IPO概念股是新三板投資的高發(fā)地，但是“偽IPO公司”則是投資者最恨的“坑”。有些“偽IPO公司”很容易分辨，比如那種萬(wàn)年沒(méi)有盈利，還嚷嚷著(zhù)要上市的。

另一些是不是“偽IPO”就不好說(shuō)了：看它過(guò)往的業(yè)績(jì)，似乎能與上市沾點(diǎn)邊；看最新的情況好像上市又比較難。碰到這種情況，投資者還是要擦亮眼睛，比如今天說(shuō)的冠新軟件（834376）。

原輔導券商打退堂鼓

冠新軟件最近一直在謀求上市，哪怕業(yè)績(jì)大變臉，更換輔導券商都沒(méi)所謂。

先是2017年3月30日，冠新軟件發(fā)布了上市輔導公告，宣布正接受海通證券輔導。

彼時(shí)冠新軟件的業(yè)績(jì)，基本上是在創(chuàng )業(yè)板3000萬(wàn)元凈利潤紅線(xiàn)上下：2016年歸母凈利潤3200萬(wàn)元；2015年歸母凈利潤3100萬(wàn)元。如果2017年業(yè)績(jì)能再跳一跳，上市希望還是蠻大的。

只是2017年半年報一出，很多人心涼了半截：營(yíng)業(yè)收入下滑48%，只剩2200萬(wàn)元；凈利潤則從盈利800萬(wàn)元變成虧損1200多萬(wàn)元。

最先作出反應的是輔導券商海通證券。了解到這個(gè)業(yè)績(jì)情況之后，海通可能對冠新軟件上市進(jìn)度提出異議。

但冠新軟件不干，8月31日，也就是半年報發(fā)布后的第二天，冠新軟件就把輔導券商換成了華西證券，理由是公司與海通就推進(jìn)、落實(shí)輔導上市進(jìn)程沒(méi)有完全達成一致，“為保證公司上市工作的順利進(jìn)行”，海通靠邊站吧。

這上市之心真是堅決。

在冠新軟件孜孜以求想上市的時(shí)候，還發(fā)生了一件有意思的事情。

2016年11月15日，冠新軟件拋出了掛牌以來(lái)的第三份定增方案，宣布募資6060萬(wàn)元，主要用于醫療基層PPP項目運營(yíng)。但是方案發(fā)出不到一個(gè)月冠新軟件就宣布，由于公司戰略變化，決定終止此次股票發(fā)行。

三個(gè)月后，2017年3月27日冠新軟件宣布因重大事項停牌。

這一停就是小半年，期間冠新軟件的交易方式還從做市轉讓變更為協(xié)議轉讓。

直至停牌近五個(gè)月后，8月22日冠新軟件宣布重大事項消除，股票次日復牌。

根據這個(gè)“重大事項”消除的時(shí)間節點(diǎn)，論壇君大膽聯(lián)想，消除的原因，應該和冠新軟件變更輔導券商的原因類(lèi)似，那就是2017年上半年業(yè)績(jì)太難看了。

收入過(guò)于依賴(lài)招投標

冠新軟件的業(yè)績(jì)?yōu)槭裁赐蝗痪妥冞@么差呢？

其實(shí)客觀(guān)來(lái)說(shuō)，前兩年冠新軟件業(yè)績(jì)還不錯：2015年營(yíng)業(yè)收入8000萬(wàn)元同比增長(cháng)58%，凈利潤3100萬(wàn)元同比增長(cháng)113%；2016年營(yíng)業(yè)收入1.4億元同比增長(cháng)75%，凈利潤3200萬(wàn)元同比增長(cháng)4%。

只是不錯的業(yè)績(jì)背后，毛利率掉得太快，2015年到2017年上半年，冠新軟件的毛利率生生從82%降到37%，導致2017年上半年突然大幅轉虧1200多萬(wàn)元。

據論壇君觀(guān)察，冠新軟件業(yè)績(jì)出現這種大起大落，主要和它的盈利模式有關(guān)。

冠新軟件主要向衛生行政部門(mén)及醫院、居民提供云醫院、移動(dòng)APP、系統集成等服務(wù)，主要收入來(lái)源則包括軟件、硬件、服務(wù)費和技術(shù)開(kāi)發(fā)。從主要客戶(hù)群體可以看出，冠新軟件的收入對招投標依賴(lài)很大。

2017年上半年業(yè)績(jì)大降主要原因就在于，一方面拿到的項目大幅減少，如來(lái)自前五大客戶(hù)收入不足650萬(wàn)元，而上年同期來(lái)自河北省衛計委一個(gè)項目的收入就達1300萬(wàn)元。

另一方面是拿到的項目減少，累及2017年上半年毛利最高的軟件收入，從900萬(wàn)元下降到210萬(wàn)元；同時(shí)毛利次高的服務(wù)費收入，從2500萬(wàn)元下降到1500萬(wàn)元。

這是2017年上半年，考慮到冠新軟件的客戶(hù)結構，下半年算是客戶(hù)采購的重點(diǎn)時(shí)段，那下半年會(huì )變好嗎？

目前冠新軟件收入體量還不大，一個(gè)大項目影響一年收成的情況，還是會(huì )出現。只是這種情況其實(shí)算不上什么好事，尤其在IPO的時(shí)候，由于業(yè)務(wù)依賴(lài)被否可不是什么新鮮事。

而且一直以來(lái)冠新軟件收入區域性很強，2015年以前，97%以上的收入來(lái)自新疆。近兩年來(lái)，為了拓展其他國內市場(chǎng)，冠新軟件通過(guò)收購或者設立子公司的形式，將觸角伸到北京、安徽、河北、內蒙古、廣西等地。

但是除了創(chuàng )始人原本有資源積累的河北，冠新軟件在其他地方的進(jìn)展一般。

再看看冠新軟件的競爭對手，幾乎都是上市公司，包括東軟集團、東華軟件、創(chuàng )業(yè)軟件、萬(wàn)達信息、衛寧健康等。

里面營(yíng)業(yè)收入最少的創(chuàng )業(yè)軟件2016年收入5.5億元，營(yíng)收最高的衛寧健康2016年營(yíng)業(yè)收入95億元。

技術(shù)實(shí)力呢？截止2017年上半年冠新軟件沒(méi)有發(fā)明專(zhuān)利和軟件著(zhù)作權，東華軟件2016年軟件著(zhù)作權高達800余項，創(chuàng )業(yè)軟件2016年一年就取得發(fā)明專(zhuān)利2項，軟件著(zhù)作權12項……

所以現在對冠新軟件而言，如果僅僅把市場(chǎng)瞄在新疆，意味著(zhù)天花板很快就來(lái)；出去拓展市場(chǎng)，則是強敵環(huán)伺，虎口奪食不容易。