美國金融危機和經(jīng)濟衰退的風(fēng)險再度大幅上升，將拖累全球與中國2009年的增長(cháng)前景。

　　次貸危機向縱深發(fā)展，“兩房危機”風(fēng)波未定，銀行業(yè)又起波瀾。根據美國聯(lián)邦存款保險公司的資料，截至7月25日，2008年美國共有7家銀行破產(chǎn)，其今年的第一季報還披露，美國被監控問(wèn)題的銀行已經(jīng)從去年年底的76家增加到90家，預計數字還會(huì )有所增加。

　　美國的次貸危機目前是否到了底部？對中國經(jīng)濟有什么影響？

　　進(jìn)一步滑坡的風(fēng)險

    最近，美國幾大房貸抵押機構陷入困境，意味著(zhù)由次貸引發(fā)的金融危機還在不斷發(fā)展。而關(guān)于美國將出現嚴重經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)也再度籠罩全球市場(chǎng)，因此令全球經(jīng)濟包括中國經(jīng)濟進(jìn)一步滑坡的風(fēng)險直線(xiàn)上升。

　　前段時(shí)間，一些樂(lè )觀(guān)的投資者認為次貸危機最糟糕的階段即將過(guò)去。當初的判斷主要基于兩個(gè)方面的因素，第一，全球金融機構所注銷(xiāo)的次債總額已達近5000億美元，與原先估計的6000億美元的總量非常接近；第二，美國平均信貸利差在今年4月達到最高峰2.1個(gè)百分點(diǎn)，但在隨后幾個(gè)月里回落到1.4個(gè)百分點(diǎn)，表明資本市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)開(kāi)始下降，同時(shí)金融環(huán)境的緊張狀況也逐步改善。

　　但是美國的金融與經(jīng)濟形勢在過(guò)去幾周再次發(fā)生了根本性的逆轉，而這一轉變集中體現在最近發(fā)生的三大事件：一是聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會(huì )(房利美)和聯(lián)邦住房貸款抵押公司(房地美)的資產(chǎn)價(jià)格暴跌；二是美國聯(lián)邦存款保險公司接管破產(chǎn)的加州帕薩迪納市的抵押貸款銀行(因迪美)；三是股市再度下跌。這些變化一方面讓投資者擔憂(yōu)究竟還有多少金融問(wèn)題即將浮出水面，另一方面則令金融環(huán)境的緊張狀況進(jìn)一步惡化，信貸緊縮也由原來(lái)的金融部門(mén)迅速蔓延到實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)。

　　房利美和房地美所發(fā)生的問(wèn)題可能會(huì )動(dòng)搖美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的根本。其實(shí)到目前為止，這兩大機構破產(chǎn)或者被國有化的可能性并不高，6月底的時(shí)候他們的核心資本規模仍然遠遠超過(guò)監管當局的最低要求。而美國財政部發(fā)布的關(guān)于對這兩大機構增加信貸和可能直接投資的救助方案的目的，其實(shí)就是為了穩定投資者的信心。但事實(shí)上，房利美和房地美本來(lái)就是獲得政府擔保的企業(yè)，財政部的政策聲明僅僅是將原來(lái)隱形的擔保變成了顯行的擔保。

　　但是投資者信心也可能是至關(guān)重要的，房利美和房地美的主要功能是支持房貸發(fā)展，它們購買(mǎi)商業(yè)銀行的房貸然后打包轉化成證券產(chǎn)品在全國市場(chǎng)上出售，這樣就將本來(lái)可能集中在地區銀行的風(fēng)險轉移到全國市場(chǎng)甚至全世界的投資者。同時(shí)因為房利美和房地美有政府的擔保，因此可以以較低的成本進(jìn)行大規模的融資，最終降低房貸的成本。這兩大機構所直接提供或擔保的房貸占到全國房貸的近50%，今年以來(lái)它們更是占到新增房貸的70%。因此如果它們的信用出現問(wèn)題，將可能給本來(lái)已經(jīng)搖搖欲墜的房地產(chǎn)市場(chǎng)以致命的一擊。

　　因迪美的直接影響可能比較小，因為它畢竟只是一個(gè)地區性的銀行。但因迪美是美國有史以來(lái)第二大破產(chǎn)的銀行，其標示作用非常大。更重要的是，隨著(zhù)因迪美的破產(chǎn)和金融風(fēng)險上升，聯(lián)邦存款保險公司最終可能不得不上調保費，這將給全國所有銀行本來(lái)已經(jīng)受到嚴重擠壓的贏(yíng)利空間造成新的壓力。

　　股市下降則可能進(jìn)一步減少企業(yè)的融資渠道。過(guò)去一段時(shí)間，由于銀行提高了貸款標準同時(shí)資金成本上漲，許多大型企業(yè)更多地轉向資本市場(chǎng)直接融資。但隨著(zhù)資本市場(chǎng)進(jìn)入熊市，這一通道也就逐步關(guān)閉。

　　這一系列的發(fā)展再次使得美國的金融市場(chǎng)變得動(dòng)蕩不安，在短短幾周內，平均信貸利差強力反彈到2.2個(gè)百分點(diǎn)，金融狀況指數也迅速回落到貝爾斯登破產(chǎn)時(shí)的水平。如果說(shuō)一個(gè)月前一些投資者認為美國的經(jīng)濟形勢出現了改善的初步跡象，今天恐怕大部分投資者都對經(jīng)濟前景產(chǎn)生了嚴重的憂(yōu)慮，悲觀(guān)論者斷言美國已經(jīng)走入了自上個(gè)世紀大蕭條以來(lái)最為嚴重的經(jīng)濟衰退。

　　美國經(jīng)濟的未來(lái)

    美國金融與經(jīng)濟的未來(lái)走勢，取決于三個(gè)相互關(guān)聯(lián)的因素，第一，房?jì)r(jià)變化的過(guò)程；第二，金融風(fēng)險的蔓延；第三，信貸緊縮的態(tài)勢。

　　房?jì)r(jià)是這一次美國金融危機的最初導因。房?jì)r(jià)下降使得房貸回收出現問(wèn)題，引發(fā)了次級甚至正常房貸的風(fēng)險，因此而使次債市場(chǎng)崩潰。但房?jì)r(jià)調整本身不是一個(gè)獨立的事件，由于房?jì)r(jià)下降，金融風(fēng)險上升、資金成本上漲，同時(shí)經(jīng)濟增長(cháng)減速、社會(huì )財富縮水，這些都會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)房?jì)r(jià)下跌。美國的凱斯-西勒指數表明，在2006年初至2008年中之間，美國的房?jì)r(jià)已經(jīng)下降了23%?，F在看來(lái)，房?jì)r(jià)調整的過(guò)程恐怕還遠遠沒(méi)有結束，在未來(lái)的一年半時(shí)間里，房?jì)r(jià)起碼還將下降10%。

　　金融風(fēng)險的蔓延可能是最難把握的因素。過(guò)去市場(chǎng)人士對這次金融危機損失的估計局限在次債，但其實(shí)幾乎所有資產(chǎn)價(jià)格都受到了嚴重影響。房利美和房地美本來(lái)是政府擔保的機構，因此它們的風(fēng)險很低，僅次于美國國債。但現在事實(shí)證明并非如此。目前尚無(wú)法確定的是，哪些證券市場(chǎng)將出現大規模的不良資產(chǎn)，投資者比較擔心的可能是其它以資產(chǎn)作抵押的證券產(chǎn)品，甚至包括企業(yè)債。一旦那樣的擔心變成現實(shí)，那么金融危機就可能持續相當一段時(shí)間。

　　企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始面臨日益嚴重的信貸緊縮。過(guò)去一年來(lái)美國的信貸緊縮主要集中在金融機構之間，而緊縮也并非沒(méi)有流動(dòng)性，更多的是金融機構之間缺乏相互的信心，因此不愿意把錢(qián)借給對方。但是最近這一情形發(fā)生了變化，即信貸緊縮已經(jīng)發(fā)展到實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)。通常情況下，銀行的融資成本要比企業(yè)的成本平均低0.5個(gè)百分點(diǎn)，但最近銀行的成本已經(jīng)超過(guò)企業(yè)成本0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)銀行一直在提高貸款標準，也增加了企業(yè)貸款的難度。企業(yè)貸款加上企業(yè)債券的增長(cháng)速度已經(jīng)從去年的12%下降到最近的3%。如果這一狀況不能很快改變，那么經(jīng)濟增長(cháng)勢必將快速滑落。

　　而通貨膨脹的走勢則又進(jìn)一步增加了宏觀(guān)決策的難度。由于食品與能源價(jià)格上漲，近幾個(gè)月美國的CPI一直在4%左右徘徊，尤其是消費者長(cháng)期通脹預期陡然升高，使得美聯(lián)儲無(wú)法再放松貨幣政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)。不過(guò)，現在看來(lái)美聯(lián)儲短期內大幅度加息的可能性也不大，核心通脹相對比較平穩，最近幾個(gè)月甚至出現了緩解的跡象。而石油和其它大宗商品價(jià)格疲軟可能會(huì )進(jìn)一步降低通脹壓力。最后，如果經(jīng)濟持續減速，意味產(chǎn)能約束可能松弛，也有利于通貨膨脹的走勢。因此美聯(lián)儲很可能在今年內不會(huì )調整利率，明年一旦金融形勢穩定，就可能開(kāi)始緩步上調利率。

　　總體來(lái)看，美國經(jīng)濟正面臨非常大的風(fēng)險，但它仍然有可能最終避免陷入持久的經(jīng)濟衰退，更可能發(fā)生的情形是美國經(jīng)濟將持續遠低于趨勢水平的速度增長(cháng)，2008年的增長(cháng)速度可能保持在1.9%，而2009年則進(jìn)一步回落到1.4%。

　　受到美國經(jīng)濟持續疲軟的影響，世界經(jīng)濟增長(cháng)速度可能由2007年的3.9%下降到2008年的3.0%和2009年的2.7%。中國經(jīng)濟的步伐也同樣會(huì )不斷放慢，從2007年的11.9%回落到2008年和2009年的10%以下。當然美國經(jīng)濟只是引發(fā)中國經(jīng)濟減速的原因之一；另外人民銀行在過(guò)去一年來(lái)執行貨幣政策緊縮，也會(huì )產(chǎn)生一些滯后的影響；與此同時(shí)，過(guò)去一段時(shí)期股市價(jià)格下跌、房產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始不穩和企業(yè)利率狀況惡化，也將對經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)負面影響。

　　因此，盡管中國經(jīng)濟仍然面對通貨膨脹的風(fēng)險，但在今后幾個(gè)月尤其是到了2009年，經(jīng)濟增長(cháng)的風(fēng)險可能會(huì )變成更主要的矛盾。而一旦經(jīng)濟減速，就會(huì )推高失業(yè)率和不良貸款比率，從而導致社會(huì )和金融不穩定的風(fēng)險。所以從現在開(kāi)始，宏觀(guān)經(jīng)濟政策要警惕通貨膨脹，但更要防止經(jīng)濟滑坡。