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首例定向可轉(zhuǎn)債公布就漲停 年利率低至0.01%外還有哪些內(nèi)容

2018/11/09 15:30      牛牛金融 劉迪寰

  11月8日晚間,賽騰股份公布A股首例定向可轉(zhuǎn)債預(yù)案,今日早盤,賽騰股份就以漲停開盤,投資者對其期望甚高。預(yù)案顯示,根據(jù)賽騰股份與張璽、陳雪興、邵聰簽署的交易協(xié)議,各方初步協(xié)商一致,本次交易擬購買資產(chǎn)的交易價(jià)格為 21,000 萬元,其中以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式支付交易對價(jià)的 60%,即 12,600 萬元;以發(fā)行股份的方式支付交易對價(jià)的 10%,即 2,100 萬元;以現(xiàn)金方式支付交易對價(jià)的 30%,總計(jì) 6,300 萬元??梢钥吹剑舜谓灰字?,定向可轉(zhuǎn)債支付占比高達(dá)6成,這則方案能夠成行將為之后上市公司提供較好的模板,牛牛金融研究中心為您逐項(xiàng)分析。

  年利率低至0.01% 解鎖期、存續(xù)期都是什么

  2018 年 11 月 1 日,中國證監(jiān)會發(fā)布試點(diǎn)公告,鼓勵(lì)上市公司在并購重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具。試點(diǎn)公告認(rèn)為:上市公司在并購重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具,有利于增加并購交易談判彈性,為交易提供更為靈活的利益博弈機(jī)制,有利于有效緩解上市公司現(xiàn)金壓力及大股東股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn),豐富并購重組融資渠道。

  具體到賽騰股份來看,預(yù)案顯示,本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券票面利率為 0.01%/年(這個(gè)利率并非不變,強(qiáng)制回售條件滿足時(shí)會變?yōu)?.6%,內(nèi)容見下文),計(jì)息方式為債券到期后一次性還本付息,要知道現(xiàn)行的一至三年商業(yè)貸款利率可是4.75%,萬分之一的利率可謂低到了極點(diǎn),這當(dāng)然是因?yàn)槎ㄏ蚩赊D(zhuǎn)債同時(shí)具備股權(quán)屬性,愿意接受可轉(zhuǎn)債也意味著對此次并購持有一定的信心,愿意與之綁定,看好上市公司未來的股價(jià)表現(xiàn)。

  定向可轉(zhuǎn)債推出的重要原因是可以實(shí)現(xiàn)雙方的動態(tài)博弈,在上市公司股價(jià)低時(shí),直接發(fā)行股份對于上市公司不利,而在公司股價(jià)高時(shí),發(fā)行股份則對交易對方卻可能面臨被套牢的風(fēng)險(xiǎn),這種情況下因?yàn)槎ㄏ蚩赊D(zhuǎn)債有延遲行權(quán)的特性,使得上市公司與交易對方可以在某種程度上達(dá)成一致。

  預(yù)案顯示,根據(jù)交易協(xié)議,交易對方張璽、陳雪興、邵聰于本次交易中直接獲得的上市公司定向可轉(zhuǎn)換債券的鎖定情況如下:

  這與其通過股份支付獲得的股份鎖定情況是一致的(股份是12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓,12個(gè)月后分批解鎖,解鎖比例及條件一致),交易對方通過本次交易取得的可轉(zhuǎn)換債券自發(fā)行結(jié)束之日起 12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)股。上述 12 個(gè)月期限屆滿后,交易對方所持可轉(zhuǎn)換債券如下分三期解鎖:

  1、上市公司在指定媒體披露標(biāo)的公司 2018 年度《專項(xiàng)審核報(bào)告》后,如標(biāo)的公司 2018 年實(shí)際凈利潤達(dá)到 2018 年承諾凈利潤,上述 12 個(gè)月期限亦已屆滿,且交易對方已履行完畢交易協(xié)議約定的當(dāng)期如有的補(bǔ)償義務(wù)的,交易對方累計(jì)可解鎖的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量=該方經(jīng)本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所取得的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量×30%-該方已補(bǔ)償?shù)目赊D(zhuǎn)換債券數(shù)量。

  2、上市公司在指定媒體披露標(biāo)的公司 2019 年度《專項(xiàng)審核報(bào)告》后,如標(biāo)的公司 2018、2019 年實(shí)際凈利潤之和達(dá)到 2018、2019 年承諾凈利潤之和,且交易對方已履行完畢交易協(xié)議約定的當(dāng)期及上一期如有的補(bǔ)償義務(wù)的,交易對方累計(jì)可解鎖的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量=該方經(jīng)本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所取得的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量×60%-該方累計(jì)已補(bǔ)償?shù)目赊D(zhuǎn)換債券數(shù)量。

  上述兩期內(nèi),交易對方累計(jì)可解鎖的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量不得超過其本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所取得的債券數(shù)量的百分之六十。

  3、上市公司在指定媒體披露標(biāo)的公司 2020 年度《專項(xiàng)審核報(bào)告》和《減值測試報(bào)告》后,如標(biāo)的公司 2018、2019、2020 年實(shí)際凈利潤之和達(dá)到 2018、2019、2020 年承諾凈利潤之和,且交易對方已履行完畢交易協(xié)議約定的補(bǔ)償義務(wù)的,交易對方累計(jì)可解鎖的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)數(shù)量=該方經(jīng)本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券所取得的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量×100%-該方累計(jì)已補(bǔ)償?shù)目赊D(zhuǎn)換債券數(shù)量。

  不同于一般的可轉(zhuǎn)換債券,定向可轉(zhuǎn)債的存續(xù)期限與交易對方業(yè)績承諾期相關(guān)。本次定向可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限自發(fā)行之日起,至標(biāo)的公司最后一期《專項(xiàng)審核報(bào)告》及《減值測試報(bào)告》出具日與補(bǔ)償實(shí)施完畢日孰晚后 30 個(gè)交易日止。

  初始轉(zhuǎn)股價(jià)格、轉(zhuǎn)股價(jià)格的修改等規(guī)則

  從預(yù)案來看,定向可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價(jià)格與發(fā)行股份購買資產(chǎn)價(jià)格相同,均為19.30元/股(不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前 60個(gè)交易日股票均價(jià)的 90%,即 19.29 元/股),這里的定價(jià)基準(zhǔn)日選擇的是董事會決議公告日。

  發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)日可以是董事會決議公告日,股東大會決議公告日,也可以是發(fā)行期首日。

  轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整方法及計(jì)算公式在預(yù)案中也給出了說明,在本次發(fā)行之后,若公司發(fā)生派送紅股、轉(zhuǎn)增股本、增發(fā)新股(不包括因本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股而增加的股本)、配股以及派發(fā)現(xiàn)金股利等情況,將按下述公式進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)格的調(diào)整(保留小數(shù)點(diǎn)后兩位,最后一位四舍五入):

  派送紅股或轉(zhuǎn)增股本:P1=P0÷(1+n);

  增發(fā)新股或配股:P1=(P0+A×k)÷(1+k);

  上述兩項(xiàng)同時(shí)進(jìn)行:P1=(P0+A×k)÷(1+n+k);

  派送現(xiàn)金股利:P1=P0-D;

  上述三項(xiàng)同時(shí)進(jìn)行:P1=(P0-D+A×k)÷(1+n+k)。

  其中:P1 為調(diào)整后轉(zhuǎn)股價(jià);P0 為調(diào)整前轉(zhuǎn)股價(jià);n 為派送紅股或轉(zhuǎn)增股本

  率;A 為增發(fā)新股價(jià)或配股價(jià);k 為增發(fā)新股或配股率;D 為每股派送現(xiàn)金股利。

  此外,預(yù)案也就轉(zhuǎn)股價(jià)格上調(diào)和下修發(fā)生的條件進(jìn)行了描述,轉(zhuǎn)股價(jià)格上調(diào)需滿足交易對方提交轉(zhuǎn)股申請日前二十日賽騰股份股票交易均價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格 150%時(shí),則當(dāng)次轉(zhuǎn)股時(shí)應(yīng)按照當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的 130%進(jìn)行轉(zhuǎn)股,但當(dāng)次轉(zhuǎn)股價(jià)格最高不超過初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%。這意味著如果交易對方提交轉(zhuǎn)股說明書前,如果賽騰股份的股價(jià)漲幅過大,出于對中小股東權(quán)益保護(hù),設(shè)置了上調(diào)條款。

  就以賽騰股份距離,轉(zhuǎn)股價(jià)格本來是19.30元/股(假設(shè)期間不分紅等),發(fā)布預(yù)案前一個(gè)交易日賽騰股份收盤價(jià)為16.81元股,這意味著對于定向可轉(zhuǎn)債持有人來說現(xiàn)在轉(zhuǎn)股是虧損的,當(dāng)然定向可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股期限限制,下面會有所說明。

  但如果在持有人提交轉(zhuǎn)股申請前20個(gè)交易日里,公司股價(jià)漲幅達(dá)200%,股價(jià)變成了33.62元/股,這時(shí)持有定向可轉(zhuǎn)債的投資者肯定是開心的,因?yàn)榘凑粘跏嫁D(zhuǎn)股價(jià)格19.30元/股來算,收益率高達(dá)74.15%,這里出于保護(hù)老股東的考慮,設(shè)置了上調(diào)條款,意味著需要按照19.30*130%=25.09元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)格進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

  這里有股民可能有疑問了,如果股價(jià)飛上天了,比如賽騰股份的股價(jià)變成了80元/股,那幫持有人不是賺瘋了,畢竟股民知道的信息不如這些大佬多,萬一有什么大利好呢,在方案中,有條件強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款的制定彌補(bǔ)了這一漏洞。

  預(yù)案顯示,在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券存續(xù)期間,如公司股票連續(xù) 30 個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%時(shí),上市公司董事會有權(quán)提出強(qiáng)制轉(zhuǎn)股方案,并提交股東大會表決,該方案須經(jīng)出席股東大會的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實(shí)施,股東大會進(jìn)行表決時(shí),持有本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避。通過上述程序后,上市公司有權(quán)行使強(qiáng)制轉(zhuǎn)股權(quán),將滿足解鎖條件的可轉(zhuǎn)換債券按照當(dāng)時(shí)有效的轉(zhuǎn)股價(jià)格強(qiáng)制轉(zhuǎn)化為賽騰股份普通股股票。

  看到了沒,這里說明了,如果期間不發(fā)生分紅,回購等改變初始轉(zhuǎn)股價(jià)格的情況,以賽騰股份為例,意味著如果連續(xù)30個(gè)交易日收盤價(jià)高于19.30*130%=25.09元/股,這時(shí)董事會可以提出強(qiáng)制轉(zhuǎn)股方案,方案中也說明了方案須經(jīng)出席股東大會的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過方可實(shí)施,股東大會進(jìn)行表決時(shí),持有本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避,我想沒有一個(gè)股東會不投贊成票吧。

  限制了可轉(zhuǎn)換定向債股價(jià)極端上漲情況下的收益權(quán),當(dāng)然也要保障持有方不應(yīng)股價(jià)下跌而受損。為此,類似于應(yīng)對股價(jià)極端上漲,關(guān)于股價(jià)下跌也有兩套應(yīng)對措施,首先是轉(zhuǎn)股價(jià)格下修方案。預(yù)案顯示,當(dāng)公司股票在任意連續(xù) 30 個(gè)交易日中至少有 15 個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 90%時(shí),公司董事會有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決,修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不得低于董事會決議公告日前 20 個(gè)交易日、60 個(gè)交易日或者 120 個(gè)交易日交易均價(jià)的90%。

  其次,如果可轉(zhuǎn)債持有者對后市極為悲觀,也規(guī)定了回售條款,當(dāng)交易對方所持可轉(zhuǎn)換債券滿足解鎖條件后,如公司股票連續(xù) 30 個(gè)交易日的收盤價(jià)格均低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 80%,則交易對方有權(quán)行使提前回售權(quán),將滿足解鎖條件的可轉(zhuǎn)換債券的全部或部分以面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的金額回售給上市公司。在各年度首次達(dá)到提前回售權(quán)行使條件時(shí)起,交易對方的提前回售權(quán)進(jìn)入行權(quán)期,行權(quán)期長度為 10 個(gè)交易日(含達(dá)到提前回售權(quán)行使條件的當(dāng)天),如交易對方在行權(quán)期內(nèi)未行使提前回售權(quán),則交易對方至下一考核期審計(jì)報(bào)告出具前不應(yīng)再行使提前回售權(quán)。

  行權(quán)期滿后,交易對方所持滿足解鎖條件的可轉(zhuǎn)換債券中未回售的部分,自行權(quán)期滿后第一日起,按照 0.6%年利率計(jì)算利息。

  (文章來源:牛牛金融/作者:劉迪寰)

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