自2003年以來(lái)，面對人民幣升值壓力，中國央行對跨境資本流動(dòng)的政策是“嚴進(jìn)、寬出”，目前則出現了加速資本項目自由化的呼聲。但我們認為，當前中國的方針應該是加強和改善對跨境資本流動(dòng)的管理，而不是加速資本項目自由化。

    資本管制的主要目的有四：第一，防止投機資本沖擊資本市場(chǎng)尚不健全、銀行體系仍脆弱的經(jīng)濟體，避免貨幣危機和金融危機的發(fā)生。在亞洲金融危機中，資本管制使中國幸免于難，馬來(lái)西亞則因資本管制減輕了危機的深度。第二，在匯率缺乏靈活性的條件下，資本管制是維持貨幣政策獨立性的必要條件。換言之，資本管制使政府在維持經(jīng)濟穩定的過(guò)程中得以避免采取極端措施，如大幅調整匯率或利率。第三，影響資本流入的數量、形式和結構，防止過(guò)度負債、防止有害于經(jīng)濟長(cháng)遠發(fā)展的投資流入國內。第四，遏制洗錢(qián)和轉移非法資產(chǎn)的活動(dòng)。資本管制的負面作用則包括增加交易成本，降低效率。

    在當前情況下，中國到底應該進(jìn)一步加強資本流動(dòng)管理還是加速資本項目自由化？答案取決于：資本管制是否有效？

    如果資本管制基本無(wú)效，或使之有效的成本過(guò)高，我們或許只好聽(tīng)其自然，干脆取消資本管制。權威部門(mén)最近曾明確表示，資本管制在中國基本有效。但是，坊間又有關(guān)于熱錢(qián)大量流入的種種說(shuō)法。

    為什么自2005年以來(lái)，中國外貿順差、直接投資會(huì )急劇增加？為什么外匯儲備與貿易順差和直接投資兩項之和的差額也急劇增加？如果這些增加是熱錢(qián)所致，熱錢(qián)又都進(jìn)入到了中國的哪些金融市場(chǎng)？2004年~2005年流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱錢(qián)可能不少。2006年~2007年中國股市暴漲也可能同熱錢(qián)有關(guān)。那么，在股市飄搖不定、樓市可能逆轉的2008年，因升值預期和中美正利差而流入的熱錢(qián)到底又藏在了哪里？2008年第一季度，全國實(shí)際使用外資金額274.14億美元，同比增長(cháng)61.26％，人民幣儲蓄存款大幅回升（香港居民的人民幣存款急劇增長(cháng)，但絕對量并不大），所有這些是否是熱錢(qián)大量流入的結果？

    可惜的是，有關(guān)部門(mén)并沒(méi)有提供答案。難道熱錢(qián)是根本無(wú)法查核的嗎？一筆登記的“直接投資”究竟是直接投資還是熱錢(qián)應該是能夠區分的。一筆外貿收入是否有真實(shí)貿易基礎應該也是可以判斷的。一些日本和韓國的高級官員都表示，對跨境資金流動(dòng)的查核和監督在技術(shù)上似乎也是可以解決的。

    在基本統計未搞清的情況下，中國的資本管制到底是否有效是難以判斷的?；蛟S可以認為：在中美利差倒掛、人民幣升值預期明顯加強之前，中國的資本管制基本是有效的。近來(lái)情況則可能已有所變化。但是無(wú)論如何，我們至少可以通過(guò)各種辦法提高熱錢(qián)流入的交易成本，從而減少熱錢(qián)流入。

    在當前情況下，提出加速資本自由化似乎不妥。熱錢(qián)不會(huì )因放松資本管制而減少，升值壓力也不會(huì )因此而減輕。資源配置可能會(huì )有所提高，但同投機資本沖擊所帶來(lái)的風(fēng)險相比很可能是得不償失。

    資本項目自由化帶來(lái)的更為嚴重的潛在問(wèn)題是：熱錢(qián)按定義是短期投機資本，熱錢(qián)必然是隨時(shí)準備撤出的資金，一旦時(shí)機到來(lái)，吃飽的熱錢(qián)就會(huì )遠走高飛。中國的國民福利就會(huì )遭到嚴重損失。在極端的條件下，熱錢(qián)的大規模流出（如果大量熱錢(qián)已經(jīng)流入中國）還可能引發(fā)嚴重金融危機。從長(cháng)遠看，資本項目自由化是不可避免的。但是，為了實(shí)現這一目標，我們必須首先有一個(gè)健全的經(jīng)得起沖擊的金融體系（特別是銀行體系），一個(gè)有效的由市場(chǎng)供求決定的利率體系和一個(gè)靈活的匯率制度。當前，我們的方針應該是加強和改善對跨境資本流動(dòng)的管理，而不是加速資本項目自由化。