上周央行發(fā)布《一季度貨幣政策執行報告》，報告中透露出信息值得我們關(guān)注：3月份，6個(gè)月至1年（含1年）人民幣貸款加權平均利率為8.72％，比1月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行貸款加權平均利率為7.67%，為基準利率的1.03倍。此外，執行利率下浮的貸款額比重明顯下降。

    我們認為，貸款利率的上升和實(shí)行下浮利率的貸款占比明顯下降，主要是因為貸款額度的限制，銀行和企業(yè)之間的議價(jià)能力提升和居民消費貸款的下降。不管如何，實(shí)際貸款利率的上升，表明企業(yè)融資需求旺盛導致成本的上升，而這是否會(huì )影響到公司債，短融等信用債券的發(fā)行利率，值得關(guān)注。

    與企業(yè)融資成本大幅提高形成反差的是，一季度短融的發(fā)行利率卻持續下降，這兩種途徑企業(yè)融資成本的背離該如何理解呢？

    我們認為，盡管目前因為需求的支撐，還看不出貸款利率上升對這些信用產(chǎn)品的影響，但如果持續的貸款利率的上升，最終還是會(huì )導致企業(yè)發(fā)債融資成本的上升。

    貸款利率是企業(yè)融資成本的參考基準，但市場(chǎng)供需和信用風(fēng)險才是短融市場(chǎng)化定價(jià)更關(guān)鍵的因素，隨著(zhù)企業(yè)通過(guò)注冊制發(fā)行債券的便利，貸款利率對短融的影響將主要體現在短融市場(chǎng)供大于需時(shí)，貸款利率或將成為短融發(fā)行利率的上限；而一季度在信貸緊縮的環(huán)境下，無(wú)論從金融機構配置需求釋放的角度還是從商業(yè)銀行投資短融對發(fā)放信貸替代性的因素考慮，短融市場(chǎng)需求大于供給的狀況較為明顯，因此導致了優(yōu)質(zhì)短融發(fā)行利率的下降，但信用評級較差的短融發(fā)行利率并沒(méi)有明顯下降。