7月3日，證監(jiān)會發(fā)審委召開了2018年第95次發(fā)審委會議，審核了來自新三板的微創(chuàng)光電（430198）首發(fā)上市申請。據(jù)相關(guān)投行人士證實，攜帶逾200名股東的微創(chuàng)光電今日上會已經(jīng)被否。

資料顯示，微創(chuàng)光電早在2012年末便掛牌上了新三板。公司自2015年6月23日開始轉(zhuǎn)做市，憑借在新三板相對靚麗的業(yè)績以及視頻監(jiān)控市場的良好前景，在采取做市僅過半年后，微創(chuàng)光電股東戶數(shù)便從掛牌時的28名增加到202名，截至目前微創(chuàng)光電共有244名股東。

微創(chuàng)光電于2016年6月23日正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)，時隔一年后的2017年6月16日，微創(chuàng)光電IPO申請獲證監(jiān)會受理從新三板停牌，公司上市輔導(dǎo)和IPO排隊均經(jīng)過了整整一年的時間。

IPO前武漢多路資本突擊入股

微創(chuàng)光電成立于2001年8月8日，系由崔廣基、朱小兵、盧余慶等7人創(chuàng)立。從目前公司管理層的背景來看，公司的不少高層均有武漢郵科院的履職背景。

武漢郵科院是國內(nèi)知名的信息通信領(lǐng)域產(chǎn)品和綜合解決方案提供商，是由國務(wù)院國資委直接管理的中央企業(yè)。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，武漢郵科院已成為中國電子信息百強(qiáng)和軟件百強(qiáng)企業(yè)，同時也是國內(nèi)唯一集光通信三大戰(zhàn)略技術(shù)（通信系統(tǒng)、光纖光纜、光電器件）的研究、生產(chǎn)和銷售于一體的科研與產(chǎn)業(yè)實體。

微創(chuàng)光電的董事長陳軍，曾于1993年至1998年在武漢郵科院的研究院工作，1999年至2001年又在武漢郵科院旗下的武漢網(wǎng)能信息技術(shù)有限公司（下稱“網(wǎng)能信息”）擔(dān)任副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)；公司副總經(jīng)理、董事盧余慶，曾于1997年至1998年同在武漢郵科院研究院擔(dān)任研發(fā)工程師，1999年至2001年同在網(wǎng)能信息擔(dān)任產(chǎn)品開發(fā)部視頻通信課題組長；而公司董事、財務(wù)總監(jiān)兼董秘王昀同期也在武漢郵科院研究研究和網(wǎng)能信息有過履職。

不僅如此，從微創(chuàng)光電在新三板進(jìn)行過的定增融資情況來看，公司兩次定增引入的對象也有很大一部分來自于武漢當(dāng)?shù)氐馁Y本。

2016年12月22日，在啟動IPO上市輔導(dǎo)的6個月后，微創(chuàng)光電曾完成一輪定增融資，公司以9.45元/股的價格共募了4725萬元，其中湖北當(dāng)代高投創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（下稱“當(dāng)代高投”）領(lǐng)投認(rèn)購了1984.5萬元。

資料顯示，當(dāng)代高投的股東為武漢當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（下稱“當(dāng)代集團(tuán)”）和湖北高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，當(dāng)代集團(tuán)系湖北省有名的大型民營集團(tuán)，旗下控股上市公司包括人福醫(yī)藥（600079）、三特索道（002159）、當(dāng)代明誠（600136）等，而湖北高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資實控人則是湖北國資委。

值得注意的是，微創(chuàng)光電前一輪、也是公司在新三板上首輪融資的領(lǐng)投方——武漢智慧城市創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)，武漢智慧創(chuàng)投的股東武漢東湖創(chuàng)新科技投資、武漢經(jīng)開投資和天風(fēng)天睿投資均與湖北國資和當(dāng)代集團(tuán)有著千絲萬縷的聯(lián)系。

有業(yè)內(nèi)人士指出，2017年湖北省由于各種原因?qū)е铝松鲜衅髽I(yè)的數(shù)量在中部城市中墊底，政府因此提出了“上市公司5年倍增計劃”，而通過國資拉著知名民營集團(tuán)成立專門的產(chǎn)業(yè)投資基金，對湖北本地企業(yè)進(jìn)行資本上的投資扶持，已經(jīng)逐漸成為一種頗具特色的現(xiàn)象。

業(yè)績增速較快 行業(yè)卻漸成紅海

微創(chuàng)光電系以視頻監(jiān)控傳輸技術(shù)和視頻監(jiān)控平臺軟件技術(shù)為核心，專業(yè)從事安防視頻監(jiān)控系統(tǒng)和設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。

近年來，隨著“平安建設(shè)”、“智慧城市”的持續(xù)推進(jìn)，文博、金融、公安、交通等領(lǐng)域?qū)Π卜赖男枨笠哺由钊耄纱艘矌恿艘曨l監(jiān)控、實體防護(hù)、樓宇對講等安防領(lǐng)域市場需求的不斷增加。

根據(jù)CPS中安網(wǎng)《2016中國安防行業(yè)調(diào)查報告》、WIND數(shù)據(jù)顯示，2010-2016年，我國安防產(chǎn)品市場規(guī)模從961億元增長到了1900億元，期間年復(fù)合增長率為12.03%。其中視頻監(jiān)控市場規(guī)模從242億元增長到962億元，年均復(fù)合增長率達(dá)25.86%，2016年視頻監(jiān)控產(chǎn)品在安防行業(yè)的占比已經(jīng)超過50%。

隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道，微創(chuàng)光電近年來的業(yè)績也較為可觀。2015年-2017年，微創(chuàng)光電分別實現(xiàn)營收1.02億元、1.16億元和1.51億元，復(fù)合增長率約為22%；凈利潤分別為2857萬元、3241萬元和4535萬元，復(fù)合增長率為26%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-333.76萬元、793.41萬元和3187.55萬元。

微創(chuàng)光電近年業(yè)績情況

不過需要注意的是，伴隨著安防行業(yè)整體進(jìn)入快車道，近年來安防行業(yè)的競爭也日益激烈。據(jù)安防協(xié)會調(diào)查報告顯示，截止2016年底，安防設(shè)備生產(chǎn)商已經(jīng)超過了7000家，其中視頻監(jiān)控設(shè)備生產(chǎn)商占比為41%，超過了2000家，而年銷售額1000萬以下的企業(yè)占比就達(dá)到了56%，銷售額超過1億元的企業(yè)僅有3%，行業(yè)市場集中程度非常低。

此外，相關(guān)立法滯后、企業(yè)缺乏品牌意識、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重也是長期以來困擾整個安防行業(yè)發(fā)展的因素之一。

資料顯示，2014年-2017年，微創(chuàng)光電的銷售毛利率分別為58.25%、58.87%、62.30%和56.75%，2017年公司毛利率創(chuàng)下了四年來新低。與此同時，公司光平臺設(shè)備、前端設(shè)備產(chǎn)品平均單價也從2015年的0.97萬元、0.38萬元降到了2017年的0.88萬元、0.31萬元，視頻光傳輸設(shè)備單價則相對平穩(wěn)。

供應(yīng)商是競爭對手 或存在重大隱患

犀牛之星注意到，在近年來，安防巨頭?？低暎?02415）一直都穩(wěn)居微創(chuàng)光電的第一大供應(yīng)商的地位，2015年-2017年微創(chuàng)光電向?？低暤牟少徑痤~分別為1499.53萬元、1197.62萬元、1330.06萬元，采購占比分別為36.98%、22.82%和22.41%。

作為國內(nèi)最大的安防廠商，?？低暿且砸曨l為核心，為全球提供安防、可視化管理和大數(shù)據(jù)服務(wù)的物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商，根據(jù)IHS Marki報告，?？低曇堰B續(xù)6年蟬聯(lián)視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一，擁有全球視頻監(jiān)控市場份額的21.4%。這意味著微創(chuàng)光電和?？低曉诋a(chǎn)品和服務(wù)定位上存在諸多類似。

據(jù)微創(chuàng)光電年報顯示，公司客戶主要面向交通行業(yè)用戶，同時兼顧平安城市行業(yè)，而?？低曊侵腔劢煌ūO(jiān)控領(lǐng)域的重要廠家。

此外，根據(jù)微創(chuàng)光電招股書披露，公司向海康威視采購的原器件主要為模組件（攝像機(jī)、存儲設(shè)備功能組件）、編碼卡、高清解碼器，而視頻編解碼正是數(shù)字視頻監(jiān)控領(lǐng)域中的核心技術(shù)之一。

在此前證監(jiān)會的反饋意見中，證監(jiān)會就對?？低暭词枪靖偁帉κ钟质枪?yīng)商的情況進(jìn)行了重點詢問，要求微創(chuàng)光電解釋向競爭對手?？低暡少彯a(chǎn)品的原因，同時說明是否具備生產(chǎn)采購內(nèi)容的設(shè)備和能力以及是否存在重大依賴；補(bǔ)充說明采購模組件占比逐年升高的原因，自行生產(chǎn)和委托生產(chǎn)的模組件的區(qū)別標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)量及各自占比、成本比較。

2012年10月擬創(chuàng)業(yè)板IPO的上海昊海生物，就因為“向競爭對手采購主要原材料可能對公司持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響”而遭到發(fā)審委否決。作為營收逾400億的安防行業(yè)龍頭，?？低暼魧ξ?chuàng)光電斷供原材料，對?？低暯?jīng)營幾乎不會產(chǎn)生影響，然而對微創(chuàng)光電而言卻可能是一場重大的打擊。