近段時間，IPO市場發(fā)生了不容忽視的變化，過會率自7月份以來連續(xù)下滑且被否/暫緩表決案例日益增多。

先簡單看看數(shù)據(jù)。今年1-10月有412家企業(yè)上會（剔除取消審核的5家），344家獲通過，59家被否，目前9家處于暫緩表決，IPO整體通過率為83.5%。

具體到單個月度來看，前七個月IPO通過率大多維持在85%以上，僅6月出現(xiàn)滑坡；但7月之后過會率則一路下滑，10月創(chuàng)下64%的新低，較整體平均通過率減少近20個百分點(diǎn)。

剔除3家上會之前摘牌的企業(yè)，今年1-10月共有23家新三板企業(yè)上會，15家通過，5家被否，3家遭遇暫緩表決。最近一家過會的新三板企業(yè)是愛柯迪，9月27日闖關(guān)主板成功。而整個10月無一新三板IPO企業(yè)有過會消息。

為什么IPO過會率整體下滑？為什么暫緩表決案例急劇增多？新三板的IPO市場還好嗎？近期樂視網(wǎng)IPO涉嫌造假、多位參與審核的前發(fā)審委員被查，這被認(rèn)為可能是導(dǎo)致IPO過會率下滑的一個重要原因。

據(jù)《財經(jīng)》報道，涉嫌此案件的最終人數(shù)將超過10人，他們被質(zhì)疑利用職務(wù)之便為樂視網(wǎng)IPO提供幫助。“過會率的下滑跟發(fā)審委員承受壓力有關(guān)系。”國內(nèi)某公募基金負(fù)責(zé)人接受解讀君采訪時表示。

清華大學(xué)博士后、東北證券研究總監(jiān)付立春分析，“IPO常態(tài)化下，審核加速，但并不意味著會放低門檻，預(yù)計從嚴(yán)從緊監(jiān)管將會是未來主流。”他也認(rèn)可多名樂視網(wǎng)IPO發(fā)審委員被查一案將為IPO審查施壓的觀點(diǎn)。

新三板過會率下降明顯

與整體數(shù)據(jù)相比，近期新三板IPO市場是“愁云慘淡”，多日無一過會。今年至今已有5家被否，3家暫緩表決，占所有暫緩表決企業(yè)的33%。

7月12日，排隊387天的愛威科技成為2017年以來首家IPO被否的新三板公司，打破了去年以來新三板IPO維持的100%過會率。

7月份新三板IPO成績單是“7家企業(yè)5家通過2家被否”的結(jié)果，過會率為71.43%，低于當(dāng)月IPO整體過會率的88.46%。

同月泰達(dá)新材IPO折戟，被否一大原因是核心高管薪酬過低，發(fā)審會質(zhì)疑泰達(dá)新材刻意壓低薪酬增加業(yè)績。公司董事長柯伯成年薪不到7萬元，而同行正丹股份董事長年薪已超過百萬。

8月和9月，新三板扶貧概念股遭受重創(chuàng)，耐普礦機(jī)、廣信科技IPO均被否。雖貴有綠色通道相助，如廣信科技排隊僅用時271天，但仍不過業(yè)績質(zhì)量這個硬標(biāo)準(zhǔn)。耐普礦機(jī)異于行業(yè)趨勢的高毛利率及持續(xù)盈利能力、廣信科技盈利能力不足，報告期內(nèi)扣非后凈利潤堪堪突破2000萬大關(guān)。

新三板最新被否的一例為森鷹窗業(yè)，從發(fā)審會的提問來看，應(yīng)收賬款異常增長、經(jīng)銷毛利等問題或許是這家節(jié)能木窗制造企業(yè)未能通過審查的重要原因。

暫緩表決案例劇增

今年已經(jīng)出現(xiàn)19例（含暫緩表決后過會），且8例發(fā)生在近兩個月，而去年全年僅出現(xiàn)5例。值得注意的是，2016年暫緩表決的5家公司后續(xù)審查全部通過，而近期被暫緩表決的8家公司中，海寧中國家紡城股份有限公司、穩(wěn)健醫(yī)療用品股份有限公司后續(xù)結(jié)果均為未通過，尚無公司后續(xù)獲得通過。

今年9月26日，享受綠色通道、排隊僅336天即上會的新疆火炬首發(fā)暫緩，成為第一家被出具暫緩表決結(jié)果的新三板企業(yè)。在反饋意見中，新疆火炬成立之初各股東未實(shí)際繳納出資款、應(yīng)收賬款占營收比例持續(xù)升高等問題受到發(fā)審委關(guān)注。

第二天（9月27日），春暉智控和已摘牌的藥石科技上會，春暉智控首發(fā)申請再遭暫緩表決，藥石科技則首發(fā)通過。

整體上，春暉智控存在歷史沿革復(fù)雜并涉及集體所有制資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓；盈利規(guī)模較小，扣非凈利潤低于3000萬元；產(chǎn)品線分散，競爭激烈；申報過程中對在新三板掛牌時公開披露的財務(wù)資料進(jìn)行多次調(diào)整修正等情況。

10月25日，奧飛數(shù)據(jù)和已摘牌的博拉網(wǎng)絡(luò)同日上會，兩家企業(yè)均在上會之前清理了“三類股東”，可惜雙雙遭遇暫緩表決。奧飛數(shù)據(jù)主營IDC服務(wù)，近幾年搭上產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的快車，年營收增長率和歸母凈利潤增長率都保持在1倍以上。

從反饋意見來看，奧飛數(shù)據(jù)高速增長的業(yè)績、高于同行的毛利率、異常的股份轉(zhuǎn)讓（二股東IPO前夕清倉賣出）、向競爭對手采購和銷售等因素是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)。

覆巢之下，豈有完卵

為深度探究IPO過會率下滑的原因，解讀君采訪了多位券商、投資人士，他們一致認(rèn)為愈來愈嚴(yán)是未來IPO審查的趨勢。投行老范表示以前IPO難的是“排隊”（時間周期長），現(xiàn)在難的是“規(guī)范”。

聯(lián)訊證券研究院新三板負(fù)責(zé)人彭海的看法是：今年以來IPO發(fā)行審核一直很嚴(yán)，過會率低有時候是比較差的企業(yè)集中在一起，這也說明凈利潤規(guī)模并非是審核的唯一標(biāo)準(zhǔn)，財務(wù)規(guī)范、商業(yè)模式合理等也是審核要點(diǎn)。不過彭海認(rèn)為，近期IPO過會率走低與樂視IPO被調(diào)查事件純屬巧合。

IPO審核整體從嚴(yán)會不會影響到新三板IPO行情，影響程度又會有多大呢？這個答案是肯定的，目前新三板貢獻(xiàn)了近30%的擬IPO企業(yè)，覆巢之下，豈有完卵！但由于新三板整體轉(zhuǎn)板率本身較低，數(shù)據(jù)上不會表現(xiàn)得很明顯。

“但對新三板各方要求將會提高，企業(yè)需要經(jīng)營和信披規(guī)范化與誠信度的加強(qiáng)，監(jiān)管層需要明確三類股東指導(dǎo)意見，投資者需要全方位考察，專業(yè)性要求越來越高。”彭海表示。

上述國內(nèi)某公募基金負(fù)責(zé)人持有同樣的建議，“投資者要選擇業(yè)績質(zhì)量好的公司投資，并不是哪一家新三板公司都能夠IPO。”

聲明：本文來自  解讀新三板