10月31日證監(jiān)會(huì)兩場(chǎng)發(fā)審會(huì)“6家企業(yè)3家被否1家暫緩”的結(jié)果在市場(chǎng)中引起了激烈的討論。對(duì)于新三板擬IPO群體來(lái)說(shuō)，IPO大軍中再有一例被否，這家公司便是森鷹窗業(yè)（430483），作為掛牌新三板較早的一家公司，在排隊(duì)近兩年后最終折戟。

事實(shí)上，森鷹窗業(yè)并不是近幾個(gè)月新三板擬IPO企業(yè)被否的孤例，7月以來(lái)已經(jīng)有5家公司在發(fā)審會(huì)上被否，另外還有4家公司暫緩表決，這樣的結(jié)果也使新三板擬IPO企業(yè)的過(guò)會(huì)率持續(xù)走低。

過(guò)會(huì)率明顯降低

根據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究中心提供的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月1日，處于IPO已受理狀態(tài)首發(fā)申報(bào)新三板企業(yè)48家，已獲得證監(jiān)會(huì)反饋企業(yè)86家，預(yù)先披露更新4家，暫緩表決4家，中止審查企業(yè)14 家，合計(jì)156家。目前來(lái)自于新三板的排隊(duì)審查企業(yè)占所有排隊(duì)審查企業(yè)（含中止審查）的 29.6%。

與此同時(shí)，目前新三板處于上市輔導(dǎo)階段的企業(yè)有419家，占據(jù)全國(guó)全部上市輔導(dǎo)企業(yè)的比例為31.1%。也就是說(shuō)無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，新三板都占據(jù)了IPO儲(chǔ)備資源中的三成。

因此，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)大力推行的IPO審核常態(tài)化也使新三板擬IPO企業(yè)群體受益。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)2017年以來(lái)，新三板擬IPO企業(yè)已經(jīng)有17家成功過(guò)會(huì)并且完成了上市。但從全年的節(jié)奏來(lái)看，新三板企業(yè)的擬IPO之路并非一帆風(fēng)順。

在今年7月之前，新三板企業(yè)的IPO之路可謂一帆風(fēng)順。除了一家因特殊原因在上會(huì)前夕撤回材料的企業(yè)族興新材（830854）外，新三板企業(yè)保持了過(guò)會(huì)成功率100%的成績(jī)，7家企業(yè)成功過(guò)會(huì)。如果將2016年四季度的數(shù)據(jù)計(jì)算在內(nèi)，7月份之前有10家新三板擬IPO公司連續(xù)過(guò)會(huì)成功。

但這一狀態(tài)在7月被打破，愛威科技在7月12日的發(fā)審會(huì)上被否，也成為了今年首家在發(fā)審會(huì)上被否的新三板擬IPO企業(yè)。

隨后至今的時(shí)間里，共有19家新三板企業(yè)上發(fā)審會(huì)，其中成功過(guò)會(huì)的企業(yè)僅有10家，余下9家企業(yè)中5家企業(yè)被否，4家暫緩表決。

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的統(tǒng)計(jì)，7月至今擬IPO企業(yè)的整體過(guò)會(huì)率維持在88%左右。這一階段的新三板企業(yè)過(guò)會(huì)成功率也降至52%，大大低于同期發(fā)審會(huì)整體過(guò)會(huì)率。

那么是什么原因讓7月份成為了過(guò)會(huì)率的分水嶺？

“從整體來(lái)看，這些企業(yè)都是來(lái)自于新三板，但企業(yè)和企業(yè)之間還是有區(qū)別的。”中金公司投行部的一位人士分析。

中信證券投行部的一位人士也認(rèn)同這一看法，他表示：“從掛牌時(shí)間以及在新三板市場(chǎng)中的表現(xiàn)來(lái)看，前期順利過(guò)會(huì)的企業(yè)大多都是將新三板作為中轉(zhuǎn)站，這些企業(yè)的特點(diǎn)是既沒有交易也沒有融資，隨著IPO開閘以及審核常態(tài)化立馬提出IPO申請(qǐng)，在一定程度上，這一類企業(yè)既在新三板市場(chǎng)完成了必要的規(guī)范，另外也沒有被三板的一些問題所影響，因此IPO進(jìn)程順利。”

正如兩位投行人士所言，7月以后的新三板擬IPO企業(yè)中更具有“新三板”市場(chǎng)的特征，如在IPO申請(qǐng)之前有交易，或者在IPO之前采用的均是新三板規(guī)范下的會(huì)計(jì)和信息披露準(zhǔn)則，這些因素在一定程度上都會(huì)成為企業(yè)IPO之路上的阻礙。

新三板“來(lái)客”被重點(diǎn)關(guān)注

根據(jù)前述的數(shù)據(jù)可以看出新三板擬IPO企業(yè)已經(jīng)形成了數(shù)量龐大的群體，這也讓監(jiān)管層不得不重點(diǎn)關(guān)注這一群體的相關(guān)情況。

另外一方面，新三板企業(yè)在包括會(huì)計(jì)規(guī)范、股東結(jié)構(gòu)等諸多問題上與A股的銜接存在一定的障礙。

事實(shí)上，前述的數(shù)據(jù)已經(jīng)表明新三板擬IPO企業(yè)在發(fā)審會(huì)上感受到了監(jiān)管的趨嚴(yán)，“新三板”來(lái)客的擬IPO之路比市場(chǎng)想像的要艱難一些。

“在新三板市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)之前，擬IPO企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)只用參照上市公司的規(guī)范。但是很多企業(yè)上了三板之后，接受的新三板體系下的制度規(guī)范，其中最明顯的就是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，在新三板長(zhǎng)久以來(lái)的發(fā)展中，一些細(xì)節(jié)和A股市場(chǎng)存在明顯的差異。這一情況在擬IPO的過(guò)程中就有問題了。”前述中金公司人士表示。

但監(jiān)管層更加關(guān)注的仍是新三板企業(yè)財(cái)務(wù)情況的真實(shí)性，例如是否對(duì)財(cái)報(bào)進(jìn)行調(diào)節(jié)等。

記者梳理了近期被否的新三板企業(yè)案例后也發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委問題中涉及企業(yè)高毛利率，持續(xù)盈利能力以及應(yīng)收賬款等同財(cái)務(wù)真實(shí)性相關(guān)問題的比例非常高。

此前一位接近監(jiān)管層知情人士同21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者交流時(shí)指出：“根據(jù)我們的了解，新三板掛牌公司通過(guò)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到符合上市條件的情況可能存在，一些企業(yè)考慮為了讓財(cái)務(wù)情況好看一些，在IPO之前把利潤(rùn)做上來(lái)一些。另外還有一種是今年可能不能申報(bào)了，但未來(lái)肯定要報(bào)，所以就通過(guò)會(huì)計(jì)調(diào)節(jié)把今年的利潤(rùn)先藏起來(lái)，等到申報(bào)時(shí)再把利潤(rùn)釋放出來(lái)。”

該人士進(jìn)一步表示：“新三板擬IPO企業(yè)肯定是今年的審核重點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)很多擬IPO公司在給證監(jiān)會(huì)披露財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，會(huì)對(duì)之前在新三板披露的材料進(jìn)行更正，更正的內(nèi)容五花八門。目前我們已經(jīng)安排了專門的人手對(duì)這些改動(dòng)過(guò)的材料梳理了一遍，對(duì)具體的情況進(jìn)行梳理，比如利潤(rùn)調(diào)節(jié)的程度等。另外，中介機(jī)構(gòu)在這里面是否有失職的情況也在我們這次的關(guān)注范圍內(nèi)。根據(jù)摸底的情況，我們后期會(huì)有相應(yīng)的監(jiān)管動(dòng)作。”

對(duì)于監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注，東北證券新三板研究中心負(fù)責(zé)人付立春則表示：“新三板企業(yè)財(cái)報(bào)誠(chéng)信問題和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題非常重要，需要市場(chǎng)參與主體完全杜絕、堅(jiān)決打擊，怎么懲罰都不為過(guò)。沒有這個(gè)前提，其他方面就會(huì)很脆弱。”

前述接近監(jiān)管層的知情人士則指出：“新三板這些擬IPO企業(yè)如果有更高的期望，就應(yīng)該用更高的標(biāo)準(zhǔn)去要求自己，把工作做到位，用跟上市公司同等要求去要求掛牌公司。”

聲明：本文來(lái)自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道　　作者：谷楓