàn)金流要結(jié)合這兩個(gè)科目看。
如果是雙高雙低組合(應(yīng)收應(yīng)付同時(shí)高或者同時(shí)低),屬于正常組合,也就是上下游拖欠均衡,沒有更多地犧牲自己的運(yùn)營(yíng)資金,對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流沖擊比較小。
如果是一高一低組合,則要具體分析了。
最不好的狀態(tài)是高應(yīng)收(預(yù)付)款和低應(yīng)付(預(yù)收)款,說明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中競(jìng)爭(zhēng)地位低下,錢要先給上游,下游又要拖欠帳款,公司想成長(zhǎng),就必須投入更多的運(yùn)營(yíng)成本,屬于典型的資本殺手類型,在投資上要盡量回避這類情形。
當(dāng)然,有些公司產(chǎn)品毛利維持得比較高,盡管應(yīng)收大應(yīng)付少,但是收回部分帳款就可以覆蓋成本,也還能錄得部分正現(xiàn)金流。下表摘自兩個(gè)在新三板掛牌的兩個(gè)公司,都屬于應(yīng)收大應(yīng)付小的狀態(tài),但是因?yàn)槊煌?,現(xiàn)金流結(jié)果也不一樣。
圖表1
與上面相反,如果一個(gè)公司保持低應(yīng)收(預(yù)付),高應(yīng)付(預(yù)收),說明公司擁有非常好的競(jìng)爭(zhēng)力,需要股東投入的運(yùn)營(yíng)資金極低,所謂一本萬利指的應(yīng)該就是這類情形,公司能持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。2016年A股的茅臺(tái)、格力大家可以參考。
圖表2
一般來說,預(yù)收款多,代表公司產(chǎn)品供不應(yīng)求,代表公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。
但是單看高預(yù)收有時(shí)候也是陷阱,比如一個(gè)健身連鎖,由于其商業(yè)模式是銷售會(huì)員卡,收進(jìn)一筆錢,會(huì)員可以在未來的一年兩年慢慢消費(fèi),所以開業(yè)之初公司的現(xiàn)金流反而是最充沛的。
有些企業(yè)就用這筆錢去開新的連鎖店,再獲取更多的預(yù)收。這里面存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn):一是跟這筆收入配比的成本未來會(huì)慢慢發(fā)生;二是很多會(huì)員卡結(jié)束后可能因?yàn)轶w驗(yàn)一般就不再續(xù)卡。所以一旦經(jīng)營(yíng)不善就變成旁氏騙局。
很多大的工程或者設(shè)備制造都有預(yù)收款,后面客戶會(huì)分批付款,最終還要扣質(zhì)保金,所以整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流特點(diǎn)是前高后低,我見過很多企業(yè)家,不理解這個(gè)特點(diǎn),忘乎所以,最后造成自己的財(cái)務(wù)危機(jī)。
存貨也是對(duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流影響較大的科目。
存貨一般分原材料和產(chǎn)成品,產(chǎn)成品過多,說明銷售可能不暢,原材料過多,對(duì)短期業(yè)績(jī)的影響倒不見得都是負(fù)面,因?yàn)橛行┰牧蟽r(jià)格波動(dòng)比較厲害,低成本庫(kù)存可能還會(huì)帶來未來一段時(shí)間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
要觀察一下企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的賭性,常在河邊走,不濕鞋很難,如果嘗到過甜頭就覺得屯貨比經(jīng)營(yíng)好,不妨敬而遠(yuǎn)之。
好的企業(yè)在特定的快速成長(zhǎng)階段經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流可能是比較差的,不要一概而論,此時(shí)也許恰恰是非常好的投資時(shí)機(jī)。
做個(gè)簡(jiǎn)單的模型:
一個(gè)企業(yè)平均帳期是3個(gè)月,銷售收入每三個(gè)月增長(zhǎng)20%,在這個(gè)增長(zhǎng)模型中,每個(gè)季度公司的應(yīng)收帳款都是在擴(kuò)大的,公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是持續(xù)為負(fù)的。
但并不代表公司經(jīng)營(yíng)狀況不好,這時(shí)候主要應(yīng)該關(guān)注應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率是否有惡化趨勢(shì),不要一棍子打死。
稅金支付是被核算入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的,而且稅不能被欠很久。國(guó)內(nèi)出現(xiàn)過很多為了完成投資方業(yè)績(jī)對(duì)賭而人為虛增利潤(rùn)的案例,虛增利潤(rùn)就需要虛增營(yíng)業(yè)收入,公司事實(shí)上沒有現(xiàn)金收入,卻又為此付出一筆真金白銀的稅收。不造假企業(yè)還活得好好的,造假幾年,公司自己崩盤了。
二、下面我們引入投資性現(xiàn)金流
結(jié)合經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和投資活動(dòng)現(xiàn)金流,可以拆分企業(yè)的固定投入和運(yùn)營(yíng)投入,然后考察不同高低組合下的商業(yè)模式。
商業(yè)模式A:高固定投入、低運(yùn)營(yíng)投入;
此類模式下,企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低,存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高。一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流相較投資活動(dòng)現(xiàn)金流充沛,但是產(chǎn)能擴(kuò)張需要非常大的投資性現(xiàn)金流支出。以港口、機(jī)場(chǎng)、高速、航空、電力行業(yè)為代表。
商業(yè)模式B:低固定投入、高運(yùn)營(yíng)投入;
此類模式下,企業(yè)不需要太多的固定資產(chǎn)投入,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高而存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率相對(duì)低,典型的如服裝、商貿(mào),貿(mào)易模式下的珠寶首飾流通尤其特殊,由于商品價(jià)值高,所以存貨奇高,運(yùn)營(yíng)投入非常高,周轉(zhuǎn)率更低,超越一般人對(duì)流通業(yè)的認(rèn)知,屬于典型的重資產(chǎn)行當(dāng)。
下表中分別列示了一個(gè)公用事業(yè)(高固定投入、低運(yùn)營(yíng)投入)、一個(gè)服裝業(yè)和一個(gè)首飾類企業(yè)的指標(biāo)對(duì)比,大家可以體會(huì)一下各種現(xiàn)金流和各項(xiàng)周轉(zhuǎn)比例的差異。
圖表3
商業(yè)模式C:雙高;
此類模型通常出現(xiàn)在技術(shù)更新?lián)Q代快的行業(yè),競(jìng)爭(zhēng)激烈,需要大量的研發(fā)投入推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)換代,同時(shí)新的產(chǎn)品生產(chǎn)也需要建設(shè)新的產(chǎn)能,采購(gòu)更先進(jìn)的設(shè)備,非常考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的馬拉松能力。
典型的行業(yè)比如通訊、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等。如果沒有足夠的技術(shù)進(jìn)步能力,產(chǎn)品毛利也不支持后續(xù)研發(fā)投入和新產(chǎn)能擴(kuò)建能力,企業(yè)就岌岌可危了。
商業(yè)模式D:雙低;
固定投入和運(yùn)營(yíng)投入雙低的行業(yè)比較少,比較難以構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。我想了想舉個(gè)容易理解的例子,一個(gè)書法大師,隨手寫筆字就可以賣很高的價(jià)錢,但是既不需要有特殊的設(shè)備,也沒有太多的運(yùn)營(yíng)成本。
不過拉長(zhǎng)時(shí)間,其實(shí)大師曾經(jīng)在自己身上做過時(shí)間、精力的巨大投入,甚至放棄過很多誘惑。
有些特定行業(yè),因?yàn)闀?huì)計(jì)核算規(guī)則原因,可能會(huì)讓你在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流中產(chǎn)生誤會(huì),誤以為公司現(xiàn)金還不錯(cuò),其實(shí)是非常緊張的。請(qǐng)看牧業(yè)行業(yè)的幾個(gè)三板掛牌公司的例子:
圖表4
養(yǎng)殖奶牛的牧場(chǎng),如果一頭牛已經(jīng)在泌乳期,則這頭牛的養(yǎng)殖支出計(jì)入經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出,如果是一頭小牛,還在長(zhǎng)身體,沒有育牛產(chǎn)乳,則這頭牛的養(yǎng)殖支出作為投資性支出,同是飼料,卻被計(jì)入不同的現(xiàn)金流分類,所以盡管經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流看起來很好,但是實(shí)際公司的總現(xiàn)金流是比較差的。
三、現(xiàn)在我們引入籌資性現(xiàn)金流
現(xiàn)金流是企業(yè)的血液,前面說的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流和投資活動(dòng)現(xiàn)金流更像是企業(yè)自身造血,而籌資性現(xiàn)金流則像是尋求外部輸血。
輸來的血不但有代價(jià),還可能會(huì)被定期被抽走,所以籌資管理跟公司的生存關(guān)系還是很大的。
高固定投入的資金,最好用股本權(quán)益性融資和借入長(zhǎng)期債務(wù)解決,國(guó)內(nèi)的企業(yè)短貸長(zhǎng)用比較普遍,隱含了較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。換句話說:投資性的現(xiàn)金流缺口最好通過長(zhǎng)期籌資現(xiàn)金流解決。
而運(yùn)營(yíng)所需的資金缺口,可以通過一般性的短期融資來解決。
在一個(gè)周期內(nèi),還要認(rèn)真了解一下籌集的資金形成了資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)應(yīng)的什么科目,比較危險(xiǎn)的就是籌資性現(xiàn)金流最終主要形成了存貨、應(yīng)收賬款,而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流依舊很差,這說明企業(yè)自身造血能力完全不足,需要持續(xù)借錢發(fā)工資了。
可是即便這樣,老板依然會(huì)對(duì)你拍胸脯說我的市場(chǎng)不錯(cuò),就是愁錢,只要再給我點(diǎn)錢,我的企業(yè)就蒸蒸日上了。你該不該相信呢?
這兩年公司間并購(gòu)也比較多,籌資性的現(xiàn)金流形成了高額的長(zhǎng)期投資和商譽(yù),這個(gè)現(xiàn)象也需要認(rèn)真觀察和評(píng)估,稍有閃失,商譽(yù)損失都會(huì)帶來企業(yè)的巨額虧損。
以上我就現(xiàn)金流列舉了一些感悟,當(dāng)然現(xiàn)金流量表不是萬能的,也有缺陷,應(yīng)該認(rèn)真結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、商業(yè)模式、同行均值以及歷史趨勢(shì)進(jìn)行綜合研究分析判斷,最終得出比較接近真實(shí)的結(jié)論。
不過無論如何,我都以為現(xiàn)在大家對(duì)現(xiàn)金流的重視不是過高了,而是嚴(yán)重不足,應(yīng)該大大提高對(duì)現(xiàn)金流分析的比重。
后記
布娜新:正如“董秘一家人”創(chuàng)始人崔班長(zhǎng)所說,三大報(bào)表中現(xiàn)金流量表較難理解。和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析類似,前兩張報(bào)表比較直觀,理解起來也較容易,資深一些的讀者其實(shí)更喜歡看現(xiàn)金流量表的分析招式。
所以我就請(qǐng)求“新三板文學(xué)社”重要成員高鳳勇高總從投資人角度談?wù)?strong>現(xiàn)金流量表,本文三天成稿,最令人欣喜的是,高總對(duì)于現(xiàn)金流量表的分析解讀時(shí)時(shí)刻刻沒有脫離開行業(yè),落地感十足。
會(huì)計(jì)以及財(cái)務(wù)管理學(xué)無疑是投資學(xué)殿堂的重要基石,而三張報(bào)表則是這座殿堂最精美的藝術(shù)品。但凡事都有其局限性,財(cái)報(bào)猶如用瓦雷利亞精鋼鑄就的利劍,但對(duì)于武林高手而言,利劍固然重要,耍劍的本領(lǐng)更重要。
另外再啰嗦幾句,用財(cái)報(bào)看一家公司,就好比拿著望遠(yuǎn)鏡看美女,始終都有距離感,容易把美看作丑,也容易把丑看作美。為何?因?yàn)樨?cái)報(bào)是試圖用標(biāo)準(zhǔn)化的方式來量化千差萬別的公司,而往往投資的制勝的秘訣都在差異性上,所以,應(yīng)該想方設(shè)法近觀之。過分迷信財(cái)報(bào),執(zhí)迷于財(cái)務(wù)分析,不如多從行業(yè)中學(xué)習(xí)設(shè)身處地的理解企業(yè)。
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