2008年5月底至7月中旬，中國石油(601857.SH)、中國電信(0728.HK)、中國石化(600028.SH)和大秦鐵路(601006.SH)等央企背景的上市公司相繼拋出總額為1450億元人民幣的公司債發(fā)行大單。

　　這一系列天量大單，引發(fā)十余家券商的承銷(xiāo)權爭奪大戰。

　　近日，記者從權威渠道了解到，中國電信將率先進(jìn)入發(fā)行程序。“中國電信將于9月中旬發(fā)布公司債發(fā)行公告，首批發(fā)行規模為200億元人民幣，中信證券、銀河證券、中銀國際和瑞銀證券獲得了主承銷(xiāo)商資格。”一位券商高層向記者透露。

　　同時(shí)，其余三家公司公司債發(fā)行的主承銷(xiāo)商也已基本確定，中金、中信、銀河、中銀國際、瑞銀證券、高盛高華占據了所有的主承銷(xiāo)商席位。

　　1450億，只是一場(chǎng)“強者”的盛宴？

　　“在沒(méi)有最終發(fā)行前，我們還有機會(huì )，并將繼續積極爭取。”一家大型券商固定收益部負責人表示，該券商目前尚未獲得上述四只公司債的任何主承銷(xiāo)商席位。

　　公司債“爆炸式”擴容

    公司債發(fā)行狂潮，自2008年5月27日中國石化200億發(fā)行公告開(kāi)始。

　　此后的5月30日，大秦鐵路董事會(huì )通過(guò)發(fā)行不超過(guò)150億公司債議案；6月10日，中國石油董事會(huì )通過(guò)發(fā)行不超過(guò)600億公司債議案；7月21日，中國電信公司宣布將發(fā)行不超過(guò)500億公司債。

　　不到兩個(gè)月時(shí)間內，四大央企背景的上市公司紛紛拋出公司債發(fā)行計劃，總計金額達1450億元。

　　“這1450億元的債券發(fā)行，將給券商帶來(lái)超過(guò)20億元的總承銷(xiāo)收入。”國泰君安金融行業(yè)分析師梁靜在研究報告中判斷。

　　股市低迷以及證監會(huì )對新股發(fā)行節奏的控制，導致股權融資規模日益縮水，2008年上半年，券商投行業(yè)務(wù)收入出現下滑趨勢。這種趨勢在短期似乎難以逆轉，9月9日，證監會(huì )有關(guān)方面負責人公開(kāi)表示，在未來(lái)看得見(jiàn)的時(shí)間范圍內控制發(fā)行節奏等的政策都將持續。

　　“這種情況下，債券承銷(xiāo)或可為券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)提供強有力的支持。”一位市場(chǎng)人士分析。

　　上半年，債券融資規模下降的同時(shí)，債券融資迅速增長(cháng)。WIND數據顯示，今年1-7月，企業(yè)債券發(fā)行規模達1757億元，較去年同期增長(cháng)1.73倍。

　　而這似乎只是開(kāi)始。“今年以來(lái)，上交所已經(jīng)把發(fā)展債券市場(chǎng)確定為工作的重心之一，力圖擴大債券融資的規模已緩解融資結構的失衡。”上海證券交易所一位人士表示。[page]

　　承銷(xiāo)爭奪

    四大上市公司的發(fā)行計劃一經(jīng)發(fā)布，券商圍繞這1450億元承銷(xiāo)大蛋糕的爭奪就已經(jīng)開(kāi)始。

　　“我們針對每一家公司均認真起草并發(fā)出了建議書(shū)和發(fā)行計劃書(shū)，并向某些機構投資者征詢(xún)了認購意向。”上述券商固定收益部負責人表示，為了獲得主承銷(xiāo)資格，公司做了精心的準備。

　　精心準備的券商顯然不止一家。權威人士透露，中信、中金、銀河、國泰君安、中銀國際、海通、平安等內地券商以及瑞銀證券、高盛高華等合資券商均積極參與。

　　但與央企IPO時(shí)的情況類(lèi)似，“發(fā)行人還是更青睞占據大盤(pán)股融資高地的中金、中信、銀河、中銀國際及合資券商瑞銀和高盛高華，這些券商很早就獲得了優(yōu)勢。”上述權威人士表示。

　　這種優(yōu)勢在歷史數據上可見(jiàn)一斑。

　　WIND數據顯示，2008年1月-7月，中信、中金、高盛高華發(fā)售完成公司債及可轉債發(fā)售規模306.9億元、171.65億元和100億元，三者合計占該段時(shí)間市場(chǎng)總發(fā)售規模815億元的71.1%。企業(yè)債發(fā)售方面，位列三甲的中信、銀河、中金完成發(fā)售規模319.5億元，占市場(chǎng)總發(fā)售規模的51.46%。

　　中國石油等拋出公司債發(fā)行大單的6、7月份，債券市場(chǎng)指數一直處在平臺期。“上交所也非常擔心這么大的融資規模市場(chǎng)能不能消化，所以希望有更多的券商參與進(jìn)來(lái)以保證債券能夠順利的發(fā)售出去。而發(fā)行人也希望盡可能多的資金介入以降低發(fā)售成本。”上述權威人士透露，平安、國泰君安、海通等券商都進(jìn)行了積極的爭取。

　　“后來(lái)者”的優(yōu)勢

    由于銀行不能購買(mǎi)公司債，公司債的一級市場(chǎng)購買(mǎi)者主要為保險資金、債券型基金、財務(wù)公司、券商集合理財產(chǎn)品及券商。其中，保險資金占據絕對地位。

　　以平安證券為例，其背后的強大購買(mǎi)方——平安保險——使其在公司債承銷(xiāo)方面具備天然優(yōu)勢。

　　“正是憑借著(zhù)集團多平臺的合作，平安證券剛剛獲得中國鋁業(yè)(601066.SH)公司債的主承銷(xiāo)權商資格。”一位消息人士透露。

　　而國泰君安在債券承銷(xiāo)方面一直處于業(yè)界前列，2008年1月-7月，其債承銷(xiāo)額僅次于中信、中金和銀河。

　　上交所出于推動(dòng)債市發(fā)展的目的，希望引入更多的參與方。“由于擔憂(yōu)發(fā)售前景，上交所高管還曾和各家券商協(xié)調，希望有更多的優(yōu)質(zhì)券商參與到這1450億元公司債的發(fā)售中。”上述權威人士表示。

　　但近期債券市場(chǎng)的活躍，使得這批公司債的發(fā)行難度降低。

　　7月31日收盤(pán)至9月11日收盤(pán)，大智慧國債指數從113.4上揚至114.79，企債指數更是從118.07飆升至120.89。

　　“債市的活躍在某種程度上減低了各方對本批公司債發(fā)行前景的擔憂(yōu)。已獲得主承銷(xiāo)商資格的券商不大可能放棄已經(jīng)獲得的份額。”上述權威人士判斷。

　　對于即將于本月中旬發(fā)售200億公司債的中國電信，未選擇一次性發(fā)完500億，而選擇分批發(fā)售，市場(chǎng)均認為有減輕市場(chǎng)承受能力方面的考慮。

　　“資金的使用是分批的，一次發(fā)售過(guò)多會(huì )導致資金的閑置從而抬高財務(wù)成本。”一券商固定收益部人士表示。

　　另一位業(yè)內人士則稱(chēng)，“中國電信本次發(fā)售的500億公司債所融資金主要是用于收購中國聯(lián)通的CDMA業(yè)務(wù)，不會(huì )存在資金的閑置，分批發(fā)售可能是考慮市場(chǎng)的承受能力。從這個(gè)角度看，其他債券承銷(xiāo)能力強的券商仍有機會(huì )擠進(jìn)剩余的1250億公司債發(fā)行的主承銷(xiāo)隊伍中。”