在宏觀經濟穩(wěn)定增長、國家支持力度加大以及人口結構、消費升級和城市化進程加快等因素的共同促進下,我國的保費收入將保持快速增長勢頭,同時投資環(huán)境也在不斷改善,保險行業(yè)將保持平穩(wěn)較快增長.但由于下半年不確定因素較多,因此下調3至6個月評級至"中性".

    壽險保費收入增長強勁

    2008年1-5月全國保費收入為4599.27億元,同比增長51.24%,增速比去年同期增加28.4個百分點.其中,壽險保費收入為3548.1億元,同比增長達62.86%,遠超過07年同期16.42%的增長速度;產險保費收入為同比增長21.87%,低于07年同期42.49%的增長速度.銀保業(yè)務的快速擴展是壽險保費增長的重要推動力.一季度銀保渠道實現(xiàn)保費收入919.72億元,同比增長128.71%,占保險兼業(yè)代理機構總保費收入的72.96%.

    中國人壽前五月累計保費收入為1514.97億元,同比增長48.07%,其中五月份實現(xiàn)保費收入234.87億元,同比增長82.32%,和四月份環(huán)比下降9.16%.中國平安前五月壽險保費收入445.17億元,同比增長28.84%,其中五月份實現(xiàn)保費收入94.17億元,同比增長34.88%,環(huán)比增長26.79%.太保壽險前五月實現(xiàn)保費收入328.46億元,同比增長61.79%,其中五月份實現(xiàn)保費收入50.8億元,同比增長42.94%,環(huán)比增長2.11%.

    近期頻發(fā)的自然災害使居民的保險意識有一定提升.根據央行08年2季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調查,參加本期調查的49個城市中,有超過70%的城鎮(zhèn)居民購買人壽保險意愿較上季度提高.在居民的支出選擇中,認為購買人壽保險最合算的居民占比為7.5%,分別比上季度和上年同期提高1.7和2.3個百分點,是近兩年的最高水平,也創(chuàng)下了單季最大漲幅.此外,隨著股市震幅加大,資金或許會進一步回流至保險市場,預計08年行業(yè)保費的增長應高于07年25%的同比增幅.

    賠付壓力加大

    今年頻發(fā)的自然災害使保險公司的賠付壓力加大.截至3月14日,保險行業(yè)對年初雪災的賠付約40億元左右,本次雪災預計賠付總額預計在60至85億元之間,占07年保險業(yè)賠付支出總額2265億元的2.43%至3.09%.由于本次雪災的保險賠付主要集中在財產險,因此對目前占財險市場份額44%的人保財險影響最大.截至3月14日,人保財險支付雪災理賠款已達21.2億元,占到保險業(yè)全部賠款50%以上.預計人保財險的賠付總額不超過36億元,對08年EPS的影響最大為0.18元.中國平安和中國太保的市場份額分別為10.74%和11.73%,預計賠付款不超過8.76億元和9.57億元,對08年EPS的影響最大為0.12元和0.08元.

    地震和洪澇災害使保險業(yè)賠付壓力進一步加大.截至6月21日,保險業(yè)對四川地震已付賠款3.39億元,其中,人身保險已賠付1.93億元,財產保險已賠付1.46億元.預計賠付總額將不超過雪災的賠付金額.截至6月18日,共有20個省份發(fā)生洪澇災害,全國農作物受災面積246.4萬公頃,成災121.7萬公頃,受災人口4300萬人,因災死亡176人,失蹤52人,倒塌房屋18.6萬間,直接經濟損失270億元.

    投資收益大幅下滑

    07年資本市場的繁榮發(fā)展使保險資金投資收益率大幅提高.截至07年底,保險資金運用余額2.7萬億元,資金運用收益超過前五年的總和,達到2791.7億元,資金運用的平均收益率為12.17%,其中超過80%的收益來源于投資.在已經實現(xiàn)的收益中,利息收入220.36億元,占資金運用收益的7.9%;公允價值變動損益287.66億元,占資金運用收益的10.3%;投資收益2283.71億元,占資金運用收益的81.8%.

    由于年初以來股市的大幅下跌,保險公司資金收益率大幅下滑.根據保監(jiān)會公布數據,1-3月保險公司共實現(xiàn)資金運用收益311.3億元,平均收益率僅為1.2%.上市保險公司二季度投資收益出現(xiàn)明顯萎縮的可能性較大.根據上市保險公司一季報中公布的證券投資情況,中國人壽一季度末證券組合二季度截至6月23日市值縮水158.99億元,下跌27.93%;同期中國平安和中國太保一季度證券組合市值縮水121.74億元和49.08億元,分別下跌25.37%和37.4%.

    長期趨勢未變

    1、保費收入將保持快速增長.

    我國保險業(yè)總保費收入從1999年的1393.2億元增長至2007年的7035.8億元,復合年均增長率為22.44% ;同期,壽險保費收入從872.1億元增長至5038億元,復合年均增長率達24.52%,比保險業(yè)總體水平高出2.08個百分點;財險保費收入從521.1億元增長至1997.74億元,復合年均增長率為18.28%.

    雖然保險業(yè)經歷了多年的快速增長,但目前仍處于初級發(fā)展階段.2005年亞洲平均人壽保險深度和保險密度分別為5.2%和149.6美元/人,世界平均人壽保險深度和保險密度分別為4.3%和299.5美元/人.2007年,中國的人壽保險深度和人壽保險密度分別為2.04%和55.47美元,大大低于亞洲和世界平均水平.根據保險業(yè)發(fā)展"十一五"規(guī)劃,到2010 年,全國保險業(yè)務收入爭取比2005 年翻一番,突破1 萬億元.保險深度4%,保險密度750元.保險業(yè)管理的總資產達到5 萬億元以上.我們認為,在宏觀經濟穩(wěn)定增長、國家支持力度的加大以及人口結構、消費升級和城市化進程加快等因素的共同促進下,我國的保費收入將保持快速增長勢頭.

    2、投資環(huán)境不斷改善.

    2007年7月保監(jiān)會公布的《保險資金境外投資管理暫行辦法》使保險資金的投資比例提高至總資產的15%,這是繼首次允許進入同業(yè)拆借市場、直接入市比例上限提高到10%等一系列措施之后,保險資金投資比例的又一次拓寬.而且投資區(qū)域和投資范圍也進一步拓展,《暫行辦法》將境外投資范圍從固定收益類拓寬到股票、股權等權益類產品.在我國資本市場蓬勃發(fā)展、保險資產快速增長以及保險資金投資比例依然偏低的情況下,保險資金投資比例的逐步擴大將是長期趨勢.

    保監(jiān)會官員近期表示,保監(jiān)會正與國務院相關部門探討保險公司投資基金公司股權事宜,同時正積極探討保險公司投資信托公司和證券公司股權問題.雖然允許保險公司投資基金公司,不等于允許保險公司去做專戶理財;允許保險公司投資信托公司,不等于允許保險資金買信托計劃,但這畢竟是向金融綜合經營邁出的關鍵一步.隨著我國保險公司的經營管理能力和風險控制能力的逐步提高,綜合經營的步伐將會逐步加快.

    下調至"中性"評級

    綜上所述,我們認為在宏觀經濟穩(wěn)定增長、國家支持力度的加大以及人口結構、消費升級和城市化進程加快等因素的共同促進下,我國的保費收入將保持快速增長勢頭,同時投資環(huán)境也在不斷改善,因此我們依然長期看好保險行業(yè)的發(fā)展前景,但由于目前賠付壓力不斷加大,A股市場依然處于震蕩整理的格局之中,上市保險公司的盈利增速將放緩,我們下調3至6個月行業(yè)評級至"中性".