2017年，《羞羞的鐵拳》票房賣了逾 22億元，利潤近4億。開心麻花（835099）這樣的業(yè)績跟主板公司比較毫不遜色，更不用說跟創(chuàng)業(yè)板相比。

亮眼的業(yè)績背后，開心麻花的IPO之路突然夭折確實(shí)有諸多待解之謎。

不過，在影視市場，只有明星不沒有恒星，更多是流星。開心麻花的業(yè)績不穩(wěn)定，公司4年來首次出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流，行業(yè)的“天花板”等，都是它難以回避的挑戰(zhàn)。

   影視行業(yè)：只有明星沒有恒星

開心麻花是去年6月遞交IPO，今年3月底突出宣布撤回IPO申請，連上會機(jī)會都沒有拿到。漂亮的業(yè)績，沒有上會就打退堂鼓。這與影視行業(yè)的特點(diǎn)有莫大的關(guān)系，只有明星，沒有恒星，更多的是流星，甚至是小星星。

作為新三版“話劇第一股”，開心麻花是新三板的明星公司，它的一舉一動都受到了市場的關(guān)注。開心麻花的股東曾在接受媒體采訪時表示，開心麻花未來的主要利潤來源肯定會來自電影，3年之內(nèi)，開心麻花有望成為與光線傳媒、華誼兄弟比肩的影視公司。

比肩行業(yè)龍頭的信心是有堅實(shí)基礎(chǔ)的。

2015年，《夏洛特?zé)馈穫涫苡^眾的追捧。該片的票房收入14億，而成本只有三四千萬。靠著一部躥紅電影，當(dāng)年的利潤1.26億元，同比增長243.12%。

2017年，開心麻花打造出一部現(xiàn)象級影片《羞羞的鐵拳》，觀眾平均每40秒爆笑一次，該片成為去年國慶檔票房第一，票房逾 22億元。憑借此片，公司凈利潤達(dá)到3.9億，同比大漲422.64%。

電影市場沒有恒星。大牌到張藝謀、馮小剛這樣的大導(dǎo)演，拍的“爛片”也不在少數(shù)。開心麻花也不例外，不敢保證自己的每部片子都火。

2016年，開心麻花的第二部電影《驢得水》票房就不到2億。導(dǎo)致當(dāng)年的凈利潤7479.9萬元，同比下降43.43%。

行業(yè)的“天花板”

A股市場中影視股的龍頭企業(yè)，最具有代表性的公司是華誼兄弟（300027）和光線傳媒（300254）了。前者是行業(yè)當(dāng)之無愧的“一哥”,后者作為行業(yè)內(nèi)發(fā)展飛速的“黑馬”。

從近年來影視股的經(jīng)營情況來看，無論是華誼兄弟還是光線傳媒，都觸及行業(yè)的“天花板”。

據(jù)挖貝網(wǎng)了解，影視股“一哥”華誼兄弟近年來總營收在35億到40億之間徘徊，2015年公司收入達(dá)到38.7億元，2016年下跌至35億，去年回到39.5億元。

凈利潤也出現(xiàn)連續(xù)縮水。2015年公司利潤達(dá)到12億元。2016年收入的下滑3.7億，而利潤降低了2.1億。而去年，出現(xiàn)增產(chǎn)不增收的局面，凈利潤僅有9.87億元

“一哥”碰到麻煩。“二哥”光線傳媒也掉進(jìn)行業(yè)放緩的瓶頸中。

在2017年之前，光線傳媒的收入和利潤的復(fù)合增長在40%左右。2017年公司收入為18.7億元，同比只增長7.98%。

40億是華誼兄弟的收入“天花板”。增產(chǎn)不增收，利潤進(jìn)入下滑通道是另一個魔咒；光線傳媒的瓶頸更讓人擔(dān)憂，收入只有華誼兄弟的50%左右，卻陷入低速增長泥潭 。

首現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流

2017年，對開心麻花而言，流年不利。一方面，在IPO開閘之年，沒能把握住上市的良機(jī)。另一方面，公司近4年來首次出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流。

數(shù)據(jù)顯示，去年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4572萬元，2016年為1.5億元。

開心麻花表示，現(xiàn)金流承壓主要是由于電影《羞羞的鐵拳》的票房分賬收益和網(wǎng)絡(luò)版權(quán)授權(quán)收益尚未全部回款，而相關(guān)的攝制成本、宣發(fā)成本支出已支付所致。

據(jù)媒體報道，開心麻花之所以被諸如創(chuàng)投大佬林利軍、深耕影視文娛行業(yè)多年的微影資本投委會主席唐肖明等重要的資源型股東之所以能看上，還是因為它是影視產(chǎn)業(yè)中為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)股，表現(xiàn)之一是其超穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

對于開心麻花而言，“老本行”話劇業(yè)務(wù)是其現(xiàn)金流的主要來源方。從事舞臺劇策劃、制作、演出已經(jīng)超過10年,積累了至少25部原創(chuàng)作品,商業(yè)演出從北京一地發(fā)展到全國60多個城市巡演。2013年公司全年演出超過700場，到2017年公司舞臺劇演出業(yè)務(wù)方面全年已經(jīng)超過2000場，源源不斷地為公司輸送現(xiàn)金流。

影視公司由于單個項目的投資金額較大，動輒就上億，所以對資金的需求巨大，而回款周期又相對較長，導(dǎo)致很多公司因現(xiàn)金流斷裂而死。

舞臺劇起家的開心麻花進(jìn)軍影視是把雙刃劍：只做舞臺劇這種很重的產(chǎn)品，收入規(guī)模將會嚴(yán)重制約。做影視劇，可以快速增加收入，現(xiàn)金流面臨巨大考驗。