2017年新三板市場大勢趨冷，給做市掛牌公司的股價帶來了負(fù)面影響?？儾畹墓善惫倘辉诮匐y逃。即使業(yè)績穩(wěn)健的個股，稍有風(fēng)吹草動，其股價也會出現(xiàn)連續(xù)跳水。在9月15日和9月18日這兩個交易日內(nèi)，桃花源的股價就出現(xiàn)了高達(dá)71.07%的崩跌，引發(fā)公司披露《股份交易異常波動公告》。

湖南桃花源農(nóng)業(yè)科技股份有限公司（證券簡稱：桃花源，證券代碼：836896.OC）是從事水稻種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的一家新三板掛牌公司。在2016年4月26日剛登陸股轉(zhuǎn)系統(tǒng)時，公司采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式交易股票。

2017年1月26日，公司公告將股票轉(zhuǎn)讓方式變更為做市交易。最初為公司提供做市報價服務(wù)的，是中山證券、華安證券和中原證券三家券商。隨著安信證券和網(wǎng)信證券兩家做市商的后續(xù)加入，截至2017年3月底，共有5家做市商為公司提供做市服務(wù)。

雖然種子繁育行業(yè)存在著投入巨大、風(fēng)險集中的特征，但是依靠“雜交水稻之父”袁隆平領(lǐng)銜創(chuàng)立的“院士專家工作站”所帶來的專家匯聚，以及與華大基因等A股上市公司的研發(fā)業(yè)務(wù)合作，都為公司獲取了技術(shù)上的競爭優(yōu)勢。加之公司的高管層都具有在業(yè)內(nèi)積累沉淀了多年的工作經(jīng)驗(yàn)，從而為公司回避風(fēng)險、發(fā)展壯大提供了重要的支持。

在過去的四年半時間內(nèi)，公司的營業(yè)收入和凈利潤都保持了持續(xù)較快上漲的態(tài)勢，總資產(chǎn)平穩(wěn)上漲，毛利率和ROE穩(wěn)中有升。雖然資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)金流的相關(guān)指標(biāo)有一定幅度的波動，但是從僅為行業(yè)平均市盈率大約1/5的低估值水平來看，依然不失為一家具有投資價值的企業(yè)。

股價驟然崩跌，異常波動公告無法給出原因

可是風(fēng)云突變！從2017年2月份之后就保持相對穩(wěn)定的桃花源股價，竟然在9月15日和9月18日這兩個交易日內(nèi)，從開盤時的4.39元，最低下跌到1.25元，最終報收于1.27元，整體跌幅達(dá)到了71.07%。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定，掛牌公司股票在做市轉(zhuǎn)讓方式下出現(xiàn)連續(xù)三個轉(zhuǎn)讓日累計漲跌幅超過50%的情況，需要披露股份交易異常波動公告。因此9月18日，公司公告了在上述兩個交易日內(nèi)，股價大幅跳水的情況。

與A股市場相類似，出現(xiàn)股價劇烈下滑的真正原因，一般都難以從公司披露的《股份交易異常波動公告》（以下簡稱《波動公告》）中找到蛛絲馬跡，桃花源也不例外。既沒有需要補(bǔ)充更正的披露信息，也未發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)外部環(huán)境和經(jīng)營情況的明顯變化，更是與公司的控股股東和實(shí)際控制人無關(guān)。

公司通過調(diào)查核實(shí)得到的結(jié)論是：“本次公司股票交易異常波動的原因是做市轉(zhuǎn)讓方式下，公司股東自主交易行為導(dǎo)致，屬正常市場交易行為”。從公司的角度來看，或許最后這句話才是該公告中最重要的——“公司不存在違反全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露細(xì)則的行為。”

限售股解禁惹的禍，時間和規(guī)模都吻合

分析《波動公告》的結(jié)果，是依然對導(dǎo)致本次暴跌的真實(shí)原因一無所知?？墒沁@并不妨礙其他的公司公告，為探索下跌的本源提供重要的線索。

9月13日，公司披露了一份《股票解除限售公告》成為探究本輪桃花源股價下跌原因的焦點(diǎn)。在該公告中說明：從2017年9月15日開始，公司有總數(shù)為45,568,194股的股票解除限售，可供轉(zhuǎn)讓。上述解除限售股票占公司總股本的比例是42.98%。

根據(jù)公告披露的解除限售股份的明細(xì)情況，除了公司由實(shí)控人柯盛開作為執(zhí)行事務(wù)合伙人的第一大股東——深圳市金盛創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展企業(yè)（有限合伙）所持有的23.86%的股份在本次解除限售股份過程中并未涉及之外，其他排名前50的公司股東的股份都有解禁。

其中，除了在公司擔(dān)任董、監(jiān)、高職務(wù)的實(shí)控人朱方金、柯盛開和其他三名股東謝文、劉邦華、石進(jìn)良僅解禁了25%的限售股權(quán)外，其他44位股東的限售股也或全部或部分地得到了解禁。

考慮到《波動公告》中，公司宣稱股價暴跌與控股股東和實(shí)控人無關(guān)，因此實(shí)際可能影響到股價的解禁限售股為本次解禁的總股份45,568,194，扣除兩位實(shí)控人的解除限售股8,522,112股，最終可售股份為37,046,082股，占公司總股本的比例為34.94%。其中解禁額最低的分別排名第36位和第37位的股東，楚龍輝和李興紅，其解禁的限售股數(shù)量也都達(dá)到了33,333股，占總股本比例的0.27‰。

再回過頭來考察9月15日與18日桃花源股票做市交易的成交情況。兩天內(nèi)公司股價雖然大跌，但是成交量卻沒有明顯放大，兩天累計成交115手，即11,500股。如此低迷的成交量，即使僅僅出自解禁最少的楚龍輝或李興紅的持股，也足以完成對公司股價的打壓。也就是說，在9月15日上述限售股解禁后，持股量排名前50的股東，除了聲明與拋售無關(guān)的第一大股東和兩位實(shí)控人之外，其他47位股東中的任何一位都足以引發(fā)股價的大跳水。

綜上所述，桃花源股價崩盤的元兇固然是從9月15日開始的限售股解禁，可是低迷的市場環(huán)境和做市交易提供的流動性，則為解禁股奪路而逃，進(jìn)而引發(fā)股價大幅跳水提供了前提條件。