華龍證券，人稱券商黑馬。未上新三板之前，華龍證券駐扎西北地區(qū)，苦修內(nèi)功，在行業(yè)內(nèi)并不起眼。不曾想，借道新三板后實(shí)現(xiàn)彎道超車，名聲大噪的同時，江湖地位也在顯著提高。

來看組數(shù)據(jù)，百億融資完成后，即2016年年底：

1）華龍證券凈資本從2016年期初25.12億元上升至期末116.73億元，暴增三倍，位列新三板券商凈資本首位；

2）華龍證券的估值飆到165億，成為新三板第三大券商股；

3）從凈資產(chǎn)排名66位躍升至25位，華龍證券搖身一變中型券商。

單從數(shù)據(jù)來看，融資威力顯著，自身?xiàng)l件實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。但從掛牌券商整體業(yè)績來看，華龍證券卻不是跑在最前面的那一個。

以2017年中報(bào)為維度，東海證券位列營收第一，國都位列凈利第一，業(yè)績成長性最好的也屬東海、國都這兩家掛牌券商。

一、華龍證券過得如何？

截止2017年6月底，華龍證券凈資本達(dá)115.88億元，也是新三板唯一凈資本上百億的券商，遠(yuǎn)甩第二名國都證券73億凈資本，持平上市券商國元證券。

來看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

這里面有幾個特點(diǎn)：

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：中報(bào)顯示，華龍證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑了24%，主要受到A股交易量、傭金率雙下滑影響。再者，在券商極力擺脫“看天吃飯”的背景下，華龍證券經(jīng)紀(jì)收入比重也從去年同期57%下滑到30%，基本持平中信證券、國泰君安等上市券商；

2、自營業(yè)務(wù)：受益2017年上半年結(jié)構(gòu)化牛市，華龍證券自營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，同比增長274.02%，但收入占比僅為6.63%，這也是華龍證券盈利水平較弱的原因。

對標(biāo)國都證券。二者在營收規(guī)模上差距不到一千萬，但凈利潤相差近7000萬元，主要是因?yàn)閲甲C券自營業(yè)務(wù)收入較大，達(dá)4.17億元，占比總營收53%，遠(yuǎn)超經(jīng)紀(jì)收入占比23%。

當(dāng)然了，收入結(jié)構(gòu)大調(diào)整的不止國都證券一家。數(shù)據(jù)顯示，2017上半年券商自營、經(jīng)紀(jì)、利息、投行、資管收入占比分別為29%、25%、13%、12%、10%，自營業(yè)務(wù)的比重超過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為多數(shù)券商第一大收入來源。就目前來看，華龍證券收入結(jié)構(gòu)與券商整體情況有些不符。

需要補(bǔ)充的是，自營業(yè)務(wù)也是一把雙刃劍，一旦股市出現(xiàn)大幅波動可能會對自營業(yè)務(wù)收入占比較高的券商造成較大影響，甚至是毀滅性的。

3、投行業(yè)務(wù)：由于上半年成功保薦承銷三孚股份IPO項(xiàng)目及完成多只債券發(fā)行，華龍證券投行業(yè)務(wù)同比增長了49%，收入占比小幅上升至7%。

就目前來看，華龍證券投行業(yè)務(wù)更多是承銷債券。不過，在去杠桿政策持續(xù)推進(jìn)背景下，市場債券發(fā)行需求將持續(xù)下滑，接下來投行業(yè)務(wù)比拼戰(zhàn)場將向IPO項(xiàng)目儲備平移，對于依賴債券承銷的券商來說打擊不小。

隨著IPO常態(tài)化、再融資并購重組回暖，大規(guī)模IPO儲備項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槿滔掳肽曛饕杖雭碓础？上У氖?，華龍證券沒有在中報(bào)詳細(xì)披露IPO儲備數(shù)量，只說了一句，儲備了一批優(yōu)良的項(xiàng)目資源。

就目前來看，華龍證券在IPO儲備上并不具備競爭力。

二、華龍證券與大型券商的差距

凈資本是券商核心競爭力所在，華龍證券具備此等優(yōu)勢卻未能領(lǐng)跑券商行業(yè)，這是為啥？

可能跟以下幾點(diǎn)有關(guān)。

1、內(nèi)控機(jī)制不夠完善，多次被罰

1）2017年1月6日，華龍期貨第一大股東華龍證券開始為其提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)，華龍證券的自營賬戶也持有華龍期貨的股票，利益沖突十分明顯，后被股轉(zhuǎn)采取約見談話并責(zé)令改正的自律監(jiān)管措施。

2）2017年6月30日，圣榮沐未按股轉(zhuǎn)要求辦理二次信息披露，華龍證券作為主辦券商被股轉(zhuǎn)采取自律監(jiān)管措施。

3）2017年7月3日，潔譽(yù)科技在公轉(zhuǎn)書提到上海股交中心同意其摘牌申請，但事實(shí)是，潔譽(yù)科技并未收到上股交的摘牌公告，華龍證券作為主辦券商被股轉(zhuǎn)采取自律監(jiān)管措施。

就目前來看，華龍證券內(nèi)控機(jī)制并不完善，可能與其歷史沿革有關(guān)系。

2003年，華龍證券曾因法人治理結(jié)構(gòu)不完善，一度挪用客戶資金，身陷數(shù)億元的債務(wù)糾紛，直到2016年11月，甘肅金控集團(tuán)（甘肅國資委控股）入駐，華龍證券成為甘肅省國企改革的試點(diǎn)單位，將對改善管理體制、法人治理結(jié)構(gòu)等方面起作用。

2、超過一半營業(yè)部在甘肅

雖然華龍證券目標(biāo)是成為全國性證券公司，但從營業(yè)規(guī)模及營業(yè)部分布情況來看，華龍證券地方性證券公司屬性仍然明顯。截至2017年6月底，華龍證券共擁有74家營業(yè)部，其中38家在甘肅地區(qū)，占到營業(yè)部總數(shù)的51.35%。

這就意味著，由于地域集中，華龍證券在應(yīng)對激烈的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭存在區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)，再者，北上廣深地區(qū)營業(yè)部股基交易額遠(yuǎn)超于甘肅地區(qū)，雖然華龍證券穩(wěn)居甘肅地區(qū)股基交易額頭把交椅，但想成為全國性大型券商還有很長一段路要走。

3、試水新業(yè)務(wù)

2016年12月27日，華龍證券以2.6元/股的價(jià)格完成募資96.22億元，成為新三板2016年以來最大的融資案。而在三個月后，華龍證券開始加速推動其業(yè)務(wù)布局。

1）增設(shè)戰(zhàn)略發(fā)展部、資產(chǎn)托管部兩個部門

就目前來看，托管市場主要是基金份額，也是眾多券商必爭之地，要想切下這塊大蛋糕，最直接的方式是依靠PB業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)），實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。比如財(cái)富證券以PB為切入點(diǎn)，上半年該業(yè)務(wù)規(guī)模174.71億元為其實(shí)現(xiàn)彎道超車。

但是，華龍證券并無出現(xiàn)在證監(jiān)會發(fā)布最新的證券投資基金托管人名錄中，其增設(shè)資產(chǎn)托管部可能是為搶灘基金托管市場。

2）向其全資私募子公司金城資本管理有限公司增資10億元，幾乎占到融資額10%，另外還設(shè)立了華龍證券股份有限公司另類投資子公司。此舉或?yàn)閾寠ZIPO及再融資提速的紅利。

3）子公司金城資本參與認(rèn)購中關(guān)村并購母基金

華龍證券屬于國資券商，一旦所投標(biāo)的IPO成功，國有持股將其持股劃轉(zhuǎn)至社?；穑A龍證券通過產(chǎn)業(yè)基金形式的設(shè)計(jì)，可能能夠省去劃轉(zhuǎn)步驟。

就目前來看，無論是業(yè)務(wù)開展還是擴(kuò)張步伐，華龍證券與一流券商還有一段距離。

三、如何破局？

很多人關(guān)心的是，華龍證券接下來怎么走？

1、發(fā)力金控平臺

2017年6月15日，華龍證券發(fā)布第一大股東變更發(fā)布公告稱，甘肅金控集團(tuán)（甘肅國資委控股）通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購甘肅省國資委持有的華龍證券全部股份，導(dǎo)致第一大股東變更。

華龍證券也在公告中提到，甘肅金控收購華龍證券是為了打造甘肅省國有金融資本投資、融資和管理中心。

就目前來看，華龍證券實(shí)際上已經(jīng)形成了小金控平臺。比如，設(shè)立了華商基金管理公司，控股華龍期貨公司，參股甘肅股權(quán)交易中心，全資控股金城資本管理公司等等。

2、業(yè)務(wù)創(chuàng)新

傭金率下滑甚至趨零既成事實(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成為眾多券商發(fā)力的方向，華龍證券也不例外。

就目前來看，華龍證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程還是很快的，通過與騰訊等互聯(lián)網(wǎng)合作搶占互聯(lián)網(wǎng)流量入口，并利用微信等平臺推送產(chǎn)品和服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)模式仍在逐步完善，彌補(bǔ)了華龍證券布局全國版圖的短板。

除了加快經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型外，華龍證券還加大了中小企業(yè)投資力度。

2017年中報(bào)顯示，其全資子公司金城資本旗下甘肅生物醫(yī)藥基金、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金等先后對40多家中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資額合計(jì)超過10億元，另外，還發(fā)起設(shè)立甘肅中小企業(yè)發(fā)展基金等，規(guī)模合計(jì)超過35億元。

3、籌備IPO

華龍證券董事長李曉安多次接受記者采訪時表示，未來將積極籌備IPO申報(bào)工作，加快推動公司成為現(xiàn)代化金融企業(yè)。

但就目前來看，華龍證券掛牌期間頻遭處罰可能會給其IPO帶來阻礙。比如，華西證券。從2015年6月首次遞交招股書，已歷時26個月，此前曾因資管、兩融等業(yè)務(wù)違規(guī)被罰。

需要補(bǔ)充的是，屢因內(nèi)控問題被罰還可能導(dǎo)致華龍證券評級下滑，對業(yè)務(wù)拓展影響較大。

近年來，多數(shù)券商持續(xù)發(fā)力創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，但問題是，券商達(dá)不到一定級別，可能無法參與創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)的，進(jìn)而分食不到該業(yè)務(wù)的紅利。

此外，分類評級結(jié)果對券商的拓展新業(yè)務(wù)、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、等方面都會產(chǎn)生不同程度的影響，關(guān)乎券商自身利益、商譽(yù)等方面。比如，西南證券2016年以來多次受到監(jiān)管部門的處罰，評級從2016年A級直降至今年C級，西南證券繳納投資者保護(hù)基金金額也從營業(yè)收入1%升至3%，相當(dāng)于增加了2倍，計(jì)入營業(yè)成本的同時，反過來可能會吞噬其利潤。

對于券商來說，風(fēng)控能力將成為驅(qū)動發(fā)展重要因素，評級結(jié)果對經(jīng)營的影響仍在進(jìn)一步加強(qiáng)，華龍證券接下來如何運(yùn)用手中巨額籌碼實(shí)現(xiàn)翻盤，值得期待。

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