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評(píng)論|高鳳勇:“科創(chuàng)板”宜暫設(shè)50萬投資者門檻

2018/11/15 08:29      新三板文學(xué)社 高鳳勇

  在筆者的分析框架中,一個(gè)交易所市場(chǎng)除了監(jiān)管者、中介機(jī)構(gòu)外,主要參與方就是掛牌企業(yè)和投資者雙方。

  掛牌企業(yè)可以做結(jié)構(gòu)分層,投資者也可以做結(jié)構(gòu)分層,兩方不同的層級(jí)組合就構(gòu)成了不一樣的資本市場(chǎng)板塊。

  這樣說有些費(fèi)解,可以參考我與布娜新合著的《金融不虛—新三板的邏輯》(經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,京東、當(dāng)當(dāng)均有售),下面我舉中國(guó)幾個(gè)市場(chǎng)的例子更直觀一些。

  【1】

  比如,中國(guó)的主板市場(chǎng)是高企業(yè)準(zhǔn)入門檻(核準(zhǔn)制,高收入利潤(rùn)規(guī)模要求,高合規(guī)性要求),低投資者準(zhǔn)入壁壘(不設(shè)合格投資者壁壘),這個(gè)組合描述了主板的特征,也帶來了主板公司不一樣的運(yùn)作機(jī)制。

  而新三板市場(chǎng)是低企業(yè)準(zhǔn)入壁壘(掛牌的準(zhǔn)注冊(cè)制,低收入利潤(rùn)規(guī)模要求,低合規(guī)性要求),而相應(yīng)地,這個(gè)市場(chǎng)配比了高投資者準(zhǔn)入壁壘(合格投資者),這個(gè)組合也構(gòu)造了今天新三板的不同的個(gè)性。

  【2】

  上交所準(zhǔn)備推出的科創(chuàng)板,按照我本人的預(yù)測(cè),在企業(yè)準(zhǔn)入方面和交易制度方面可能有以下特性:

  1、科技型企業(yè),大市值要求,但是對(duì)盈利要求不高;

  2、注冊(cè)制,重視信息披露,不對(duì)企業(yè)前景做實(shí)質(zhì)判斷;

  3、可能會(huì)伴隨交易制度上的寬漲跌幅限制、T+0、保證金交易、做空工具、其他衍生品等。

  這個(gè)畫像相對(duì)主板來說,至少在初期匹配適當(dāng)?shù)暮细裢顿Y者制度是合理的。

  【3】

  我們梳理一下目前中國(guó)實(shí)行的幾類不同規(guī)則下的合格投資者制度:

  1、新三板市場(chǎng)合格投資者要求:

  在簽署協(xié)議之日前,投資者本人名下最近10個(gè)轉(zhuǎn)讓日的日均金融資產(chǎn)500萬元人民幣以上。金融資產(chǎn)是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)產(chǎn)品、期貨及其他衍生產(chǎn)品等。

  自開通自然人投資者權(quán)限之日起,主辦券商須在每12個(gè)月內(nèi)至少對(duì)其進(jìn)行一次持續(xù)評(píng)估。若前5個(gè)轉(zhuǎn)讓日日均資產(chǎn)低于準(zhǔn)入資產(chǎn)規(guī)模要求的60%,主辦券商須履行特別的注意義務(wù)。

  點(diǎn)評(píng):由于新三板企業(yè)入門門檻最低,所以投資者門檻也最高。除了資產(chǎn)要求,還對(duì)主辦券商有持續(xù)評(píng)估要求。相對(duì)科創(chuàng)板來說,由于科創(chuàng)板企業(yè)準(zhǔn)入壁壘高,所以投資者壁壘應(yīng)該低一些。

  2、股指期貨合格投資者要求:

  開戶規(guī)則:1)期貨開戶的資金量不低于50萬元之上。2)參加過股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)的學(xué)習(xí)并需要通過中金所的相關(guān)筆試。3)3年內(nèi)有參與商品期貨10筆一手的操作經(jīng)驗(yàn)或者具備股指期貨仿真交易10個(gè)交易日20筆以上的操作記錄。

  點(diǎn)評(píng):股指期貨是保證金交易,風(fēng)險(xiǎn)較大,所以交易所給出了50萬資金門檻+知識(shí)考試+操作經(jīng)驗(yàn)的幾重門檻要求。

  3、券商兩融業(yè)務(wù)合格投資者要求:

  《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》對(duì)融資融券投資者適當(dāng)性進(jìn)行相關(guān)規(guī)定:證券公司在向客戶融資、融券前,應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信,了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好、誠(chéng)信合規(guī)記錄等情況,做好客戶適當(dāng)性管理工作,并以書面或者電子方式予以記載、保存。

  對(duì)未按照要求提供有關(guān)情況、從事證券交易時(shí)間不足半年、缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、最近20 個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)低于50 萬元或者有重大違約記錄的客戶,以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人,證券公司不得為其開立信用賬戶。

  實(shí)際操作中,大部分券商將門檻設(shè)定為開戶時(shí)間應(yīng)不少于18個(gè)月、證券資產(chǎn)不低于50萬元,金融總資產(chǎn)不低于100萬元,投資經(jīng)驗(yàn)在3年以上的客戶。

  點(diǎn)評(píng):由于兩融業(yè)務(wù)有證券公司融資放債特點(diǎn),所以實(shí)際操作中對(duì)客戶的資金門檻和投資經(jīng)驗(yàn)都有一定要求,實(shí)際壁壘高于股指期貨。

  4、創(chuàng)業(yè)板合格投資者要求:

  無資金起點(diǎn)壁壘,但是需具備兩年交易經(jīng)驗(yàn),并且現(xiàn)場(chǎng)簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。

  點(diǎn)評(píng):創(chuàng)業(yè)板因?yàn)橐廊皇呛藴?zhǔn)制準(zhǔn)入門檻,對(duì)盈利性規(guī)范性要求并不低,所以在上述標(biāo)準(zhǔn)中合格投資者壁壘最低,我們預(yù)測(cè)科創(chuàng)板不會(huì)簡(jiǎn)單沿用。

  綜合以上分析:

  科創(chuàng)板是注冊(cè)制要求,大市值公司,會(huì)有更多的保證金及衍生品交易,流動(dòng)性較高,所以既不宜使用創(chuàng)業(yè)板這樣的較低門檻,又不宜使用新三板這樣的超高門檻。介于股指期貨和券商兩融附近的,以50萬開戶起點(diǎn),伴以專業(yè)知識(shí)考試和適當(dāng)投資經(jīng)驗(yàn)的合格投資者門檻似乎更為合適一些。

  (文章來源:新三板文學(xué)社/作者:高鳳勇)

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