定向增發(fā)是新三板企業(yè)的主要融資來(lái)源。據東財Choice數據顯示，2015和2016年，新三板企業(yè)定增額分別是1621和1572億元；2017年截至11月27日，定增融資額達1141億元。根據挖貝新三板研究院相關(guān)研究顯示，新三板定增投資者的結構發(fā)生了改變，個(gè)人投資占比減小，機構投資占比增大；證券投資機構影響削弱，PE/VC布局加重。

值得一問(wèn)的是，定增價(jià)格與二級市場(chǎng)交易價(jià)格相比如何？挖貝新三板研究院發(fā)現，2016年開(kāi)始，定增發(fā)行價(jià)格相對于最近3個(gè)月的二級市場(chǎng)平均交易價(jià)格的溢價(jià)（=定增價(jià)格/最近3個(gè)月平均收盤(pán)價(jià)-1）（簡(jiǎn)稱(chēng)“溢價(jià)”）呈下降趨勢。

定增“溢價(jià)”下降，2017年呈負數

圖1綠色曲線(xiàn)顯示了定增發(fā)行價(jià)格相對于最近3個(gè)月平均交易價(jià)格的溢價(jià)，曲線(xiàn)上點(diǎn)代表某個(gè)月內所有新三板企業(yè)定增價(jià)格相對于最近3個(gè)月平均交易價(jià)格的溢價(jià)的中位數。曲線(xiàn)下降說(shuō)明溢價(jià)總體在降低；2017年開(kāi)始，溢價(jià)變?yōu)樨摂怠?/p>

增發(fā)溢價(jià)（挖貝新三板研究院制圖）

一般來(lái)說(shuō)，從定增預案公告日開(kāi)始，經(jīng)股東大會(huì )、申報及反饋，最后到增發(fā)公告日，平均需要三個(gè)月左右的時(shí)間（圖2）。圖1顯示，2016年初定增價(jià)格高出最近3個(gè)月二級市場(chǎng)交易價(jià)格的4%，但該溢價(jià)成下降趨勢；從2017年開(kāi)始，近3個(gè)月二級市場(chǎng)交易價(jià)格開(kāi)始超過(guò)定增價(jià)格，即發(fā)行預案的公告對二級市場(chǎng)價(jià)格起到向上拉力。

預案到定增時(shí)間（挖貝新三板研究院制圖）

二級市場(chǎng)價(jià)格拉力或因“背書(shū)”導致

挖貝新三板研究院認為，近年來(lái)，定增預案逐步對二級市場(chǎng)價(jià)格起到向上的拉力作用，這或由投資者結構的改變所導致。由于一些投資機構（尤其是頗有聲望的PE/VC）在頻頻在新三板定增市場(chǎng)增加投資，形成對標的企業(yè)的“背書(shū)”，從而帶動(dòng)二級市場(chǎng)股價(jià)上揚。