物極必反。

　　用來(lái)形容石油可謂恰到好處。雖然油價(jià)還未有效突破上升通道的下軌(不排除繼續上攻，構筑M頂或再創(chuàng )新高)……即使如此，嗅覺(jué)敏銳的炒家還是開(kāi)始聞到全球最后一個(gè)安全港——能源股身上散發(fā)出死亡的氣息。

　　國際游資繼續做多石油？還是獲利平倉，反手做空？能源、商品期貨及商品貨幣已經(jīng)岌岌可危，澳洲、巴西和俄羅斯股市面臨回調壓力。

　　敏銳的嗅覺(jué)是趨勢投資的最佳拍檔，然而，自認為缺乏洞察力、麻木遲鈍的投資者也有另一種選擇，這就是——逆向投資。

　　“垃圾”中尋寶不是夢(mèng)

    逆向投資，就是抱著(zhù)“人棄我取”的態(tài)度尋找相對長(cháng)期的回報，是一種價(jià)值回歸，當價(jià)格偏離太多時(shí)。我們常評論某些股票“被錯殺”，或者視A股的金融、地產(chǎn)如洪水猛獸避而遠之，這正是逆向投資的基礎。

　　該策略的創(chuàng )始人是美國的戴維·德瑞曼(David Dreman)，其著(zhù)作《Contrarian investment strategies》(逆向投資策略)講述了他的投資理念和原則。(此書(shū)可以在亞馬遜網(wǎng)站上買(mǎi)到，最新版為2007年12月的《Contrarian Investment Strategies：The New Psychological Breakthrough》

　　他的基本觀(guān)點(diǎn)是尋找因利空導致價(jià)值被嚴重低估的個(gè)股。辦法同樣簡(jiǎn)單，就是伺機買(mǎi)入一籃子被低估的行業(yè)的龍頭股，此后相對長(cháng)期持股，等待扭曲的價(jià)格恢復。至于買(mǎi)點(diǎn)的玄機，德瑞曼四兩撥千斤地總結為：當你的目標處于四低時(shí)(價(jià)值顯現時(shí))，即低市盈率(P/E)、低市凈率(P/BV)、低價(jià)格比現金流(P/CF)或低價(jià)格比分紅(P/D)。

　　答案就這么簡(jiǎn)單？當然，德瑞曼認為還是基于有潛力、基本面相對好的個(gè)股，且最好是中大盤(pán)股票(至少不會(huì )因為業(yè)績(jì)過(guò)于差而退市)。他舉出一些成功投資的案例，包括一些強周期性行業(yè)的機會(huì )。

　　例如，當公司遇到困難或收益下降時(shí)，低P/CF和低市凈率是很好的投資策略，1990年金融危機期間的銀行股就是例子；當公司有較多非現金支付和折舊時(shí)，P/CF策略更有效。1990年汽車(chē)行業(yè)不景氣，福特公司收益急劇下跌，P/E從5升至13，紅利由每股4.75美元降至不足1美元，只有P/CF較低。1991年收益更是巨減，每股損失2.5元，P/E失效(但P/CF僅為3.6)。在輿論紛紛認為汽車(chē)行業(yè)前景黯淡時(shí)，德瑞曼認為福特作為老牌汽車(chē)公司，生產(chǎn)成本低，經(jīng)濟一旦復蘇股價(jià)會(huì )大幅反彈(P/CF較低、市凈率僅0.6)，因此具備投資潛力。結果1993年估計已經(jīng)升至22美元，1997年達到50美元。

　　不過(guò)德瑞曼的投資周期較長(cháng)，除了運用這些簡(jiǎn)單指標，耐心也是這種反向策略的關(guān)鍵。A股市場(chǎng)又如何運用呢？畢竟中國這個(gè)經(jīng)濟體不同于美國。

　　讓我們回到油價(jià)問(wèn)題。高油價(jià)導致石化雙雄虧損是不爭的事實(shí)，與處于行業(yè)上游的中海油、中游的中石油相比，下游的中石化顯然是更大的受害者。但是，以H股為例，中石化(00386.HK)在3月創(chuàng )造6.5元的階段低點(diǎn)后，對利空的反應已經(jīng)麻木，若油價(jià)稍有回落，股價(jià)迅速向上修正，至今仍維持在8元；而中海油(00883.HK)從3月到現在又是多少呢？幾乎沒(méi)有漲，雖然其間在5月超過(guò)16元，現在卻因為油價(jià)掉頭迅速跌回10元。

　　這就是所謂“好消息或壞消息對最好的和最差的股票的影響截然相反”。好消息會(huì )促進(jìn)差勁的股票大漲，而壞消息則讓熱門(mén)的股票大跌；壞消息很難再讓垃圾股大跌，而好消息未必會(huì )讓明星股大漲。

　　還有什么被低估？

　　周期性行業(yè)被拋棄，它們的預期未必比你想像中的更壞。A股里，機械、汽車(chē)、有色、金融地產(chǎn)等都進(jìn)入了低P/E區。與業(yè)績(jì)不斷下滑的有色金屬相比，其他幾個(gè)行業(yè)還保持著(zhù)較大幅度的增長(cháng)，但股價(jià)卻一落千丈，成了人見(jiàn)人厭的喪門(mén)星。

　　回歸平均是逆向投資的基礎，德瑞曼的研究表明，如果在恰當的時(shí)機介入，冷門(mén)股的長(cháng)期收益比熱門(mén)股大得多。

　　即使在暴漲暴跌的A股，逆向投資仍有對策。在中石化、國航等股票上，即使是中短期，也有20%左右盈利空間。如何選擇合適的行業(yè)或個(gè)股，如何把握前述4個(gè)指標，這就是你應該琢磨的事情了。

　　不僅是股票可以采用逆向投資，黃金、外匯、期權(注意不是期貨)、地產(chǎn)或藝術(shù)品都可以合理運用。難道石油由于稀缺，油價(jià)就會(huì )永遠上漲嗎？難道人民幣升值預期大，就會(huì )一直升值嗎？或者美元低迷，就該一直低迷下去？

　　趨勢有盡頭，美元指數在70的位置表現出抗跌性，從逆向投資的角度看，投資者為何不可嘗試買(mǎi)入澳元/美元看跌期權。商品貨幣在最近三年里持續走強，一旦調整勢不可擋。澳元/美元在7月18日沖擊0.9850未果后，已經(jīng)大幅跳水，迄今直落0.9131最低。

　　如果在當前價(jià)位追擊，就是趨勢投資而非逆向投資了。本著(zhù)逆向投資的思維，如果油價(jià)升勢未盡，商品貨幣還會(huì )再度上揚，而美元指數再度逼近70，那時(shí)，澳元/美元看跌期權就更值得一試。

　　同樣，如果油價(jià)繼續走高，若你還持有煤炭等能源股、黃金或掛鉤黃金衍生品，或許還有最后的晚餐。石油盛宴結束后，還有多少人在翩然起舞呢？