很久都沒有新三板企業(yè)成功過會的消息了，如果往前追溯，最近一次有新三板企業(yè)通過審核的時間是9月27日?？梢钥隙ǖ氖?，在剛剛過去的10月份，新三板企業(yè)通過發(fā)審會審核的企業(yè)家數(shù)為零，兩家企業(yè)暫緩表決，一家企業(yè)被否。

業(yè)績還是IPO成功的定海神針

在10月，分別有三家新三板掛牌企業(yè)上了發(fā)審會，可是最終結果卻不盡人意，成功清理三類股東的博拉網(wǎng)絡（834484）和奧飛數(shù)據(jù)（832745）被暫緩表決，而沒有三類股東問題的森鷹窗業(yè)（430483）也未通過審核。

博拉網(wǎng)絡2014年-2016年的扣非后的凈利潤分別為1881.27萬元、2926.93萬元、3563.93萬元，雖然每年都保持平穩(wěn)增長，但是扣非凈利潤直到2016年才跨過3000萬元的大關。

2014年-2016年，奧飛數(shù)據(jù)實現(xiàn)扣非凈利潤分別為387萬元、2662萬元、5153萬元。雖然業(yè)績增長幅度大，但是由于2014年凈利潤僅為387萬，拉低了三年的平均值。

森鷹窗業(yè)的業(yè)績情況還算優(yōu)秀，2014-2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元、3.73億元、3.98億元，對應的凈利潤分別為4864.11萬元、6073.84萬元、6952.41萬元，三年間凈利潤都有較大的增長幅度。

而業(yè)績一直是發(fā)審會關注的焦點，兩家暫緩表決的企業(yè)博拉網(wǎng)絡和奧飛數(shù)據(jù)扣非凈利潤三年平均都沒有超過3000萬的業(yè)績紅線，這也許就是暫緩表決最重要的原因。而凈利潤情況良好的森鷹窗業(yè)，遺憾被否可能就是因為其他原因了。

三類股東原因？還是其他狀況

博拉網(wǎng)絡和奧飛數(shù)據(jù)都成功清理三類股東才得以上發(fā)審會，不過兩者清理的方式是不一樣的。

掛牌后不到一個月就開始IPO輔導的博拉網(wǎng)絡，由于三類股東的原因ipo進度一直停滯不前。但是就在前不久，博拉網(wǎng)絡的ipo進度突然加快，因為從新三板摘牌后的博拉網(wǎng)絡成功把股東中的兩家屬于三類股東的基金清理掉了。從招股說明書中可以發(fā)現(xiàn)，2017年9月18日公司股東之間發(fā)生兩起股份轉讓行為，其中勤晟泓鵬價值證券投資基金將持有的190萬股轉讓給重慶龍商股權投資管理有限公司，聯(lián)合基金1號新三板基金將持有的50萬股發(fā)行人股份轉讓給尤啟明。為了完成這起股權變動，博拉網(wǎng)絡是從新三板上摘牌，然后通過工商變更的方式完成股份轉讓。

奧飛數(shù)據(jù)則是在掛牌期間清理了三類股東，奧飛數(shù)據(jù)接受上市輔導后，在2016年8月至2016年10月期間，奧飛數(shù)據(jù)通過股轉系統(tǒng)發(fā)生了11次股權轉讓，成功讓三家三類股東悉數(shù)把所持股份轉讓給不存在三類股東問題的股東，這樣也就順利解決了三類股東問題。

本以為清理了三類股東，市場人士們都等著這兩家模范公司的過會，從而借鑒其三類股東清理的做法，但如今雙雙遭遇暫緩表決，此類做法的可行性也有待商榷。

新發(fā)審委都關注些什么問題？

一、 應收賬款占比高

應收賬款也是IPO審核關注的重點問題之一，已經成功過會的麗島新材、佩蒂股份等均被問及應收賬款過高問題，而被否的森鷹窗業(yè)、暫緩表決的博拉網(wǎng)絡、奧飛數(shù)據(jù)都存有此問題。

2014年-2017年上半年，森鷹窗業(yè)工程客戶的應收賬款余額分別為1.32億元、1.62億元、2.26億元和1.85億元，應收賬款數(shù)據(jù)較高，同時也意味著公司現(xiàn)金流壓力增加。招股說明書顯示，報告期內，森鷹窗業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為6352.40萬元、1978.06萬元、5662.16萬元及897.47萬元，現(xiàn)金流波動大。

森鷹窗業(yè)表示應收賬款高企主要由于工程渠道銷售收入確認周期長所致。與經銷商等模式相比，工程渠道主要為房地產商等工程類客戶提供，從渠道的規(guī)模和效率看，工程渠道存在規(guī)模經濟效益，但下游客戶付款期限較長，形成應收賬款，使得企業(yè)具有一定的財務壓力。

據(jù)招股說明書披露，博拉網(wǎng)絡應收賬款余額分別為1,643.25萬元、3,060.23萬元、5,695.31萬元、5,926.68萬元。應收賬款占收入的比重逐年增長。對此公司方面解釋，隨著公司的不斷發(fā)展，區(qū)域市場知名度的不斷擴大，公司承攬項目能力增強，業(yè)務量快速增加，進而帶動營業(yè)收入的持續(xù)增長，導致相應的期末應收賬款余額增長較快。

奧飛數(shù)據(jù)也存在應收賬款問題，報告期內周轉率分別為6.49、6.54、6.02和2.48，處于逐漸下滑的趨勢，且遠低于行業(yè)平均水平50.16、22.90、10.33和3.47；且應收賬款同比增幅為126.25%、123.33%、92.68%和64.95%，主營業(yè)務收入同比增幅為92.48%、125.90%、86.32%和43.47%，可以看出公司業(yè)務在做大做強的同時，應收賬款的增幅也在大步邁進，這就會讓人質疑奧飛數(shù)據(jù)是否存在虛增營業(yè)收入的嫌疑。

二、 毛利率高于同行

各類財務數(shù)據(jù)與同行相差太大也引起了發(fā)審委的關注。

博拉網(wǎng)絡的反饋問題中就被提問道：據(jù)招股說明書披露，報告期內，博拉網(wǎng)絡綜合毛利率分別為57.49%、65.34%、57.84%、53.37%，毛利率水平高于上市公司同行是否合理。對此博拉網(wǎng)絡解釋稱，發(fā)展路徑、業(yè)務結構的差異，是導致本公司的毛利率與可比上市公司的毛利率存在差別的主要原因。

一同上會的奧飛數(shù)據(jù)也被證監(jiān)會關注到毛利率問題，報告期內奧飛數(shù)據(jù)的綜合毛利率分別為9.29%、20.47%、33.20%和32.08%，綜合毛利率整體呈現(xiàn)上升的趨勢。且毛利率高于同行上市公司，所以發(fā)審委提出質疑，這種增長速度是否具備持續(xù)性？奧飛數(shù)據(jù)也解釋到與同行的差別主要是主營產品與分布區(qū)域的差異，對于毛利率的可持續(xù)性，奧飛數(shù)據(jù)表示上市后，公司資本實力將進一步增強，能夠擴大已有競爭優(yōu)勢，未來產品將保持較高毛利率。

森鷹窗業(yè)也被提到綜合毛利率持續(xù)上升的原因及合理性，招股說明書披露，報告期內公司綜合毛利率30.11%、32.72%、36.38%及38.08%，綜合毛利率處于不斷上升的趨勢。發(fā)審委提出疑問，結合銷售價格波動情況和原材料采購價格波動幅度，綜合毛利率持續(xù)上升的原因及合理性。對此森鷹窗業(yè)回復由于公司產品成本構成中材料占比較高，故原材料股價上漲1%對公司綜合毛利率的影響較大。但公司銷售合同定價采用協(xié)商議價及成本加成的方式，所以公司主要原材料的價格波動對未來生產經營活動不會產生重大不利影響。

隨著11月3日上會的鉅泉光電(835933)IPO被否，新三板下一家過會的企業(yè)會在什么時候出現(xiàn)。

部分內容參考自解讀新三板

文/王飛強

聲明：本文來自  新三板智庫