2018年第一次IPO發(fā)審會今日舉行，三家企業(yè)上會結果是二過一否。新三板掛牌企業(yè)泰林生物成功通過本次IPO審核，成為今年首個過會的新三板IPO項目。

值得注意的是，相較大部分IPO企業(yè)來說，泰林生物業(yè)績規(guī)模并不具有優(yōu)勢。2014年-2016年連續(xù)三個年度凈利潤均低于3000萬元，而對比去年過會的26家新三板公司，平均盈利水平達到8000萬元/年。

此外，自2016年6月提交上市申請后，在IPO排隊期間泰林生物以“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續(xù)”為由，長時間處于中止審查狀態(tài)。而在證監(jiān)會“嚴打IPO拖延癥”后，12月18日停工175天的泰林生物重新恢復審查。

恢復審查后，泰林生物很快就更新預披露并獲安排于1月3日上會，成為2018年三家首批進行發(fā)審的企業(yè)之一。

發(fā)審委提出詢問的主要問題

1、發(fā)行人經銷模式的銷售比較特殊，雙方之間的交易由訂單驅動，并未建立長期的經銷關系。2017年1-9月經銷模式下銷售收入4443.25萬元，占比46.63%，較2016年全年增長16.6%。請發(fā)行人代表說明：（1）2017年1-9月經銷模式銷售金額和占比大幅提升的原因；（2）經銷模式下產品最終銷售、經銷商存貨、向經銷商銷售價格與經銷商終端銷售價格差異較大的原因，經銷商客戶與發(fā)行人是否存在關聯關系。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

2、報告期內，發(fā)行人直銷模式銷售占比一直在50%左右，對不同直銷客戶銷售同類產品的價格差異較大，產品定價不太透明。發(fā)行人稱，隨著產品銷售渠道拓展、品牌知名度提升和客戶資源積累，報告期內單位客戶的平均開發(fā)費用呈下降趨勢。請發(fā)行人代表說明：（1）直銷模式銷售的定價政策，直銷客戶的開發(fā)策略，直銷客戶是否具有黏性；（2）客戶開發(fā)費用的具體內容，如何防控出現商業(yè)賄賂行為。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

3、報告期內，發(fā)行人產品綜合毛利率在60%以上，各產品均比同行業(yè)可比上市公司的毛利率高。發(fā)行人披露，公司產品在國內微生物檢測與控制技術系統(tǒng)領域具有較強的技術優(yōu)勢，具有進口替代的實力。請發(fā)行人代表：（1）結合同行業(yè)比較情況，說明報告期內主要產品毛利率波動原因及其合理性；（2）與國外競爭對手的產品相比，說明發(fā)行人產品的技術性能情況，是否具有競爭優(yōu)勢，是否能夠持續(xù)維持產品的高毛利率。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

4、截至2017年9月末，發(fā)行人預收款項余額為521.50萬元，相較2016年末下降72.11%。請發(fā)行人代表說明預收款項期末余額大幅下降的原因，是否存在未滿足收入確認條件提前確認收入的情形。請保薦代表人說明核查方法、過程，并發(fā)表明確核查意見。

放棄做市轉道IPO 券商和員工一起飛

2015年新三板開始擴容，市場行情從年初到年中一路走高，泰林生物當年4月完成股改，8月登陸新三板，11月開始策劃第一次定增募資。這個過程中，泰林生物經歷了對新三板-做市-IPO幾個資本路徑的抉擇。

2016年1月，泰林生物實施完成在新三板唯一一次定增，共募集資金1200萬元，包括6家券商在內的8名投資者認購了240萬股股票。原本6家券商拿的是做市票，但2015年年末泰林生物選擇放棄做市，進而轉向IPO。

6家認購了做市庫存股的券商中，只有天風證券、中銀國際堅持不拋售、持股至今、跟隨企業(yè)一起從新三板轉板A股，而其余四家券商如東莞證券、財通證券等均于2016年4月將股票轉讓給葉大林，泰林生物實際控制人之一。

泰林生物本次成功IPO還將帶領數十位員工一起飛。發(fā)行人第二大股東、持股比例9.62%的高得投資為泰林生物員工持股平臺，包括葉大林在內共有49名合伙人，均為泰林生物的員工。

上述券商和員工均以10倍PE的價格入股泰林生物，每股買入價格為5-6元，而未來隨著泰林生物在A股成功上市，以次新股23倍的發(fā)行市盈率看，跨市場的利差將為泰林生物這些股東帶來不薄的收益。

業(yè)績規(guī)模?。哼B續(xù)三年凈利潤低于3000萬元

作為2018年IPO企業(yè)的開門紅，泰林生物在IPO企業(yè)中業(yè)績規(guī)模較小。盡管2017年前三季度業(yè)績上升迅猛，實現凈利潤3260萬元。但在此前的2014年-2016年，連續(xù)三年凈利潤均未達到3000萬元，直觸IPO財務紅線，這也一度讓市場對其IPO結果存有疑慮。

要知道，就2017年新三板26家過會企業(yè)而言，近三年年平均凈利潤接近8000萬元。而去年過會的380家企業(yè)中，連續(xù)三年凈利潤低于3000萬元的企業(yè)僅有兩家：杭州園林（300649）、新勁剛（300629）。

可以說，泰林生物過會又實現了一例業(yè)績小規(guī)模企業(yè)的A股闖關，不知道這會不會激勵到那些凈利潤低于3000萬元，但能保持高增長的企業(yè)勇敢IPO。

泰林生物主營業(yè)務為微生物檢測與控制技術系統(tǒng)產品、有機物分析儀器等制藥裝備的研發(fā)、制造和銷售，收入主要由四個系列的產品構成，其中主要收入來自于微生物檢測用的集菌儀、培養(yǎng)器，這兩樣產品每年貢獻超過50%的收入。

據泰林生物介紹，目前國內資本市場在微生物檢測與控制領域、水中有機物分析領域等細分市場不存在生產相同產品的可比上市公司，作為公司傳統(tǒng)產品，集菌儀和培養(yǎng)器具有較高的市場占有率。

規(guī)范性問題遭多次提問 中止審查175天

2017年2月，證監(jiān)會對泰林生物IPO申請出具反饋意見，提出的問題多達60個，其中規(guī)范性問題占比過半（32個）、信息披露問題（21個）。同年5月，泰林生物在股轉系統(tǒng)發(fā)布多份公告，涉及對前五大客戶及供應商、主要原材料采購情況、行業(yè)認定、前期會計差錯的更正。

前述更正針對的是對公開轉讓說明書、2013年年報、2014年報所披露的部分數據。如在對前五大客戶的更正說明里，泰林生物表示由于經驗不足，公司對于前五大客戶的認定未考慮同一實際控制人控制下的企業(yè)合并計算的問題，僅根據銷售清單這一表象。

而這種略有不專業(yè)的表現不僅在財務工作里體現，在反饋意見中，泰林生物還被要求詳細說明申報稿業(yè)務技術一章的編寫過程。證監(jiān)會初審后反饋認為其招股說明書信息披露口徑前后不一致，要求重新梳理并披露“業(yè)務技術”的一節(jié)的內容及相應財務分析的信息。

或許是招股說明書修改所需的工作量不小，泰林生物自2016年6月26日申請中止審查，理由為情形一的“申請文件不齊備等導致審核程序無法繼續(xù)”。而這一“停工”直到12月18日方恢復審查，中止審查時間長達175天，占其IPO排隊三分之一的時長。

在此期間，泰林生物還推翻了原先作出的摘牌決定。2017年3月，泰林生物宣布因戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的原因，公司擬申請從新三板摘牌。而同年6月份，同樣因為戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，泰林生物終止摘牌決定，選擇繼續(xù)在新三板掛牌。

聲明：本文來自  解讀新三板