上周一，貴州茅臺（600519）股價創(chuàng)下歷史新高——799.06元，逼近800元關(guān)口，市值一度突破萬億元大關(guān)。一舉成為繼工商銀行、中國石油、農(nóng)業(yè)銀行之后，A股又一家萬億市值的企業(yè)。而截至1月22日收盤，貴州茅臺股價報收于773.64元，總市值約9718億元。

作為A股“第一高價股”，貴州茅臺向來備受投資者關(guān)注。股價接連創(chuàng)出新高的它，已被公認(rèn)是價值投資的典范。

另一方面，機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的新三板，則向來被認(rèn)為是中國資本市場最有可能踐行價值投資理念的地方。而如若將新三板看作一家企業(yè)，比較今日的A股股王茅臺，犀牛之星發(fā)現(xiàn)，前者正毫無疑問地處在價值投資的洼地中。

先來看看一組數(shù)據(jù)：

1、2017上半年，茅臺收入242億元，凈利潤113億元；新三板同期收入9369億元，相當(dāng)于39個茅臺，凈利潤522億元，相當(dāng)于5個茅臺；

2、同樣以機(jī)構(gòu)投資者為主的香港交易所，市值為34萬億港幣，約合28萬億人民幣，而整個新三板來看，所有公司市值5萬億人民幣，也就是說，新三板市值接近五分之一個港交所，恰好也能換回5個茅臺；

3、茅臺最新市盈率為36.5，而截止2017年末，新三板整體市盈率為30.18，顯然新三板市場還有相當(dāng)多被低估的企業(yè)；

4、茅臺有超過6萬戶股東，2017年貢獻(xiàn)了4597億元的交易額，而新三板2017年5733家發(fā)生交易的企業(yè)，總成交金額為2272億元，即新三板的成交額合計僅占到茅臺的一半。

市值：五分之一個港交所 全球不容忽視的存在

在A股市場，貴州茅臺可謂神話般的存在。不僅擁有持續(xù)的業(yè)績增長能力，而且掌握茅臺自由提價權(quán)，這一“茅臺現(xiàn)象”在行業(yè)內(nèi)引為典范。不過，持續(xù)走高的茅臺股價，在資本市場也引發(fā)了不少爭議，如茅臺估值泡沫。但不可否認(rèn)的是，作為一直以來價值投資的典范，茅臺基本面給了它強(qiáng)硬的支撐。

基于此，茅臺市值攀越了一個又一個的高峰，與市值對應(yīng)，其對比的標(biāo)的也不斷發(fā)生變化。近日的“茅臺總市值已超越LV，成為全球第一大奢侈品牌”，便是一個典型。

而回顧新三板的成長史，整個市場也曾在2015年經(jīng)歷近乎狂熱的狀態(tài)。三板指數(shù)連創(chuàng)新高、總市值輕松破萬億、日成交額最高達(dá)50億、百倍市盈率企業(yè)屢現(xiàn)、產(chǎn)品推出即告“秒殺”……

但這也僅是曇花一現(xiàn)。之后，做市指數(shù)隨即陷入低迷，跌入谷底。做市指數(shù)瘋漲行情吹起的“市場泡沫”也一點(diǎn)點(diǎn)地被擠了出去。

從兩者的體量來看，目前，新三板總市值已突破5萬億，相較于此前邁入萬億市值的茅臺，多了4倍。與新近的競爭對手——香港交易所對比（市值為34萬億港幣，約合28萬億人民幣），接近五分之一。

取得這一成績，新三板僅用了4年時間，而國內(nèi)的老大哥——上交所、深交所則分別用了16年和19年。

資料顯示，1990年12月19日上交所開始正式營業(yè)，2006年11月17日滬市總市值突破5萬億元。深交所成立時間是1990年12月1日，2009年總市值突破5萬億。目前兩者的總市值分別為35萬億和24萬億。

新三板總市值快速上升，除了受龐大的公司數(shù)目影響外，也得益于藍(lán)籌股的不斷脫穎而出。以市值做劃分，2014年，新三板總市值在50億以上的公司有2家，2015年-2017年則分別達(dá)到28家、53家和78家；2014年總市值超過100億的有1家，2015年-2017年則分別達(dá)到12家、21家和28家。

價格：整體30倍PE，半年利潤相當(dāng)于5個茅臺

撐起茅臺萬億市值的是其扎實(shí)的業(yè)績。而對于新三板這個覆蓋了一萬多家中小企業(yè)的市場來說，自然也不能例外。

2017上半年，新三板全部公司整體營業(yè)收入為9369億元，凈利潤為522億元；而同期，茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入242億元，凈利潤113億元。換句話說，新三板半年?duì)I收相當(dāng)于39個茅臺，凈利潤則相當(dāng)于5個茅臺。

不難理解，隨著掛牌公司的增多，新三板的整體盈利能力也自然處在不斷上升的過程中。2015年-2016年，新三板整體分別實(shí)現(xiàn)營收15647億元、18240億元，增幅為16.57%；對應(yīng)凈利潤為1076億元和1120億元，增幅為4%。

此外，融資能力不斷提升的新三板，也在中小微企業(yè)的發(fā)展過程中扮演了越來越重要的角色。2014年至2017年，新三板股票發(fā)行次數(shù)分別為330、2565、2940和2725，融資金額分別達(dá)到134.08億、1216.17億、1390.89億和1336.25億。

需要說明的是，雖然2017年新三板整體環(huán)境趨冷，在發(fā)行次數(shù)上有所減少，但融資金額與上年同期相比卻并未有太大的偏差。

而茅臺作為典型的績優(yōu)股，A股上市后保持連續(xù)分紅。2014年至2016年，分紅金額分別為49.95億、77.52億、85.26億。以此類比，新三板市場所具有的融資功能，可以說就相當(dāng)于給了掛牌企業(yè)另類的“分紅”。通過這種機(jī)制，掛牌企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展，整個三板市場也實(shí)現(xiàn)長足進(jìn)步。

更為關(guān)鍵的是，新三板目前保持著較低的市盈率。2015年度、2016年度、2017年度，新三板整體市盈率分別為47.23、28.71、30.18；同期茅臺市盈率則分別為17.04、25.37和36.15。

對比起來，創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率在50倍左右，以此來看，新三板整體30倍左右的市盈率并不太高。

2016年年報顯示，當(dāng)年凈利潤超過3000萬元的新三板公司有1039家，而市盈率在30倍以下的有523家，其中甚至有358家企業(yè)低于20倍PE。顯然，新三板存在相當(dāng)部分被低估的掛牌企業(yè)。

交易額：整個新三板還不夠茅臺一半

自2013年正式揭牌運(yùn)營至今，新三板經(jīng)過快速的擴(kuò)容，已成為全球最大的證券市場。在美國，納斯達(dá)克是科技巨頭的搖籃，而在中國，新三板被視為中國版的納斯達(dá)克。

盡管這個市場在前期發(fā)展的過程中，有著各種各樣的不足，但令人欣喜地是，圍繞新三板的改革卻始終沒有停下。

如近期，推出競價交易制度，取消盤中協(xié)議轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)而推出盤后大宗交易方式；優(yōu)化分層制度，降低創(chuàng)新層利潤門檻，增加50個合格投資者共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；實(shí)施差異化信披制度，要求創(chuàng)新層企業(yè)披露季報等。

這一系列舉措，雖然后續(xù)最終收效如何，我們尚無法知曉。但在新三板的改革史上，無疑是極具創(chuàng)新意義的。

時光拉回到2016年，這是新三板高速發(fā)展的一年。2015年年底，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量為5129家。而在2016年12月19日，新三板掛牌企業(yè)飆升至1萬家，正式邁入“萬家企業(yè)時代”，成為全球首家達(dá)到1萬家掛牌企業(yè)的證券市場。

有著龐大的市場體量，但背后的交易熱情卻遠(yuǎn)未爆發(fā)出來。2014年新三板成交金額僅為130.36億元、2015年則抖升至1910.62億元。此后的兩年，新三板成交額進(jìn)入到了緩慢爬升的階段，2017年成交2272億元，較上年僅增加360億元。

那邊，擁有超過6萬戶股東的茅臺，成交則相當(dāng)活躍。2016年成交2003億元，2017年直接翻了一倍，成交4597億元。不過，考慮到客觀條件，兩個市場畢竟定位的投資群體不一樣，交易門檻也相差太多，還是得理解。

另外，2017年，新三板僅5733家企業(yè)出現(xiàn)成交，占比為49%，如果能把這個比例提高一些，相信短期內(nèi)新三板成交額超過茅臺也是有可能的。

目前，新三板各項(xiàng)制度改革正在穩(wěn)步持續(xù)推進(jìn)，茅臺的股價也是相當(dāng)堅挺。2018年才剛剛開始，接下來這一年，新三板VS茅臺的故事又會演繹怎樣的精彩，犀牛之星將為您持續(xù)追蹤。

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