2018年1月31日 至 2月2日,融資中國2018第七屆資本年會在北京召開。在“股權(quán)投資的退出”論壇中,天星資本執(zhí)行總裁蔡志明博士就IPO、并購、新三板、境外上市等話題發(fā)表了觀點和看法。
蔡志明博士認(rèn)為,我們在投資的時候,顯然對退出就要有一定的謀劃,“當(dāng)然這個謀劃未必那么具體,因為市場環(huán)境在變化,企業(yè)自身的情況也處于變化之中。”
關(guān)于IPO,從長期來看一定是市場化的
講到IPO,去年在境內(nèi)市場完成IPO有438家,包括境外市場合計504家,創(chuàng)歷史記錄。“很多人是歡欣鼓舞的,認(rèn)為IPO的黃金時代到來了。其實我們?nèi)ツ晟习肽昃鸵庾R到在現(xiàn)行發(fā)審制度下,IPO的節(jié)奏不可能始終保持一種超高速狀態(tài),因為這里還有市場環(huán)境變化的問題、市場承受能力的問題等等。”
蔡志明繼續(xù)補充道,影響IPO的原因是多方面,但是從方向上來說,從長期來看一定是市場化的,市場化的效率才是高的。“而我們應(yīng)該如何看待IPO呢?說到底,也不要賭一時、猜政策甚至揣摩發(fā)審委員的偏好等等,我們還是要立足行業(yè)、立足企業(yè)自身成長性以及規(guī)范度。”
關(guān)于并購,將成為退出的重要途徑
并購有PE階段的并購,它主要是以上市公司為核心的并購,能夠獲取流動性溢價;而早期投資、VC階段的并購可能是一些產(chǎn)業(yè)資本為了布局,收購整合一些產(chǎn)業(yè)資源,能夠?qū)崿F(xiàn)相應(yīng)的成長性溢價。
2015年是并購大年,2016年定增1.6萬個億,2016年并購和定增掛鉤比較緊密,2017年并購與定增則大幅減少,這里有IPO提速、以及并購方面限制配套融資、去杠桿、加長限售期等多重因素。這些因素對資本市場上的并購操作顯然是存在影響的。
“但是,隨著行業(yè)集中度的提升趨勢愈加明顯,基于上市公司的發(fā)展需求,標(biāo)的公司的運作以及投資機(jī)構(gòu)的退出需要,可以預(yù)計從2018年開始,未來相當(dāng)長的時間里并購將成為股權(quán)投資退出的重要途徑。”蔡志明分析到。
關(guān)于新三板,需要樹立信心和耐心
就目前新三板市場來看,其對股權(quán)投資也能提供一種退出通道,盡管該市場目前尚不夠完善。蔡志明認(rèn)為,三板上萬家企業(yè)關(guān)乎到中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和升級,只有解決流動性問題,完善市場功能,中國多層次資本市場建設(shè)進(jìn)程才會有實質(zhì)性的推進(jìn)。“具體的政策和手段都有的,管理層也都提示過,無非是時機(jī)問題,大家要樹立信心,保持耐心!”。
關(guān)于境外上市,“來回折返跑是最耗體力的”
近期美國資本市場迭創(chuàng)新高,港交所也提出對IPO制度進(jìn)行改革,加之境內(nèi)IPO審核趨嚴(yán),很多境內(nèi)企業(yè)開始動搖,謀求境外去上市。
“最近每天都接到很多三板掛牌公司的老板給我打電話,我們想去納斯達(dá)克,想去香港,尤其中介機(jī)構(gòu)也在操作這方面的事情。我就想起前些年中概股危機(jī)的時候,大家絞盡腦汁要回歸A股,現(xiàn)在看到美國市場環(huán)境好了,港股政策又有變化了,又想去納斯達(dá)克、想去香港了。有些企業(yè)是拆除VIE架構(gòu)回歸的,現(xiàn)在又想重新搭建VIE出海了。”
對于這種現(xiàn)象,蔡志明以跑步作比喻,“短跑不算很累,長跑也不算很累,就怕來回折返跑,這是最耗體力的。所以我們建議,投資機(jī)構(gòu)也好、掛牌企業(yè)也好,我們都要耐心一點,不能太浮躁。第一,進(jìn)哪個市場要根據(jù)企業(yè)自身的特點來定;第二,也要對市場的特點做一個研判,同時要在一個較長的時間維度下,對企業(yè)發(fā)展和市場匹配進(jìn)行選擇。”此外,有些三板企業(yè)為了IPO而摘牌,結(jié)果IPO被否,顯然陷入了尷尬的境地;如果再想回歸新三板,無疑是很困難的。這也是一種“折返跑”。
最后,蔡志明也談到了天星資本的投資退出話題,“去年大半年的時間里,我們退出了一些項目,平均收益率84%左右。道理很簡單,好公司總有人要。有時候我們舍不得賣,因為就現(xiàn)階段的市場環(huán)境來說,價格太便宜了,不是退出的最好時機(jī)。”
“我們也有不少企業(yè)有被上市公司并購的。更多企業(yè)是在IPO排隊。從2016年下半年開始,很多企業(yè)只要接受輔導(dǎo)或申報材料,股價就顯著上漲,許多機(jī)構(gòu)以及高凈值個人就找到我們受讓股權(quán)。我們考慮到這種IPO超高過會率現(xiàn)象一定是暫時的,以及某些企業(yè)就其自身狀況來說,是達(dá)不到IPO要求的。如果企業(yè)的持續(xù)成長能力不夠的話,我們會選擇借此退出。畢竟股權(quán)投資也是需要盈利的,我們會根據(jù)市場環(huán)境的變化,靈活決定是否退出。”
關(guān)于天星的投資,蔡志明介紹到,天星資本是一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu),早期我們投資了很多新三板掛牌企業(yè),但從2015年年底開始,我們提出“跳出三板投三板”的策略,在整個多層次資本市場體系下進(jìn)行投資布局。”
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