新三板什么最貴？合格投資者。

2017年12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司對(duì)創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)作出調(diào)整，其中50名合格投資者被定為共同標(biāo)準(zhǔn)。原本就稀缺的合格投資者，更成為各家公司爭(zhēng)搶的對(duì)象。甚至，還衍生了保層生意，幫助新三板企業(yè)拉夠50名合格投資者。

創(chuàng)新層企業(yè)第二次調(diào)整在即，由于合格投資者不夠，部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示。截止目前，已有狼卜股份（834919）、創(chuàng)一佳（832377）、康銘盛（834736）3家企業(yè)因“合格投資者合計(jì)不足50人”被提示存在降層風(fēng)險(xiǎn)。

這可能是前菜。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，以目前創(chuàng)新層企業(yè)股東戶數(shù)來(lái)看，2018年將有超過(guò)462家企業(yè)創(chuàng)新層地位難保。

   老資格康銘盛今年要掉隊(duì)

2016年新三板分層制度正式實(shí)施首年，康銘盛就成功入選，去年也成功保層?？点懯l(fā)布的“合格投資者合計(jì)不足50人”風(fēng)險(xiǎn)提示，意味著公司今年降層的概率很大。

2017年財(cái)報(bào)顯示，康銘盛去年?duì)I收凈利雙雙上漲。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12億，同比上漲13%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)1.5億，同比上漲10%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率%超過(guò)26%。

按照舊的創(chuàng)新層維持標(biāo)準(zhǔn)，“老資格”康銘盛繼續(xù)保層應(yīng)該是“穩(wěn)穩(wěn)地”。12億收入、1.5億利潤(rùn)，在正常IPO年份，登陸主板機(jī)會(huì)都很大。把這樣的優(yōu)質(zhì)企業(yè)排除在新三板創(chuàng)新層之外，這是誰(shuí)的遺憾？

創(chuàng)一佳、狼卜股份是2017年第一次進(jìn)入創(chuàng)新層，兩家公司都是以標(biāo)準(zhǔn)一進(jìn)入的。按照去年業(yè)績(jī)來(lái)看，滿足舊的創(chuàng)新層維持標(biāo)準(zhǔn)中的財(cái)務(wù)要求。

挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)一佳近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@。2016年、2017年?duì)I業(yè)收入分別為5.2億、6.4億，凈利潤(rùn)2703萬(wàn)、4191萬(wàn)；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率%12%、14%。

狼卜股份去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2億，同比上漲45%；凈利潤(rùn)1380萬(wàn)，同比下滑7%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率%14%，仍超過(guò)此前“維持標(biāo)準(zhǔn)一”的財(cái)務(wù)要求。

新標(biāo)準(zhǔn)下，上述3位企業(yè)落選創(chuàng)新層幾乎成定局，除非他們?cè)谧詈蟮囊欢螘r(shí)間里去沖擊合格投資者的數(shù)量。

   50名合格投資者告急！

50名合格投資者一直是創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)。變化發(fā)生在2017年年底的全國(guó)股轉(zhuǎn)公司推出的新分層和交易制度改革方案中。

2016年5月27日出臺(tái)的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》中，“合格投資者不少于50人”包含在標(biāo)準(zhǔn)三中，這條是進(jìn)入創(chuàng)新層的一條路徑之一。

2017年12月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布的正式版本《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》中，“合格投資者不少于50人”不再是一個(gè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)，而是成為一個(gè)共同標(biāo)準(zhǔn)，成為進(jìn)入創(chuàng)新層的必要條件。

一圖看懂新三板新舊分層制度區(qū)別（挖貝新三板研究院制圖）

從目前掌握的數(shù)據(jù)來(lái)看，僅“合格投資者”這一項(xiàng)，足以讓四成創(chuàng)新層企業(yè)地位難保。

choice數(shù)據(jù)顯示，截止2017年12月底，1200+創(chuàng)新層企業(yè)中滿足“合格投資者不少于50人”條件的企業(yè)達(dá)706家；截止2018年3月31日，滿足合格投資者門檻的創(chuàng)新層企業(yè)達(dá)到801家，新增95家。仍有462家企業(yè)滿足，占創(chuàng)新層總數(shù)的37%。

上述數(shù)據(jù)還沒(méi)有踢掉原始股東的限制型賬戶。剔除原始股東，真正達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)更少。

截止2017年5月底創(chuàng)新層分層之際，1263家創(chuàng)新層企業(yè)滿足“合格投資者不少于50人”條件的企業(yè)的僅580家，683家企業(yè)不符合新的標(biāo)準(zhǔn)，占比54%。

進(jìn)入今年以來(lái)，幫助掛牌企業(yè)保層或沖層（指創(chuàng)新層），成為新三板一個(gè)意外紅火的生意。據(jù)了解，拉一位合格投資者，需要花費(fèi)人頭費(fèi)2000元左右，還有墊資費(fèi)。算下來(lái)，要想躋身創(chuàng)新層，成本還不小。這其中還隱藏風(fēng)險(xiǎn)，這些所謂合格投資者是自己拿真金白銀去開(kāi)戶的，還是墊資開(kāi)戶的。

某投行人士稱，資本市場(chǎng)最基本的底線應(yīng)該是誠(chéng)信，應(yīng)該向上述3家守住底線的企業(yè)致敬。墊資開(kāi)戶被認(rèn)定不合格，才是新三板希望所在。新三板才能成為大家所期待的市場(chǎng)化的中國(guó)版“納斯達(dá)克”。