證監(jiān)會第17屆發(fā)行審核委員會昨日謝幕，新三板公司安聯(lián)銳視(833645.OC)不幸最后一家被否企業(yè)。

　　第17屆發(fā)審委委員一共63名，其中專職42名，兼職21名。山西證監(jiān)局毋曉琴在這一年里審核了56家企業(yè)的IPO申請，堪稱“最勤奮委員”。

　　本屆發(fā)審委是創(chuàng)業(yè)板和主板發(fā)審委合并后的第一屆發(fā)審委，俗稱“大發(fā)審委”。從2017年10月17日開始履行職責，到2018年9月27日最后一次發(fā)審會，這一年時間共審核241家公司的IPO申請，過會140 家、否決87家、暫緩表決14家，整體過會率58.09%。

　　今年以來至9月27日，大發(fā)審委審核151家企業(yè)首發(fā)申請，86家企業(yè)獲通過，過會率為56.95%;54家企業(yè)被否決，否決率達到35.76%。

　　而2015年和2016年，發(fā)審委審核IPO的通過率分別為92.28%和91.14%。相較之下，大發(fā)審委絕對堪稱“史上最嚴”。

　　不足六成的過會率，還是在證監(jiān)會通過各種手段逼退為數(shù)不少帶病申報企業(yè)、業(yè)績不理想企業(yè)后的數(shù)據，如果沒有這些被逼退的低質、問題企業(yè)，過會率還要低更多。

　　我們再來看一下新三板企業(yè)在過去一年的IPO過會情況：去年10月至今，共有53家新三板公司接受大發(fā)審委IPO審核，27家過會，25家被否，1家暫緩表決，過會率51%，比所有上會企業(yè)過會率低7.09個百分點。

　　一、20家成功上市，最高漲幅247%

　　在過去一年里IPO過會的27家公司中，已經拿到上市“門票”的有20家。其中，上交所主板11家、深交所中小板3家、深交所創(chuàng)業(yè)板6家。

　　慶幸的是，到目前為止，20家新三板公司在“轉板”后，無一破發(fā)。

　　20家公司上市后，平均漲幅達到98%，漲幅中位數(shù)76%?？梢哉f股價表現(xiàn)很好地回饋了股東，也為新三板爭了一口氣!

　　電接觸材料企業(yè)福達合金(603045.SH)，以9.65元/股發(fā)行，目前股價34.47元/股，上市后累計漲幅高達247%，上半年一度還成為了A股中的“明星妖股”。

　　福達合金是第一家成功上市的新三板做市企業(yè)，也是第一家過會的曾經含三類股東的新三板公司，對新三板市場有重要意義。上市前，股東人數(shù)148名，大部分是來自于新三板的“集郵黨”。盡管距限售股解禁尚有時日，但以如今的股價來看，這筆集郵的收益頗豐!

　　與福達合金類似，宏川智慧、芯能科技、明德生物等新三板公司，也都在上市后股價表現(xiàn)搶眼。經歷新三板洗禮和大發(fā)審委嚴審，這批企業(yè)的質地，已經得到了主板市場投資者的認可。

　　另一方面，通過IPO，新三板公司得到了大筆募集資金，有助于企業(yè)未來發(fā)展。

　　統(tǒng)計顯示，20家新三板公司，通過首次公開發(fā)行，合計募資122億元(凈額)，融資最多的科順股份14億元，最少的金力永磁也有1.86億元。

　　不過，也并非所有公司都因“轉板”實現(xiàn)了“咸魚翻身”，部分公司在上市后即出現(xiàn)業(yè)績變臉，同樣需引起注意。

　　IDC運營商和通信綜合運營企業(yè)奧飛數(shù)據(300738.SZ)，在新三板掛牌時，每年尚有五六千萬的凈利潤，業(yè)績保持連年增長。然而，在今年1月登陸創(chuàng)業(yè)板，拿到近3億元融資后，公司收入增速放緩，利潤則是嚴重下滑，歸母扣非后凈利潤僅1784.41萬元，同比下滑42.86%。

　　業(yè)績下降主要原因，是公司新增自建機房的投產使得運營相關的折舊、攤銷、租金水電成本與去年同期相比上升較大。如果奧飛數(shù)據今年營業(yè)利潤下滑50%以上，保薦機構民生證券恐將被“連座”懲罰。

　　截至9月27日，奧飛數(shù)據總市值29.16億元，最近三月累計下跌了18.67%。

　　除了20家已上市企業(yè)外，還有7家新三板公司，通過了發(fā)審委審核，卻還未拿到上市門票。

　　這其中，新農股份、宇晶機器和寧波水表，過會日距今不長，預計部分事項尚在核查，在情理之中。但已經過會大半年的泰林生物、新產業(yè)和長江材料這三家公司，恐怕就要郁悶了。

　　今年1月，泰林生物創(chuàng)業(yè)板上市申請順利通過，但這家公司的財務表現(xiàn)去讓人有些“看不下去”：2014-2017年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5949.98萬元、8233.26萬元、1.12億元、1.04億元，但是對應扣非凈利潤僅為789.66萬元、1586.12萬元、2801.5萬元、3015.97萬元。

　　連續(xù)三年未達到3000萬元，直觸創(chuàng)業(yè)板IPO財務“紅線”。

　　因此，對于泰林生物的順利闖關，市場卻有所詫異，不少媒體使用“爆冷過會”、“壓線闖關”等說法進行了報道。

　　大發(fā)審委以來，共有29家公司IPO審核通過但尚未發(fā)行，新三板就占到了其中7席。

　　二、25家折戟，業(yè)績是硬傷

　　幸運的人大多是相似的，不幸的人卻各有各的不幸。

　　如果從25家被大發(fā)審委否決的新三板公司身上找到一個相同之處，那就是“業(yè)績不達標”。

　　衡量企業(yè)業(yè)績的核心指標，凈利潤(扣非前后孰低)方面，25家新三板公司最近一年平均值僅有5948.56萬元，2014-2016年，三年均值僅3859.77萬元。

　　這兩個數(shù)據，如果放在新三板尚算績優(yōu)白馬，但放在IPO的準繩下，則顯得成色不足。

　　三胖哥發(fā)現(xiàn)，事實上大部分被否企業(yè)最近一年的凈利潤在5000-6000萬元之間，屬于剛剛達到業(yè)績“紅線”的范圍，難說是否存在調節(jié)或者粉飾的可能性。

　　且不論上半年傳出的“主八創(chuàng)五”的標準是否屬實，在IPO審核上設置比較高的業(yè)績規(guī)模門檻，三胖哥個人認為還是合理的。業(yè)績首先代表了一家企業(yè)的持續(xù)盈利能力，是一個說得過去的護城河，高利潤標準下篩選出的上市公司，也不至于淪落到上市每兩年就要賣殼的地步。

　　現(xiàn)在回想2016-2017年前三季度，在注冊制思想的引導下，哪些行業(yè)不看好、業(yè)績不咋地、未來不光明的企業(yè)通過IPO成為了公眾公司，現(xiàn)在的結果呢?基本上是逐漸淪為了資本市場的邊緣公司，市值10億出頭、業(yè)績徘徊不前、流動性萎縮。

　　比如，同樣是來自于新三板的艾艾精工(603580.SH)，股價一年跌了44%，每天成交額不足千萬，業(yè)績還是3000萬出頭，上市除了給老股東套現(xiàn)提供了便利，似乎沒什么其他亮點。

　　除了業(yè)績，大發(fā)審委還在發(fā)行人所處行業(yè)的評價上做了更多的考量。

　　一家企業(yè)的歷史經營數(shù)據固然重要，但更要關注未來，關注行業(yè)的整體發(fā)展。于是，我們看到了主營業(yè)務為鋁合金錠生產和銷售的順博合金(833081.OC)被否，即使公司2017年凈利潤高達1.55億元;太陽能電池片企業(yè)鴻禧能源(835183.OC)也帶著2015、2016兩年合計2.5億元的凈利潤遺憾折戟。

　　如此可見，凈利潤并非過審萬能卡，僅是底線指標，持續(xù)盈利性較強、內控完善、運營規(guī)范、信息披露真實有效、募投項目合理才是過會保障。我們可以適當降低業(yè)績規(guī)模，但是對于發(fā)行人行業(yè)的判斷更加重要。

　　此外，我們再通過三個具體上市板塊，來看一下52家新三板公司的過會情況。

　　各位新三板公司的老板看懂了嗎?以后想要IPO，最好沖擊中小板，盡量遠離創(chuàng)業(yè)板!

　　三、63家排隊企業(yè)，未來或更嚴

　　再過兩天，第18屆發(fā)審委被正式聘任的委員名單將公示，此前傳言，“兼職委員很大可能要取消，加大中介機構高管任職專業(yè)委員的比例”。

　　提高會計所、律所等中介機構的比例，意味著專業(yè)性的話語權更高，更看重實質性的信息披露，估計問詢會更加細致和深入，但由于主動撤回材料公司增加，有利于優(yōu)質擬上市企業(yè)，有可能反而拉動過會率的提高。

　　可以想象，在有了過去一年的經驗后，下一屆發(fā)審委可能會更加嚴格。

　　截至目前，剔除已過會待發(fā)行企業(yè)，尚有63家新三板公司處于IPO排隊狀態(tài)，他們之中的大部分已完成了反饋意見回復和招股書預披露更新。

　　等待這些企業(yè)的，將是新一屆發(fā)審委更加專業(yè)、嚴格、高效的工作作風。

　　因此，苦練內功、提高自身核心競爭力，真實公正地衡量是否符合過會標準，才是當務之急，切不可存在欺瞞或僥幸的心理。