2017年以來(lái)，新三板20家公司IPO上會(huì )（包括已摘牌的萬(wàn)隆股份）中，從申報到上會(huì )，排隊時(shí)間最長(cháng)的是艾艾精工763天，最短是扶貧股廣信科技274天，整體平均排隊時(shí)間為456天。

而怡達化學(xué)僅用了250天，便完成從申報到上會(huì )的IPO工作，是截至目前新三板轉板企業(yè)中用時(shí)最少的一家，排隊時(shí)間接近享受“即審即報”綠色通道的扶貧股的平均時(shí)長(cháng)243天。

證監會(huì )最新消息顯示，怡達化學(xué)首發(fā)過(guò)會(huì )，成為今年以來(lái)新三板第14個(gè)轉板幸運兒（未含已摘牌的萬(wàn)隆股份）。

83名新增股東預計將獲得逾一倍收益

怡達化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)為醇醚及醇醚酯類(lèi)有機化工產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，公司扎根于中小微民營(yíng)企業(yè)聚集的江蘇江陰市，同時(shí)也是一家家族控股的企業(yè)。

2014年8月掛牌新三板時(shí)，怡達化學(xué)19戶(hù)股東中，前十大股東中7席為劉氏家族成員，此外3家投資機構中的神怡投資為怡達化學(xué)員工持股平臺。

截至招股書(shū)披露時(shí)，怡達化學(xué)股東總數為102名，較掛牌時(shí)新增83名，這系列股權變化發(fā)生于2016年1-3月，怡達化學(xué)進(jìn)行了數次二級市場(chǎng)的股權轉讓和一次定向增發(fā)。

剔除直系親屬之間1元/股的轉讓?zhuān)_化學(xué)其余轉讓、發(fā)行價(jià)格均為10.55元/股。截至2017年6月30日，公司每股收益為0.51元，對應的市盈率為20.69倍。

而按照A股三家同行上市公司百川股份、紅寶麗、醋化股份平均市盈率約49倍計算，此次怡達化學(xué)成功IPO，83名新增股東能獲得一倍以上的收益。

兩年盈利超3000萬(wàn)元 毛利率引注意

怡達化學(xué)主要收入來(lái)源為醇醚及醇醚酯產(chǎn)品，收入占比達95%以上。根據招股書(shū)披露信息，醇醚及醇醚酯年產(chǎn)能共計17萬(wàn)噸，在國內同行業(yè)中位居第二位。

掛牌新三板前一年，怡達化學(xué)2013年還虧損達360萬(wàn)元。而到了2014年，隨著(zhù)國際原油持續下跌，公司生產(chǎn)所需的原材料石油化工類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格下滑，為產(chǎn)品毛利率的增長(cháng)提供了空間。

在銷(xiāo)量+毛利率雙重上升的作用下，2014年-2016年三年間怡達化學(xué)年營(yíng)收均超過(guò)10億元，凈利潤實(shí)現穩步增長(cháng)，分別錄得2128.44萬(wàn)元、5757.43萬(wàn)元、5953.07萬(wàn)元。

其中，2015年怡達化學(xué)凈利潤大幅增長(cháng)（170.5%），該年度毛利率比上年同期增加大約5個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率高于行業(yè)平均水平，這引起了證監會(huì )的注意。

怡達化學(xué)的毛利主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤，2013年-2017年6月，醇醚及醇醚酯系列產(chǎn)品綜合毛利率分別為11.44%、13.55%、19.08%、19.97%、16.56%。怡達化學(xué)表示2014年-2016年，公司與同行業(yè)可比公司百川股份、紅寶麗、醋化股份毛利率整體變動(dòng)一致，不斷上升。

證監會(huì )在反饋意見(jiàn)中要求怡達化學(xué)就毛利率持續上升，而產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)和單位成本波動(dòng)幅度較大再做詳細說(shuō)明。并從毛利率變動(dòng)，說(shuō)明自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數量變動(dòng)的商業(yè)合理性，是否與招股書(shū)所言的“主要系公司根據市場(chǎng)需求的變化及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結構所致”產(chǎn)生矛盾。

3次行政處罰 1次風(fēng)險提示

報告期內，怡達化學(xué)及全資子公司珠海怡達因在安全生產(chǎn)和環(huán)保工作方面共受到3次行政處罰，被處以合計14萬(wàn)元的行政罰款，主要系違反《珠海經(jīng)濟特區消防條例》、《中華人民共和國水污染防治法》、《中華人民共和國大氣污染防治法》。

掛牌新三板期間，怡達化學(xué)由于會(huì )計差錯的追溯調整收到一次主辦券商的風(fēng)險提示。2016年12月21日，怡達化學(xué)根據IPO財務(wù)報表審計要求，采用追溯重述法對2013年度合并現金流量表、現金流量表進(jìn)行了差錯更正，調整內容涉及稅費返還、購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付、購建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(cháng)期資產(chǎn)支付。

對此，平安證券表示上述問(wèn)題反映出公司財務(wù)會(huì )計基礎管理工作、對會(huì )計準則的理解尚待加強，鄭重提示投資者注意投資風(fēng)險。

怡達化學(xué)招股書(shū)重點(diǎn)解讀

在反饋意見(jiàn)中，證監會(huì )對怡達化學(xué)提出了38個(gè)問(wèn)題：包括14個(gè)規范性問(wèn)題、2個(gè)信息披露問(wèn)題、18個(gè)與財務(wù)會(huì )計資料相關(guān)的問(wèn)題、4個(gè)其他問(wèn)題。

證監會(huì )關(guān)注的重點(diǎn)集中于，股東性質(zhì)（是否存在國有股）、股權變更、2015年收入大幅度增長(cháng)、現金流量?jì)纛~與凈利潤差異等問(wèn)題。

　解讀1

【保薦機構直投業(yè)務(wù)投資發(fā)行人時(shí)點(diǎn)是否合規】光大江陰、光大國聯(lián)均屬于中國光大控股有限公司間接投資的公司，合計持有發(fā)行人6.1094%的股權比例，請說(shuō)明光大證券作為保薦機構的進(jìn)場(chǎng)時(shí)間、光大江陰和光大國聯(lián)的成立時(shí)間及入股時(shí)間、在光大證券進(jìn)場(chǎng)時(shí)的持股比例，是否符合證券公司直接投資業(yè)務(wù)中投行業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)點(diǎn)分離的規定，是否符合相關(guān)行業(yè)監管要求，上述兩家機構所持發(fā)行人股份是否應認定為國有股、是否需履行國有股轉持義務(wù)。

【怡達化學(xué)回復】2010年12月第二次增資時(shí)，光大江陰、光大國聯(lián)分別出資93萬(wàn)元、92萬(wàn)元獲得7.84%、7.76%股份，成為新增股東。公司于2016年2月開(kāi)始接受光大證券上市輔導。公司股份中無(wú)國有股份情況。

　解讀2

【部分專(zhuān)利與南京林業(yè)大學(xué)等他方共有是否存在糾紛】發(fā)行人部分專(zhuān)利與南京林業(yè)大學(xué)等他方共有。說(shuō)明上述情況的產(chǎn)生原因、相關(guān)知識產(chǎn)權的形成過(guò)程及合法合規性、發(fā)行人在相關(guān)知識產(chǎn)權形成過(guò)程中的作用、是否為主要利用他方資源研發(fā)形成、是否為發(fā)行人主要經(jīng)營(yíng)用知識產(chǎn)權、是否涉及核心技術(shù)、發(fā)行人是否具備獨立研發(fā)能力、是否存在對南京林業(yè)大學(xué)等研發(fā)合作方的重大依賴(lài)、相關(guān)專(zhuān)利在產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐中所形成的經(jīng)濟效益均由公司單獨享有的商業(yè)合理性、發(fā)行人存在哪些權利限制、相關(guān)共有權利人是否具有產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐的能力及是否實(shí)際利用相關(guān)專(zhuān)利盈利、發(fā)行人是否存在共有專(zhuān)利方面的糾紛或者潛在糾紛。

【怡達化學(xué)回復】公司自2001年起與南京林業(yè)大學(xué)聯(lián)合組建了國內首家醇醚技術(shù)開(kāi)發(fā)與應用研究中心，長(cháng)期堅持開(kāi)展產(chǎn)學(xué)研合作，為此雙方根據各自的意愿和需求簽訂了合作協(xié)議，公司常年為南京林業(yè)大學(xué)本科生、研究生提供實(shí)習場(chǎng)所、實(shí)驗場(chǎng)地、實(shí)驗儀器設備及生活后勤保障所需，南京林業(yè)大學(xué)與公司聯(lián)合開(kāi)展項目研究，幫助 公司解決實(shí)際生產(chǎn)和工藝創(chuàng )新問(wèn)題。根據公司與南京林業(yè)大學(xué)簽訂的《協(xié)議書(shū)》， 公司與南京林業(yè)大學(xué)為雙方在合作過(guò)程中獲得專(zhuān)利的共同權利人，公司擁有該等專(zhuān)利的獨占使用權及經(jīng)營(yíng)權，未經(jīng)公司同意，南京林業(yè)大學(xué)不得以任何形式許可他人實(shí)施該等專(zhuān)利，該等專(zhuān)利在產(chǎn)業(yè)化實(shí)踐中所形成的經(jīng)濟效益均由公司單獨享有。

解讀3

【2015年其他產(chǎn)品收入大幅增加的原因】招股說(shuō)明書(shū)披露，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中其他產(chǎn)品主要包括包裝桶和貿易用化工材料銷(xiāo)售收入。請發(fā)行人說(shuō)明2015年其他產(chǎn)品收入大幅增加的原因、相關(guān)客戶(hù)名稱(chēng)、銷(xiāo)售金額、內容、用途，2015年其他產(chǎn)品銷(xiāo)售對營(yíng)業(yè)利潤的影響、銷(xiāo)售的合法合規性。

【怡達化學(xué)回復】2015年度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中其他產(chǎn)品營(yíng)收3006.96萬(wàn)元，同比增長(cháng)241.36%。國內主要丁醚生產(chǎn)商于2015年 中旬設備故障大幅減產(chǎn)，導致一段時(shí)間內國內丁醚系列產(chǎn)品供應趨緊，價(jià)格上揚。 借助乙二醇丁醚系列產(chǎn)品的大幅增長(cháng)，公司開(kāi)拓了新的客戶(hù)，帶動(dòng)了其他產(chǎn)品銷(xiāo) 售的增長(cháng)。

解讀4

【說(shuō)明發(fā)行人自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數量變動(dòng)的商業(yè)合理性】結合發(fā)行人報告期醇醚系列產(chǎn)品和醇醚酯系列產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)情況，說(shuō)明發(fā)行人自產(chǎn)醇醚系列產(chǎn)品酯化數量變動(dòng)的商業(yè)合理性，與招股說(shuō)明書(shū)披露的“從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構成看，報告期內，醇醚系列產(chǎn)品占比逐年升高，醇醚酯系列產(chǎn)品占比下降，主要系公司根據市場(chǎng)需求的變化及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結構所致”是否矛盾。

【怡達化學(xué)回復】2015年下半年，公司為滿(mǎn)足市場(chǎng)緊俏的乙二醇丁醚系列產(chǎn)品的需求，降低了醇醚酯系列主要產(chǎn)品的產(chǎn)量。2015年，醇醚酯系列產(chǎn)品收入占比為51.81%，之后一路降至2017年6月的40.93%，與此同時(shí)，毛利率分別為10.10%、15.61%、18.10%和11.18%?？梢钥吹?，醇醚系列產(chǎn)品毛利率整體高于醇醚酯系列產(chǎn)品。

解讀5

【經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~與凈利潤差異較大的原因】請說(shuō)明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~與凈利潤差異較大的原因。

【怡達化學(xué)回復】2014 年，公司實(shí)現凈利潤2128.44 萬(wàn)元，而公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)袅魅霝?20.50 萬(wàn)元，主要系公司 2014 年存貨余額較年初增加 2461.25 萬(wàn)元， 增加了購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金，同時(shí)，公司收到應收票據背書(shū)轉讓給設備供應商而導致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流入減少。

2015 年，公司當年實(shí)現凈利潤5757.43萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流 量?jì)袅魅霝?6613.96 萬(wàn)元，主要系公司存貨余額較期初下降4401,98萬(wàn)元使得購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金流出減少，應付賬款較期初增加1479.01萬(wàn)元， 使得購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金流出減少所致。 

2016年，公司實(shí)現凈利潤5947.18萬(wàn)元與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)袅魅肭闆r基本匹配。 2017年 1-6 月，公司實(shí)現凈利潤 3,068.05 萬(wàn)元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流 量?jì)袅魅霝?67.19 萬(wàn)元，主要系本期應付票據較期初下降4000.00 萬(wàn)元，使得購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金流出增加所致。

解讀6

【是否存在重大違法違規、相重大事故、行政處罰】發(fā)行人部分原材料和產(chǎn)品為屬于易燃、易爆化學(xué)品等存在一定危險的物品。請發(fā)行人說(shuō)明：報告期是否存在環(huán)境保護和安全生產(chǎn)方面重大違法違規情形、是否發(fā)生過(guò)相關(guān)重大事故、是否受到相關(guān)行政處罰。

【怡達化學(xué)回復】報告期內雖然受到過(guò)環(huán)保行政處罰，但公司積極采 取整改措施，相關(guān)環(huán)保局出具證明認為未對周邊環(huán)境造成重大影響，不屬于嚴重 污染環(huán)境的行為，不屬于重大環(huán)境違法違規行為。

2015年10月12日，珠海市環(huán)境保護局出具了《行政處罰決定書(shū)》(珠環(huán)罰字【2015】 148 號)，珠海市環(huán)境保護局認為珠海怡達水污染物排放方式存在不規范行為，該行為系將廢氣處理塔里約 3 噸循環(huán)廢水通過(guò)雨水管網(wǎng)系統流入廠(chǎng)外排洪渠。上述行為違反了《中華人民共和國水污染防治法》第二十二條第二款規定。珠海市環(huán)境保護局依據《中華人民共和國水污染防治法》第七十五條第二款規定及《珠海市環(huán)境保護局行政處罰自由裁量權細化標準》常見(jiàn)違法行為第四條第三款第一項第二目的規定，決定對珠海怡達處以行政罰款人民幣捌萬(wàn)元。

2016 年4月11日，珠海市環(huán)境保護局出具了《行政處罰決定書(shū)》(珠環(huán)罰字【2016】 59 號)，珠海市環(huán)境保護局認為珠海怡達向大氣排放污染物超過(guò)國家和地方規定的排放標準。上述行為違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第十三條規定。珠海市環(huán)境保護局依據《中華人民共和國大氣污染防治法》第四十八條及《珠海市環(huán)境保護局行政處罰自由裁量權細化標準》常見(jiàn)違法行為第二條第三款第二項第三目的規定，決定對珠海怡達處以行政罰款人民幣捌萬(wàn)元。

2016 年 10 月 24 日，江陰市環(huán)境保護局出具了《行政處罰決定書(shū)》(澄環(huán)罰字【2016】第 401 號)，江陰市環(huán)境保護局認為怡達化學(xué)違反了《中華人民共和國大氣污染防治法》第十八條之規定，江陰市環(huán)境保護局決定對發(fā)行人處以行政罰款人民幣3萬(wàn)元。怡達化學(xué)招股書(shū)指出，經(jīng)核查， 發(fā)行人此次監測超標原因是設備故障和操作工處理不當導致物料氣體泄露。