2017年A股走出了結(jié)構(gòu)性牛市行情，藍籌白馬股表現(xiàn)出色，而中小創(chuàng)則跌跌不休;2018年由于經(jīng)濟下行、股權(quán)質(zhì)押、貿(mào)易摩擦、匯率變動、“黑天鵝”事件頻出等問題，導致A股整體走熊，中小創(chuàng)跌幅更深。

　　而二級市場的宜華生活，在2018年連續(xù)大跌或許與“股權(quán)質(zhì)押”與“貿(mào)易摩擦”這兩個市場焦點相關，目前公司股價已經(jīng)跌破了控股股東股權(quán)質(zhì)押的平倉線。

　　宜華生活主要從事家具和木地板等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售，公司產(chǎn)品定位中高端，主導產(chǎn)品包括木質(zhì)家具和木地板、軟體家具等產(chǎn)品系列，旗下?lián)碛卸鄠€自主品牌。公司是我國家居行業(yè)中少有的在國外市場采用自有品牌銷售的企業(yè)之一，同時也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的縱貫“人工造林、林地采伐、木材加工、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售網(wǎng)絡”完整產(chǎn)業(yè)鏈型一體化經(jīng)營模式企業(yè)。

　　我們選取上證指數(shù)與家具行業(yè)指數(shù)與宜華生活的股價走勢進行對比分析，上證指數(shù)2017年整體穩(wěn)中有升，2018年則大幅下跌。家具行業(yè)指數(shù)與上證指數(shù)走勢類似，但是2018年以來，跌勢更猛更深。而宜華生活自2017年以來，股價走勢與家具行業(yè)走勢類似，但是走勢一直弱于行業(yè)指數(shù)走勢。

　　家具行業(yè)近兩年整體下滑

　　由于國際貿(mào)易環(huán)境不確定性增加、國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控、環(huán)保督查力度加大等市場環(huán)境影響，自2014年以來，我國家具行業(yè)的營收與凈利潤增速總體是下滑趨勢。2018年上半年，我國家具行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務收入3,927.6億元，同比增長7%;實現(xiàn)利潤總額223億元，同比增長-6.1%。近幾年，行業(yè)基本面整體是下滑趨勢，所以反映在二級市場也是股價整體呈下跌趨勢，特別是2018年，由于家具行業(yè)深受房地產(chǎn)影響，在房地產(chǎn)受到政策調(diào)控之下，家具市場的需求也受到影響。二級市場上，房地產(chǎn)行業(yè)的股價整體下跌，也影響了家具行業(yè)的下跌。

　　宜華生活近兩年落后的財務數(shù)據(jù)

　　選取申萬家具行業(yè)的28家家具上市公司的近兩年的年報與中報數(shù)據(jù)與宜華生活對比進行分析，主要以行業(yè)中值數(shù)據(jù)來代表行業(yè)整體水平。

　　1)盈利能力

　　從公司2016年年報以來的數(shù)據(jù)來看，整個行業(yè)的毛利水平總體呈下滑趨勢，宜華生活亦是如此。4個財報期間，僅2017年中報的毛利水平高于行業(yè)中值，2017年年報與2018年中報披露的毛利水平均低于行業(yè)中值。

　　從加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率來看，從年報對比、中報對比來看，行業(yè)的ROE水平均是在下跌。而宜華生活的ROE水平均是低于行業(yè)中值與行業(yè)均值。

　　從近兩年的年報和中報的毛利率和凈資產(chǎn)收益率來看，公司的盈利能力在行業(yè)中處于中下游水平，盈利能力一般。

　　2)償債能力

　　從近兩年的年報和中報來看，行業(yè)的資產(chǎn)負債率逐步下降。而宜華生活的資產(chǎn)負債率略有下降，但是下降不明顯，而且負債水平越來越高于行業(yè)的整體水平。在去杠桿的當下，這種負債水平對于公司發(fā)展是一種隱患。

　　從速動比率來看，行業(yè)的速動比率水平整體在提升，宜華生活總體也是提升的，但是一直低于行業(yè)整體水平。

　　無論是資產(chǎn)負債率還是速動比率來看，公司的償債能力明顯弱于行業(yè)整體水平，償債能力處于行業(yè)下游水平。

　　3)運營能力

　　從近兩年的年報和中報來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在年報與中報上都是下降趨勢，雖然宜華生活的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是上升的，但是遠低于行業(yè)整體水平。

　　從存貨周轉(zhuǎn)率來看，行業(yè)整體的年報數(shù)據(jù)是上升的，而中報數(shù)據(jù)是下降的;宜華生活的年報、中報數(shù)據(jù)均是上升的，但是存貨周轉(zhuǎn)率遠低于行業(yè)整體水平。

　　行業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率，整體也是下降趨勢。宜華生活的年報數(shù)據(jù)是上升的，中報數(shù)據(jù)是下降的，但是遠落后于行業(yè)整體水平。

　　從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率來看，宜華生活的營運能力遠遠落后于行業(yè)整體水平。

　　4)成長能力

　　從2017年中報開始，行業(yè)整體的營收增長水平開始下滑，宜華生活也是如此，只是原本營收增長高于行業(yè)整體水平，但是2018年中報數(shù)據(jù)顯示的營收增長卻落后于行業(yè)整體水平。

　　凈利潤增長情況與營收增長類似，從2017年中報開始，行業(yè)整體的營收增長水平總趨勢是下滑的，宜華生活也是如此，近兩年的凈利潤增長一直落后于行業(yè)整體水平，而且2018年中報還出現(xiàn)了負增長。

　　從營收與凈利潤的同比增長率來看，公司的成長能力落后于行業(yè)整體水平，中報數(shù)據(jù)還有惡化的跡象。

　　整體財務數(shù)據(jù)，無論是盈利水平、償債能力、營運能力還是成長能力，在行業(yè)中都是下游水平，近兩年行業(yè)整體的盈利水平與成長能力下滑，是行業(yè)上市公司二級市場表現(xiàn)較差的重要原因;而宜華生活的財務數(shù)據(jù)整體弱于行業(yè)整體水平，是宜華生活近兩年在二級市場走勢弱于家具行業(yè)指數(shù)的關鍵原因。

　　集齊市場關注點于一身

　　1)杠桿率較高

　　近兩年，二級市場的大背景是去杠桿，市場資金成本不斷提升，公司整體負債水平較高，給公司發(fā)展埋下隱患，是二級市場投資者比較關注的一個方面。

　　2)股權(quán)質(zhì)押風險

　　此外，今年由于二級市場持續(xù)下跌，股權(quán)質(zhì)押風險暴露，控股股東質(zhì)押水平成為市場焦點，質(zhì)押爆倉引發(fā)的多米諾骨牌效應時不時在二級市場上演。而根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，宜華生活最新的質(zhì)押公告顯示其控股股東宜化集團已經(jīng)累計質(zhì)押其74.86%的股權(quán)，而且近兩年的質(zhì)押均已到達平倉線，即便沒有強制平倉，也容易引發(fā)二級市場的恐慌，從而導致恐慌性拋售。

　　3)外銷占比較高的貿(mào)易風險

　　近年來國內(nèi)眾多家具企業(yè)紛紛搶占海外市場，與進口國家具企業(yè)形成了激烈的競爭，從而使進口國提高了對我國家具產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘。美國、歐盟等國家和地區(qū)的各類貿(mào)易壁壘頻發(fā)增加了我國家具產(chǎn)品的出口成本。而今年自中美貿(mào)易出現(xiàn)摩擦以來，二級市場對貿(mào)易摩擦尤其敏感。公司的營收外銷占比近兩年都在7成以上，凈利潤外銷占比也在6成以上，2018年中報顯示的凈利潤外銷占比下降，貿(mào)易摩擦也是上半年開始復雜化，這容易引發(fā)投資者對于貿(mào)易摩擦的恐慌，投資者會擔憂貿(mào)易摩擦影響公司的業(yè)務開展。

　　及時發(fā)聲，做好投資者關系管理

　　從上面分析得知，近兩年行業(yè)發(fā)展確實出現(xiàn)了下滑趨勢，公司也深受行業(yè)環(huán)境影響，但是公司的財務數(shù)據(jù)要比行業(yè)整體水平表現(xiàn)更差。二級市場的股價走勢也反映了這些基本面變化。因此，公司要想做好投資者關系管理，首先要利用公司自身優(yōu)勢，提升盈利能力，降低負債水平，做好公司內(nèi)在價值創(chuàng)造。

　　其次，目前股權(quán)質(zhì)押風險是市場普遍關注的，公司應該就目前的質(zhì)押問題及時與市場溝通，疏導投資者的恐慌情緒。

　　然后，公司應就貿(mào)易摩擦問題對公司可能的影響及應對措施對外進行及時的投資者溝通，穩(wěn)定投資者預期，做好投資者的預期管理。

　　最后，公司應該向外傳達公司股價目前已經(jīng)超跌，具備了布局價值。公司的估值水平在家具行業(yè)28家上市公司中(市盈率第2低、市凈率最低、市銷率最低)均是極低的，也就是安全邊際是最高的。2017年以來，公司的股東戶數(shù)逐漸減少，籌碼不斷集中，這是利于后期股價企穩(wěn)反彈的。此外，機構(gòu)持股比例也在不斷提升，機構(gòu)的認可說明其投資價值逐步凸顯。

　　(文章來源：牛牛金融/作者：熊顯波 )