資本圈最會(huì)玩的一幫人，如今都在謀轉(zhuǎn)型。

東財(cái)choice顯示，中期營(yíng)收下滑、凈利下滑的私募機(jī)構(gòu)家數(shù)分別占比46%、42%，九鼎、信中利等老牌PE依舊盤踞行業(yè)前列，前兩名營(yíng)收規(guī)模相差30多個(gè)億，業(yè)績(jī)分化明顯。

對(duì)于私募圈來(lái)說(shuō)，上半年發(fā)生的事太多了。市場(chǎng)風(fēng)起云涌，規(guī)則不斷變更，私募機(jī)構(gòu)開始進(jìn)化，有的干起了實(shí)業(yè)、有的做起了保險(xiǎn)，私募業(yè)務(wù)收入占比逐漸削弱。不僅內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，私募大格局也在重新塑造。

一業(yè)績(jī)分化，收入結(jié)構(gòu)大調(diào)整

用一個(gè)詞來(lái)概括私募機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

在24家掛牌PE中，上半年?duì)I收規(guī)模上億有9家，九鼎集團(tuán)錄得營(yíng)收39.7億元，再次穩(wěn)居首位，中信利位列第二，兩者營(yíng)收差距在34億元左右。還有四家營(yíng)收規(guī)模不足千萬(wàn)，分別是富海銀濤、思考投資、麥高控股、擁灣資產(chǎn)。

除了是營(yíng)收規(guī)模最大的，九鼎還是上半年最賺錢的PE機(jī)構(gòu)。東財(cái)choice顯示，九鼎上半年錄得凈利6.29億元，在新三板上也就僅次于齊魯銀行，需要補(bǔ)充的是，共有6家掛牌PE凈利潤(rùn)在億元以上，占比25%；共有10家掛牌PE凈利潤(rùn)不足千萬(wàn)，占比42%，其中還有4家虧損。

以業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性為維度，無(wú)論是營(yíng)收增長(zhǎng)2倍還是凈利增長(zhǎng)46倍，菁英時(shí)代都位列增速首位，主要是經(jīng)歷了2016 年陽(yáng)光私募行業(yè)突飛猛進(jìn)的大發(fā)展，新增發(fā)行備案基金2只。

需要補(bǔ)充的是，營(yíng)收下滑、凈利下滑的私募機(jī)構(gòu)家數(shù)分別占比46%、42%。

整體來(lái)看，九鼎集團(tuán)、信中利等老牌PE仍是行業(yè)領(lǐng)頭羊，但收入來(lái)源悄然發(fā)生了改變。

1、九鼎集團(tuán)：東財(cái)choice顯示，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入錄得16.69億元，占據(jù)營(yíng)收大頭。如果單看其投資管理業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)收入為4.2億元，略低于去年同期的4.4億元。

2、信中利：其全資子公司中馳惠程在2016年6月收購(gòu)了上市公司深圳惠程并納入合并報(bào)表，成為了控股實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的主體，為信中利上半年帶來(lái)1.2億元收入，占比總營(yíng)收26%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，深圳惠程營(yíng)收占比顯著提高。

3、中科招商：東財(cái)choice顯示，中科招商上半年凈利潤(rùn)暴增6倍至2.9億元，重新回到掛牌PE盈利榜前四，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因是減持上市公司股份。

中科招商在今年年初公告將清倉(cāng)式減持曾經(jīng)持有的上市公司股權(quán)，并于5月開始陸續(xù)減持，減持對(duì)象包括被順豐快遞借殼上市的順豐控股。

二、業(yè)績(jī)之謎

直接將私募業(yè)績(jī)成長(zhǎng)原因歸結(jié)為以下幾類：

1、并購(gòu)整合

整體來(lái)看，多數(shù)老牌PE業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，與跨界并購(gòu)整合趨勢(shì)有很大關(guān)系。

準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，如今的九鼎集團(tuán)已是大金控平臺(tái)，近年來(lái)不斷并購(gòu)金融牌照，比如2015年舉百億收購(gòu)香港富通保險(xiǎn)等等，還將觸角延伸至房地產(chǎn)、制造等領(lǐng)域，而保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也在上半年發(fā)揮強(qiáng)大勢(shì)能。

還有不少私募機(jī)構(gòu)抱團(tuán)走上了實(shí)業(yè)+私募的道路，除了信中利，達(dá)仁資管也已形成了實(shí)業(yè)+投資業(yè)務(wù)并行的綜合性投資管理集團(tuán)，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，營(yíng)收增幅達(dá)75.55%。主要原因是2016年并購(gòu)了龍電電氣等實(shí)業(yè)公司并納入了合并報(bào)表后，為達(dá)仁資管2017年上半年貢獻(xiàn)了1.66億元收入，占比總營(yíng)收95%。

相比之下，明石創(chuàng)新實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模就大很多了，擁有同興實(shí)業(yè)，核晶陶瓷等 15 家并表控股公司。2017年中報(bào)顯示，實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)收入占比其總營(yíng)收超過(guò)98%。

總的來(lái)說(shuō)，私募機(jī)構(gòu)追求業(yè)務(wù)多元化主要原因是，如果只做金融資本還是產(chǎn)業(yè)資本，私募機(jī)構(gòu)都無(wú)法與銀行等大型機(jī)構(gòu)相抗衡，跨界并購(gòu)正好彌補(bǔ)了這一點(diǎn)。

2、IPO項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出

最典型的要數(shù)浙商創(chuàng)投，中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)193%；合并凈利潤(rùn)4800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1745%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主因是浙商創(chuàng)投上半年有三個(gè)IPO項(xiàng)目在禁售期結(jié)束、減持新規(guī)之前實(shí)現(xiàn)退出，分別是東方時(shí)尚、中新科技和普路通。

中報(bào)顯示，浙商創(chuàng)投基金超額業(yè)績(jī)報(bào)酬錄得6239萬(wàn)元，占比總營(yíng)收73%。

3、IPO加速

隨著2016年下半年IPO提速，私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入豐收季。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，同創(chuàng)偉業(yè)、九鼎、達(dá)晨創(chuàng)投在2017年上半年實(shí)現(xiàn)IPO成功的項(xiàng)目數(shù)量分別為8家、9家、13家。

就目前來(lái)看，IPO加速影響已在部分機(jī)構(gòu)財(cái)報(bào)上有所體現(xiàn)，比如天圖投資。

中報(bào)顯示，天圖投資2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億元，同比增長(zhǎng)144%；凈利潤(rùn)為4.8億元，同比增長(zhǎng)143%。中報(bào)解釋為持股市值增加，中期錄得公允價(jià)值變動(dòng)收益4.18億元，占比總營(yíng)收77%。

受IPO加速影響的還有中科招商，通過(guò)減持實(shí)現(xiàn)了凈利同比暴增6倍。隨著監(jiān)管層收緊借殼、IPO加速、并購(gòu)重組趨嚴(yán)，殼資源持續(xù)貶值，中科招商引以為豪的“殼生意”越來(lái)越不好做了，上半年開始大規(guī)模減持上市公司股票，投資收益同比增加6.87億元。

4、基金募集情況

再者，基金募集情況也是私募業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。整體來(lái)看，上半年募資情況表現(xiàn)不錯(cuò)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，浙商創(chuàng)投、明石創(chuàng)新、信中利、中科招商等8家機(jī)構(gòu)總認(rèn)繳規(guī)模達(dá)57億元，實(shí)繳規(guī)模25億元。其中同創(chuàng)偉業(yè)認(rèn)繳規(guī)模最大，達(dá)20億元；信中利實(shí)繳規(guī)模最大，達(dá)10.53億元。但也有部分機(jī)構(gòu)由于報(bào)告期內(nèi)新設(shè)基金未到位，導(dǎo)致收入下滑。比如，新設(shè)基金報(bào)告期內(nèi)尚未完成募集的架橋資本。

三、正在進(jìn)化的PE

就目前來(lái)看，掛牌PE多為極具代表性的老牌私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，一定程度上代表了整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

1、金融牌照很重要

2017年2月13日，菁英時(shí)代發(fā)布公告稱，將投資 8000 萬(wàn)元參與籌建人壽保險(xiǎn)公司，現(xiàn)已經(jīng)簽訂相關(guān)協(xié)議。無(wú)獨(dú)有偶，合晟資產(chǎn)（已退市）也在2017年1月4日公告稱擬購(gòu)買瑞龍期貨全部股權(quán)，交易價(jià)格擬定為3.1億元。除了掛牌PE外，重陽(yáng)投資、朱雀投資、博道投資、凱石投資等大型私募也向證監(jiān)會(huì)遞交了設(shè)立公募基金的申請(qǐng)。

對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，金融牌照意義重大。因?yàn)樗侥急旧聿粚儆谂普疹惤鹑跈C(jī)構(gòu)，很多業(yè)務(wù)在開展過(guò)程中會(huì)受限，擁有金融牌照不僅符合監(jiān)管要求，也能在開展業(yè)務(wù)過(guò)程中更加靈活，再者，業(yè)務(wù)多樣化的同時(shí)，還能拓寬募資渠道，吸收社保、養(yǎng)老等資金，填補(bǔ)資產(chǎn)配置缺口，與券商、公募等機(jī)構(gòu)站在同一起跑線。

不過(guò)，想獲得金融牌照可不容易，一是對(duì)資質(zhì)的考驗(yàn)，資金實(shí)力、軟硬件設(shè)施、風(fēng)險(xiǎn)把控等方面都有嚴(yán)格要求，二是監(jiān)管審批非常嚴(yán)格，且審核周期較長(zhǎng)?？梢灶A(yù)見，私募機(jī)構(gòu)進(jìn)軍金融牌照類機(jī)構(gòu)成為趨勢(shì)的同時(shí)，牌照也將向?qū)嵙^強(qiáng)的私募機(jī)構(gòu)聚攏。

2、回歸價(jià)值投資

就上半年來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)新規(guī)頻繁出臺(tái)，比如，2月份的再融資新規(guī)、3月份的登記備案新規(guī)、5月份的減持新規(guī)等等，無(wú)疑動(dòng)了多數(shù)人的奶酪。

1）減持新規(guī)：定增股東限售期解禁后集合競(jìng)價(jià)12個(gè)月內(nèi)減持不得超50%。也就是說(shuō)，定增股東需要三年才能脫手之前定增獲得的全部股票，退出時(shí)間延長(zhǎng)。

2）再融資新規(guī)：明確定價(jià)基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。這樣一來(lái)，大大壓縮了投機(jī)獲利套利空間。

3）登記備案新規(guī)：一個(gè)私募基金管理人，只能登記一類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)類型，只能備案同一業(yè)務(wù)類型的私募基金，只能從事一種類型的私募基金管理業(yè)務(wù)。這樣一來(lái)，對(duì)私募機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍做了嚴(yán)格限定。

自從IPO在2016年下半年提速后，大量資金涌入二級(jí)市場(chǎng)，直接推高了擬IPO標(biāo)的估值，成長(zhǎng)性較好的標(biāo)的PE能達(dá)到20-30倍，以前入場(chǎng)PE也就10倍左右，15倍就接近頂部了。而在新規(guī)出臺(tái)背景下，大大擠壓了估值泡沫，對(duì)于通過(guò)PreIPO策略實(shí)現(xiàn)短期獲利的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，打擊較大。

就目前來(lái)看，在鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的環(huán)境下，減持等新規(guī)對(duì)專注中早期投資的機(jī)構(gòu)影響并不大，未來(lái)私募機(jī)構(gòu)生態(tài)圈也會(huì)悄然發(fā)生改變。新規(guī)的出臺(tái)，驅(qū)動(dòng)著股權(quán)投資市場(chǎng)從溢價(jià)紅利向成長(zhǎng)性紅利轉(zhuǎn)變，本質(zhì)在于價(jià)值回歸，隨著私募基金存續(xù)期延長(zhǎng)的同時(shí)，中長(zhǎng)期投資將成為股權(quán)投資市場(chǎng)主流理念。