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回購新規(guī)落地 上市公司掀起回購潮有哪些機(jī)會?

2018/10/31 18:07      牛牛金融 鄧石喬

  近日,《公司法》關(guān)于股份回購的專項修改引發(fā)資本市場關(guān)注,上市公司也紛紛推出回購預(yù)案,從推出預(yù)案到真正進(jìn)入市場一般可能有兩到三個月的滯后期,因此回購的高潮可能將到來,其中又有哪些機(jī)會?牛牛金融研究中心從股份回購的動機(jī)、回購股票的資金來源、簡化回購程序的潛在風(fēng)險等三個角度進(jìn)行分析。

  股份回購有利于提升股價,化解質(zhì)押風(fēng)險甚至退市風(fēng)險

  股份回購最直接最明顯的影響就是提升股價?;刭?fù)ㄟ^減少上市公司總股本可以提高當(dāng)期每股收益,從而一定程度上降低公司的估值水平。據(jù)光大證券統(tǒng)計,A股回購預(yù)案公告當(dāng)天,上市公司股價平均上漲2.72%,相對滬深300超額收益2.65%;公告1個月內(nèi)(不包括當(dāng)天收益)上市公司股價平均上漲1.35%,相對滬深300超額收益1.52%。在熊市中,A股股票回購可以在1個月內(nèi)對上市公司股價起到穩(wěn)定作用;而董事會公告是市場首次關(guān)注到公司的股票回購行為,傳遞了積極信心,當(dāng)天及1月內(nèi)超額收益最為明顯;而在更長的時間段,股票回購的超額收益明顯下降,未能扭轉(zhuǎn)上市公司回購股票前的下跌走勢。

  其中股價破凈的公司進(jìn)行股份回購效果最明顯。例如,假設(shè)某公司股本為100萬股,全部是可流通股,每股凈資產(chǎn)值為2元,現(xiàn)在股價為1.50元,股價跌破每股凈資產(chǎn),回購30萬股,回購后公司凈資產(chǎn)值為155萬元(100*2-30*1.5),回購后總股本為70萬股,則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元,將引起股價上升。因此,按理說股價破凈的上市公司應(yīng)該是回購的絕對主力。

  此外,當(dāng)公司股價高于每股凈資產(chǎn),股權(quán)融資成本高于債券融資成本時,公司通過回購依然有利可圖,因為相當(dāng)于調(diào)整資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,從而提高每股稅后利潤。所以這一部分公司也有動機(jī)進(jìn)行股票回購。

  據(jù)Choice統(tǒng)計,截至10月31日,市凈率小于1即股價破凈的上市公司有411家,市凈率在1至2之間的上市公司有1407家。

  除了提升股價,一些估值較低,現(xiàn)金充足,財務(wù)狀況好的優(yōu)質(zhì)公司可借助股份回購調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。以中國平安為例,10月29日晚間,中國平安公告稱,擬酌情及適時回購公開發(fā)行的境內(nèi)、境外股份,回購總額不超過總股本的10%。也就是說,若按照10%上限計算,未來將有近1100億元的回購資金注入市場。

  中國平安的估值明顯偏低,截至10月31日,中國平安的市盈率為11.38,而保險行業(yè)的市盈率為14.79,全部A股的市盈率為13.7。此次開啟回購,也是希望用真金白銀來提振投資者的信心。不難看出中國平安的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降,由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲備,按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則,提高財務(wù)杠桿,可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),降低公司總體資本成本,增加公司價值,從而為股東創(chuàng)造價值。

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  數(shù)據(jù)來源:Choice,牛牛金融研究中心

  股份回購還可緩解質(zhì)押危機(jī)。今年以來,不少出現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押危機(jī)的上市公司基本面還可以,經(jīng)營良好,財務(wù)狀況也較為穩(wěn)健,但是由于大股東股權(quán)質(zhì)押比例過高導(dǎo)致出現(xiàn)股價大幅調(diào)整,如果由上市公司本身進(jìn)行回購,將給予這批公司穩(wěn)定股價的新方式,有助于公司股價回歸其內(nèi)在價值。而且就穩(wěn)定股價而言,相比于釋放利好或者是大股東增持等手段,以公司主體回購更為規(guī)范。

  股份回購甚至可以化解退市風(fēng)險。根據(jù)滬、深交易所股票上市規(guī)則,如果公司股價連續(xù)20個交易日低于面值,就要退市。而前段時間的中弘股份就成為因股價連續(xù)20個交易日低于1元被強(qiáng)制退市的第一股。如果中弘股份在股價跌破1元時,就推出股份回購方案,減少股份數(shù)量,提高每股收益和每股凈資產(chǎn),有助于股價回到1元以上的安全區(qū)間,從而化解退市風(fēng)險。當(dāng)然,中弘股份必須有資金實施回購才行。

  雖然股份回購能有不少好處,但是牛牛金融研究中心認(rèn)為其作用始終有限。短期來看,股份回購可以穩(wěn)定股價,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),但是股份回購并沒有對公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長能力帶來長期改變?;刭?fù)ㄟ^增厚每股收益和每股凈資產(chǎn),提升股東價值,但并非“創(chuàng)造”股東價值。長期來看,企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力與股份回購這一資本運(yùn)作行為無關(guān),企業(yè)未來盈利能力或經(jīng)營水平并沒有提高,長期基本面也沒有改變。

  據(jù)光大證券研究,在下跌市場中,A股股票回購可以在1個月內(nèi)對上市公司股價起到穩(wěn)定作用;而董事會公告是市場首次關(guān)注到公司的股票回購行為,傳遞了積極信心,當(dāng)天及1月內(nèi)超額收益最為明顯;而在更長的時間段,股票回購的超額收益明顯下降,未能扭轉(zhuǎn)上市公司回購股票前的下跌走勢。

  除了有動力,還得有拿出真金白銀的能力

  A股上市公司拿出現(xiàn)金回購股份的潛力至少在萬億的數(shù)量級。據(jù)興業(yè)研究測算,A股上市公司現(xiàn)金及等價物占資產(chǎn)比重平均值達(dá)15%,遠(yuǎn)高于美股上市公司的5.8%。截止2018年中報,全部A股現(xiàn)金及等價物總額達(dá)26.15萬億。假設(shè)現(xiàn)金持有占比超過8%的公司將超出部分用于回購,共有2212家上市公司可進(jìn)行回購,總金額達(dá)3.49萬億。若現(xiàn)金占比高的公司進(jìn)行回購,3.49萬億的回購金額對于46萬億總市值的A股提振效應(yīng)明顯。

  興業(yè)研究是從較為樂觀的角度出發(fā),不妨作為一個參考值,牛牛金融研究中心從上市公司用閑置資金購買理財產(chǎn)品的角度測算潛在能力。據(jù)Wind統(tǒng)計,截至10月31日,2018年以來共有1198家上市公司持有17395份理財產(chǎn)品,金額總計1.2955萬億,收益率平均在3%至4%之間。而如果從2017年年初截至2018年10月31日,則有1486家上市公司持有35107份理財產(chǎn)品,金額總計2.6838萬億。因此,綜合來看,上市公司回購股份的潛力至少在萬億以上。

  要警惕股份回購被濫用

  根據(jù)回購新規(guī),公司將股份用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵、用于配合上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券,以及上市公司為避免公司遭受重大損害、維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所必需而收購本公司股份的,可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會的授權(quán),經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會會議決議,不必經(jīng)過股東大會決。

  牛牛金融研究中心認(rèn)為,這樣雖然簡化了程序,讓股份回購更具有靈活性,能夠及時地適應(yīng)市場變化,但是同樣相當(dāng)于給了董事會更大的自由決策權(quán),在利益的驅(qū)動下,容易引發(fā)操縱市場、內(nèi)部交易等利益輸送,對公司而言也多了合規(guī)的風(fēng)險。因此監(jiān)管層必須出臺相應(yīng)的監(jiān)管措施,增加規(guī)定上市公司股份回購應(yīng)當(dāng)依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù),上市公司本身也要有相應(yīng)的內(nèi)控制度。

  (文章來源:牛牛金融/作者:鄧石喬 )

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