今日，大發(fā)審委2018年第153次、154次工作會(huì )議召開(kāi)，寧波水表股份有限公司、新希望乳業(yè)股份有限公司、江蘇愛(ài)朋醫療科技股份有限公司、珠海安聯(lián)銳視科技股份有限公司等四家企業(yè)上會(huì )。

　　其中，新三板掛牌公司寧波水表(股票代碼：834980.OC)成功過(guò)會(huì )，成為年內第18家通過(guò)發(fā)審會(huì )的新三板公司。

　　一、歷史悠久的水表廠(chǎng)

　　2016年1月15日，寧波水表股份有限公司正式掛牌新三板，采取協(xié)議轉讓的交易方式，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為機械水表和智能水表的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，產(chǎn)品銷(xiāo)往全國，并出口歐洲、北美、南美、非洲、東南亞、中亞、中東等80多個(gè)國家和地區。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司目前總股本1.1725億股，控股股東張世豪等5人在國有企業(yè)寧波水表廠(chǎng)2000年改制時(shí)均為企業(yè)高管，其中張世豪為時(shí)任廠(chǎng)長(cháng)，王宗輝國際貿易部副經(jīng)理，徐云為副廠(chǎng)長(cháng)，王開(kāi)拓辦公室主任、小表廠(chǎng)廠(chǎng)長(cháng)，趙紹滿(mǎn)為副廠(chǎng)長(cháng)兼任國際貿易部經(jīng)理、研究所所長(cháng)。五人合計持有公司6639.87萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的56.63%。

　　寧波水表的前身，是成立于1958年1月的寧波水表廠(chǎng)，原企業(yè)性質(zhì)為地方國營(yíng)，1986年10月變更為全民與集體聯(lián)營(yíng)。

　　2000年7月，經(jīng)寧波市國有企業(yè)改革和發(fā)展領(lǐng)導小組辦公室同意，寧波水表廠(chǎng)產(chǎn)權制度改革，凈資產(chǎn)評估值4665萬(wàn)元(包含3190萬(wàn)元負債)。經(jīng)過(guò)一系列剝離、提留、調整、轉讓價(jià)優(yōu)惠后，以980.53萬(wàn)元轉讓給了水表廠(chǎng)職工。

　　在2015年申請新三板掛牌時(shí)，寧波水表并未選擇具有證券資質(zhì)的評估機構進(jìn)行復核，而是于2017年，在申報IPO時(shí)選聘銀信資產(chǎn)評估機構進(jìn)行了評估復核。這一點(diǎn)，也被證監會(huì )在給出的反饋意見(jiàn)中被重點(diǎn)關(guān)注。

　　剛轉為民營(yíng)企業(yè)時(shí)，寧波水表的股東人數就多達408名，全部為自然人，讓三胖哥很容易聯(lián)想到了《人民的名義》中的大風(fēng)廠(chǎng)。當時(shí)，公司第一大股東、廠(chǎng)長(cháng)張世豪的持股比例也僅有8%，并不具有控制公司的法律基礎。

　　怎么辦呢?張世豪等人在2005-2009年，通過(guò)對寧波水表進(jìn)行一系列重大資產(chǎn)重組，終于實(shí)現了法律上的控股。大致包括：2005年吸收合并愛(ài)恩彼儀表、2007年派生分立愛(ài)恩彼經(jīng)貿、2007年愛(ài)恩彼經(jīng)貿增資、2008年愛(ài)恩彼經(jīng)貿股權轉讓、2009年愛(ài)恩彼退出、2009年愛(ài)恩彼再次增資等。

　　經(jīng)過(guò)了九曲十八彎的迂回路線(xiàn)，張世豪等五名控股股東終于實(shí)現對寧波水表及愛(ài)恩彼經(jīng)貿的法律上實(shí)際控制，而其余股東的股份被嚴重稀釋。因此，也有自媒體曾質(zhì)疑寧波水表管理層有通過(guò)玩轉股權結構變化的魔方，實(shí)現低價(jià)私有化的嫌疑。

　　綜上可以看出，寧波水表最早追溯到1958年全民大鍋飯的年代，歷史沿革悠久、股權結構復雜、資產(chǎn)重組多樣，真是不折騰就會(huì )死的典型代表。在這一過(guò)程中，寧波水表改制履行的程序是否合法、合規，是否存在國有/集體資產(chǎn)流失風(fēng)險，是否得到相關(guān)政府部門(mén)確認等，都成為了IPO審核關(guān)注重點(diǎn)。

　　二、業(yè)績(jì)，才是硬道理

　　雖然歷史沿革看上去有些復雜，但寧波水表在過(guò)去三年一期里交出的經(jīng)營(yíng)成績(jì)單卻是響當當的。

　　表：寧波水表2014-2018H1利潤表摘要

　　報告期內，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為9812.21萬(wàn)元、7951.21萬(wàn)元、15347.81萬(wàn)元和-1871.46萬(wàn)元。在沒(méi)有一分錢(qián)外部股權融資的情況下，公司過(guò)去三年一期累計現金凈增加5529萬(wàn)元。

　　除了盈利強、增長(cháng)快，寧波水表還在2016和2017年，為股東送上了實(shí)實(shí)在在的1.17億元現金分紅。

　　三胖哥注意到，寧波水表能夠取得如此優(yōu)異的業(yè)績(jì)，離不開(kāi)公司不斷提高的毛利率水平。2014-2017年，公司銷(xiāo)售毛利率分別為25.15%、30.71%、33.42%和34.91%，持續提高。

　　主要原因是鑄鐵、銅等金屬原材料價(jià)格下降和產(chǎn)品銷(xiāo)量增加所帶來(lái)的規模效應等多重影響下單位成本降低，以及毛利率較高的智能水表銷(xiāo)售收入占比持續增長(cháng)等。

　　此外，公司出口經(jīng)銷(xiāo)模式的毛利率要高于國內經(jīng)銷(xiāo)毛利率，但由于2015年央行“811 匯改”后，人民幣兌美元匯率貶值，公司國外銷(xiāo)售的毛利率有所下降。

　　除了毛利率持續提高，寧波水表還擁有幾乎“變態(tài)”般的凈資產(chǎn)收益率。

　　可以看出，公司2013-2017年，五年的ROE都未曾低于過(guò)30%，2014年時(shí)甚至高達51.59%。

　　而縱觀(guān)整個(gè)A股，3500多家上市公司，能夠在過(guò)去五年做到這一點(diǎn)的，也僅有14家，我們不妨來(lái)看一下：

　　其中不少都是這兩年赫赫有名的白馬股。想必登陸A股后，現金流好、盈利強、分紅穩定的寧波水表，也極可能成為一個(gè)價(jià)值投資的優(yōu)選標的。

　　三、曾現“烏龍指”，買(mǎi)家秒虧390萬(wàn)

　　或許有人會(huì )記得，寧波水表曾在2017年成為過(guò)1分鐘的新三板“股王”。

　　故事是這樣的，2017年3月9日上午10點(diǎn)58分，寧波水表在26秒鐘的時(shí)間內突然出現兩筆1970元/股的協(xié)議成交，每次分別成交1000股，合計成交394萬(wàn)元，振幅高達8901.87%。

　　根據披露的交易信息，來(lái)自方正證券株洲新華路證券營(yíng)業(yè)部的楊美蓮撿漏成功，凈賺近200萬(wàn)元。而當了冤大頭，申報買(mǎi)入2000股寧波水表的賬戶(hù)，則來(lái)自中信建投證券郴州解放路證券營(yíng)業(yè)部方仁杰的個(gè)人賬戶(hù)。

　　此后，全國股轉系統發(fā)布公告稱(chēng)，寧波水表此次異常價(jià)格成交系投資者誤操作所致。股轉系統依據《證券法》第一百二十條規定，“按照依法制定的交易規則進(jìn)行的交易，不得改變其交易結果。”

　　協(xié)議轉讓在運行過(guò)程中的弊端確實(shí)不少，由于交易方式過(guò)于復雜，實(shí)際操作中非常容易出錯，烏龍指也就頻頻出現。當時(shí)，又正值2017年兩會(huì )期間，這一烏龍指事件讓新三板給上層留下了壞印象，股轉公司即刻推出了限價(jià)報價(jià)，即申報有效價(jià)格范圍為前收盤(pán)價(jià)的50%至200%。

　　九個(gè)月后，運行了多年的協(xié)議轉讓制度徹底退出了新三板舞臺，新三板迎來(lái)集合競價(jià)時(shí)代，協(xié)議轉讓以盤(pán)后大宗交易及特定事項協(xié)議轉讓的方式繼續“發(fā)光發(fā)熱”。

　　從這個(gè)意義上來(lái)講，寧波水表也算是推動(dòng)了新三板的歷史發(fā)展。

　　四、攜8名三類(lèi)股東

　　招股書(shū)披露，寧波水表現有股東中，法人股東26戶(hù)，包含8名三類(lèi)股東，均為契約型基金。持股最多的西藏明曜聚富三號，持有11.7萬(wàn)股，持股比例 0.0998%，最少的圓融方德紫竹新三板基金，只有1000股。

　　盡管持股數量幾乎可以忽略不計，但針對三類(lèi)股東，寧波水表還是在招股書(shū)中進(jìn)行了相當繁瑣的穿透核查。例如，只有3000股的“海潤養老潤生一號私募證券投資基金”，竟然穿透了多達九層，用了整整七頁(yè)才說(shuō)明白!

　　看過(guò)以后，真心覺(jué)得寧波水表應該多付給中介機構一些勞務(wù)費才是。

　　寧波水表現在的634名股東，比掛牌時(shí)多增了276名。其中，除了這八支契約型基金，外部自然人股東有467人，持股占比25.41%，存在相當多的“集郵黨”。

　　隨著(zhù)今日寧波水表的順利過(guò)會(huì )，對比同行業(yè)可比上市公司三川智慧目前46.7倍的市盈率，無(wú)論是集郵黨還是三類(lèi)股東，都有望在這次的“轉板”行動(dòng)中獲取豐厚的投資收益。

　　除了寧波水表，今日上會(huì )的另一家新三板公司，安聯(lián)銳視(833645.OC)則不幸被否。

　　據披露，公司專(zhuān)注于安防視頻監控產(chǎn)品軟硬件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2018年上半年實(shí)現4.34億元，扣非后凈利潤3239.40萬(wàn)元。報告期三年，安聯(lián)銳視扣非后凈利潤合計僅1.24億元，即便是申報創(chuàng )業(yè)板，業(yè)績(jì)規模也略顯一般。