核心提示

　　資金--國民經(jīng)濟的血液。

　　中小企業(yè)融資難、城市建設融資難、大型項目融資難……融資是當前擺在許多企業(yè)和政府面前的難題。

　　次貸危機加深、銀根收緊、人民幣升值，這是幾十年來(lái)罕遇的；從IPO頻發(fā)、再融資，到創(chuàng )業(yè)板、資產(chǎn)證券化，都是今年資本市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

　　說(shuō)到底，這都是一場(chǎng)圍繞資金進(jìn)行的博弈。

　　"手中有錢(qián)，心中不慌。"融資難，不僅考驗著(zhù)企業(yè)，也考驗著(zhù)政府。

　　銀行媒介作用將弱化？

　　“隨著(zhù)以資本市場(chǎng)為中心的新金融商品的開(kāi)發(fā)和需求的創(chuàng )造，證券市場(chǎng)的功能日趨凸顯，在國民儲蓄轉化為投資的過(guò)程中，更多地采用通過(guò)證券市場(chǎng)的直接融資方式，而不是通過(guò)銀行，銀行的媒介作用將趨于萎縮，這就是所謂的金融脫媒。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副研究員高偉分析，金融脫媒將有不斷深化的趨勢。

　　加速這一趨勢形成的原因來(lái)自多方面。

　　首先，隨著(zhù)我國國民經(jīng)濟的發(fā)展和居民收入水平的提高，需要金融市場(chǎng)提供更加豐富的投資組合和風(fēng)險管理工具，直接融資能夠更好地滿(mǎn)足這種投資需求。國外經(jīng)濟學(xué)家對150多個(gè)國家數據的實(shí)證分析表明，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，直接融資相對于間接融資就越發(fā)達。

　　同時(shí)，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化和匯率形成機制改革的推進(jìn)，實(shí)體經(jīng)濟需要更為發(fā)達的證券市場(chǎng)。特別是央行采取一系列的貨幣緊縮政策后，增加了企業(yè)間接融資的難度，一批大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行融資。

　　另外，大型企業(yè)集團的財務(wù)公司也迅速崛起，不少財務(wù)公司的資產(chǎn)規模龐大，資金調配能力加強，不僅分流了公司客戶(hù)在銀行的存、貸款量，而且開(kāi)始替代銀行提供融資安排、財務(wù)顧問(wèn)等服務(wù)，中小型企業(yè)也在積極爭取創(chuàng )業(yè)板和風(fēng)險投資基金的支持。這些都將對銀行業(yè)務(wù)造成很大沖擊，降低企業(yè)對銀行信貸的依存度，推動(dòng)金融脫媒的發(fā)展。

　　“我國股市一跌再跌而人民幣對美元的不斷升值，也帶動(dòng)了以人民幣計價(jià)的金融資產(chǎn)價(jià)值的上升，直接融資面臨更好的發(fā)展機遇。”高偉分析，近年來(lái)我國開(kāi)始著(zhù)手建立商業(yè)信用體系，銀行信用不再是商業(yè)活動(dòng)的唯一選擇或者第一選擇。

　　“金融脫媒是我國經(jīng)濟發(fā)展和發(fā)展直接融資市場(chǎng)的必然結果，難以逆轉，這不僅對我國貨幣調控和銀行監管帶來(lái)一系列挑戰，而且會(huì )加劇銀行傳統業(yè)務(wù)尤其是對公業(yè)務(wù)的競爭。”高偉判斷說(shuō)。

　　融資方式“百花齊放”？

　　正在廈門(mén)舉行的第十二屆中國國際投資貿易洽談會(huì )上，包括凱雷、鼎輝投資、霸菱亞洲、軟銀賽富、藍山資本在內的逾200家國際PE(私募股權基金)和VC(風(fēng)險投資公司)等投資機構，攜千億美元資本走進(jìn)投洽會(huì )尋找商機。

　　據有關(guān)方面統計，截至2007年，私募基金共對國內170多家相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，參與投資的機構超過(guò)100家，投資總額約達124億美元。目前，中國已成為亞洲最活躍的私募基金市場(chǎng)。

　　數據顯示，2008年二季度，本土創(chuàng )投機構新設基金多達31只，其中人民幣基金有29只，共募集11.82億美元，而在此之前，本土創(chuàng )投單季募集的資金量從未達到過(guò)10億美元。

　　種種跡象表明，以私募基金為代表的中國資本市場(chǎng)各種新的融資方式呈現快速發(fā)展勢頭。

　　在新股發(fā)行放緩、上市公司增發(fā)頻遭尷尬的同時(shí)，企業(yè)債市場(chǎng)開(kāi)始逐漸升溫。據相關(guān)數據統計，今年9月以來(lái)已有5家上市公司發(fā)行了企業(yè)債券，募資額環(huán)比增長(cháng)逾六成，創(chuàng )出年內新高。截至11日，已有招商銀行、粵華包B、萬(wàn)科A、山東海龍、南玻A等5家上市公司發(fā)行了企業(yè)債，募資總額達到379億元，比8月的228億元增長(cháng)超過(guò)66%。

　　另?yè)私?，目前中國各?lèi)融資租賃企業(yè)已有140多家，隨著(zhù)國內融資租賃業(yè)的市場(chǎng)和法律的不斷完善，中國的融資租賃業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展的新時(shí)期。

　　中國證監會(huì )原主席劉鴻儒9月10日在中國投洽會(huì )上表示，中國股權市場(chǎng)正在快速發(fā)展，從風(fēng)險投資發(fā)展到人民幣私募股權基金，是中國資本市場(chǎng)上發(fā)展速度最快的，這跟中國經(jīng)濟結構調整有很重要的關(guān)系。

　　他分析說(shuō)，經(jīng)濟結構調整客觀(guān)上需要股權的投資和轉化。與此同時(shí)，我國資本市場(chǎng)也進(jìn)入了一個(gè)轉型時(shí)期，培養上市的公司數量越來(lái)越少，而有潛力的企業(yè)需要私募股權基金大力支持和培養，使其成為有影響力、有發(fā)展前景的上市公司。

　　按照中國人民銀行公布的最新數據測算，我國非銀行金融機構貸款市場(chǎng)份額很低，占貸款總額一直低于7%，非銀行金融機構在我國還處于較低的發(fā)展水平，企業(yè)貸款主要由銀行壟斷。

　　因而，在從緊貨幣政策環(huán)境下，銀行貸款偏好于大企業(yè)、大項目，中小企業(yè)失去銀行融資渠道，而非銀行金融機構不發(fā)達致使

　　中小企業(yè)融資缺乏替代品。

　　上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所總裁蔡敏勇9月9日表示，伴隨私募股權投資基金投資中國的熱潮，在中

　　國資本市場(chǎng)建設中扮演著(zhù)越來(lái)越重要角色的產(chǎn)權交易市場(chǎng)正面臨新的發(fā)展機遇。

　　區域金融中心是引資新平臺？

　　前倫敦金融城市長(cháng)白樂(lè )威日前說(shuō)，發(fā)展區域性金融中心將有力地推動(dòng)中國金融業(yè)和地方經(jīng)濟的發(fā)展。他說(shuō)，很多已在北京、上海和廣州等城市有投資的公司都希望進(jìn)軍西部城市和其他城市，如成都、重慶、武漢、南京、大連和青島等。在這種情況下，發(fā)展區域金融中心就很重要，對中外雙方都是很好的商業(yè)機會(huì )，當地老百姓也可以從中受益。

　　在他看來(lái)，中國的各大省會(huì )城市都可以考慮發(fā)展為區域性金融中心。他說(shuō)，目前成都和重慶等西部大城市已經(jīng)基本形成了自己的金融區，并且在努力吸引國內外的銀行和保險公司前來(lái)落戶(hù)，這種區域性金融中心的形成可以為投資者提供便利的金融服務(wù)。

　　他拿英國舉例說(shuō)，除了倫敦是國際性金融中心之外，英國的愛(ài)丁堡、哥拉斯、利茲和曼切斯特等城市都是非常重要的區域性金融中心。

　　中國最現實(shí)的例子就在浦東。

　　依托良好的金融服務(wù)體系，上半年浦東無(wú)論是新批項目還是合同外資都有近九成集中在金融服務(wù)、現代物流、會(huì )展、咨詢(xún)等現代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域；同期還有12家跨國公司地區總部獲得認定，6家200萬(wàn)美元以上研發(fā)中心獲得批準，其中包括東洋之花總部、通用總部園區、HP信息技術(shù)研發(fā)公司、東亞銀行數據處理中心、欣潤(上海)生物藥業(yè)研發(fā)等項目。至此浦東累計獲認定的跨國公司地區總部達到108家，占上海全市一半以上。

　　而正采取區域金融中心這一突破路徑的重慶也加快步伐。近日，匯豐銀行在重慶設立村鎮銀行已獲相關(guān)部門(mén)驗收，這家村鎮銀行開(kāi)業(yè)后，中小企業(yè)將是其主要貸款對象之一。

　　最新報道披露，天津市近年致力建設中國的基金中心，基金業(yè)集聚效應初步顯現。截至目前，天津市股權、創(chuàng )業(yè)投資基金企業(yè)已有100余家。

　　從設立中國首只中資產(chǎn)業(yè)投資基金，到配套措施日趨完善，天津正在借中國政府賦予的金融創(chuàng )新優(yōu)勢，向中國基金中心邁進(jìn)。

　　本版文字綜合新華社、人民日報、CCTV、經(jīng)濟參考報等報道集成/本報記者張許峰

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　　新知

　　■私募股權基金

　　簡(jiǎn)稱(chēng)PE，是由基金管理公司以私募資本組成的基金對非上市公司進(jìn)行股權投資過(guò)程中形成的一種新的社會(huì )資本運作管理模式。2007年，全球PE投資額達到1300億美元，總募資額高達3795億美元。

　　■BT投資模式

　　BT是“建設”(build)———“移交”(trans-fer)的縮寫(xiě)，其實(shí)質(zhì)就是對BOT(建設———經(jīng)營(yíng)———移交)模式的變換。指項目管理公司總承包后墊資進(jìn)行建設，建設驗收完畢再移交給政府部門(mén)，讓政府分期還款。

　　■融資租賃

　　以承租人占用融資成本的時(shí)間計算租金。融資租賃通常的做法是出租人出資購買(mǎi)承租人選定的技術(shù)設備或其他物資，作為租賃物出租給承租人，承租人按合同約定取得租賃物的長(cháng)期使用權，在承租期間，按合同約定的期限支付租金，租賃期滿(mǎn)按合同約定的方式處置租賃物。辦理融資時(shí)對企業(yè)資信和擔保的要求不高，所以非常適合中小企業(yè)融資。此外，融資租賃屬于表外融資，不體現在企業(yè)財務(wù)報表的負債項目中，不影響企業(yè)的資信狀況。

　　延伸

　　城建融資七大模式

　　面對國家實(shí)施從緊貨幣政策、銀根、地根雙緊縮、開(kāi)發(fā)性金融支持將不復存在的嚴峻形勢，如何切實(shí)有效地推進(jìn)城市建設？

　　一、信貸融資通過(guò)政府信用或其他方式向銀行貸款。需要注意的是，地方政府首先必須規范政府投融資行為，防止地方政府盲目負債，其次應該逐步實(shí)現市場(chǎng)化運作，構筑城投公司利用自身信用、資產(chǎn)抵押和收費權質(zhì)押等信貸投融資平臺。

　　二、債券融資市政債券將是中國城建最具潛力融資方式。近年來(lái)，國務(wù)院和國家發(fā)展改革委早已陸續批準發(fā)行了大量城市建設債券。其實(shí)，市政債券作為準政府債券，地方政府目前是不能發(fā)行的，但可以以地方政府的信用作為保證，創(chuàng )造條件爭取城投公司發(fā)行企業(yè)債券。

　　三、股票融資允許各類(lèi)企業(yè)以股權融資方式進(jìn)入城建投資領(lǐng)域，大量吸收社會(huì )上小規模閑散資金，通過(guò)發(fā)行城市基礎設施產(chǎn)業(yè)股票可以籌集大量資金，提高城市基礎設施項目的運營(yíng)效率和效益。

　　四、ABS融資近幾年出現的ABS(資產(chǎn)證券化)新型融資方式，就是以項目資產(chǎn)為基礎，以項目資產(chǎn)的未來(lái)收益為保證，選擇其已貸出的城市基礎設施貸款打包成證券，在資本市場(chǎng)出售，加快資金的回收，再投向城市其他基礎設施項目。

　　五、基金融資根據政府投資項目的不同性質(zhì)和用途，可設立不同種類(lèi)的城建基金(如交通投資基金、環(huán)保投資專(zhuān)項基金、信托投資基金等)，交由相關(guān)的投資管理機構運作形成一種高級形態(tài)的中長(cháng)期專(zhuān)業(yè)化投融資工具。

　　六、項目融資在發(fā)達國家相當流行。目前主要采取的形式有BOT(建設—經(jīng)營(yíng)—移交)、BOO(建設—擁有—經(jīng)營(yíng))、BOOT(建設—擁有—經(jīng)營(yíng)—移交)、RLT(建設—租賃—移交)和TOT(移交—經(jīng)營(yíng)—移交)等。

　　七、資源融資城市本身就是一種巨大的資源，包括自然資源、市政基礎設施、市政公用設施、行政事業(yè)資產(chǎn)、特許經(jīng)營(yíng)權和政府政策等，如果能夠有效利用這些資源，財政投融資渠道將大大拓展。

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　　相關(guān)

　　國際資本關(guān)注哪些領(lǐng)域

　　作為凱雷、雷曼兄弟等公司的合作伙伴和投資橋梁，美國億泰公司日前攜項目來(lái)到廈門(mén)。其副董事長(cháng)丹尼爾·帝圖表示，中國高速成長(cháng)的勢頭仍將持續，因此也會(huì )繼續吸引海外PE、VC來(lái)投資。

　　丹尼爾稱(chēng)，美國次貸危機其實(shí)對中國的影響很小，“而且最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了”，“未來(lái)中國經(jīng)濟會(huì )保持高速增長(cháng)，對外資也有持續的吸引力，外資對中國企業(yè)、資產(chǎn)都有高度興趣。”丹尼爾透露，就在近期剛跟廈門(mén)的兩家公司簽約合作項目，但具體內容不便透露，接下來(lái)還會(huì )與南京市政府有高達10億美元的合作項目。

　　一方面國內企業(yè)和地方政府高喊融資難，一方面資本市場(chǎng)卻是財富涌流。這些資本關(guān)注的對象到底是什么？

　　丹尼爾表示，其實(shí)他們投資的行業(yè)很廣泛，沒(méi)有特別的指定，“與行業(yè)相比，他們更看重各個(gè)企業(yè)自身的成長(cháng)性、公司內部管理是否科學(xué)以及企業(yè)發(fā)展前景。”

　　吉富中國投資管理有限公司高級顧問(wèn)張永京說(shuō)，與商業(yè)銀行關(guān)注企業(yè)的過(guò)往業(yè)績(jì)和資產(chǎn)總量不同，私募股權基金等新興融資方式更關(guān)心企業(yè)的成長(cháng)性。

　　“比如從事高科技和服務(wù)業(yè)的中小企業(yè)，往往會(huì )在周轉金、購買(mǎi)設備等方面遇到資金困難，但他們的爆發(fā)力很強，具備較高的投資回報率。對于成長(cháng)性較好的中小企業(yè)，往往可以獲得私募基金的青睞。”張永京說(shuō)。

　　天津市副市長(cháng)崔津渡認為，從企業(yè)角度考慮，采取新的融資方式，不僅表現在它能夠得到錢(qián)，而且表現在它能夠完善治理結構、依法運營(yíng)還有提高層次。

　　鏈接

　　■杭州：政府參與企業(yè)債

　　全國首個(gè)小企業(yè)集合信托債權基金于9月12日由杭州銀行正式發(fā)行，首期規模5000萬(wàn)元，債期2年。專(zhuān)家認為，通過(guò)參與發(fā)行企業(yè)債幫助小企業(yè)渡過(guò)資金難關(guān)，是政府扶持資金資本化的一種創(chuàng )新。

　　該基金的基本運作模式是：由信托公司發(fā)起募集資金，所發(fā)行的5000萬(wàn)元信托產(chǎn)品由杭州西湖區財政扶持資金認購和社會(huì )資本等共同認購；信托基金將投向在地方政府管轄區域內篩選出的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。

　　■山東：激活股權融資

　　山東省積極探索實(shí)施股權出質(zhì)、出資登記新舉措，截至目前，已激活企業(yè)“沉睡”資本120多億元。據介紹，相對于不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押，公司股權出質(zhì)人和質(zhì)權人到工商部門(mén)將股權進(jìn)行出質(zhì)登記后即可到金融部門(mén)融資，手續方便、信用度高，更為金融部門(mén)所看重，從而將靜態(tài)股權轉化為動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，開(kāi)辟了企業(yè)融資的新途徑。

　　■北京：銀行推出“資金快鏈”

　　北京銀行發(fā)布供應鏈金融服務(wù)品牌———“資金快鏈”，成為國內首家推出供應鏈金融服務(wù)方案的城市商業(yè)銀行。

　　據悉，作為北京銀行公司金融服務(wù)品牌“財富1+1”下的子品牌，“資金快鏈”金融服務(wù)品牌是北京銀行在以客戶(hù)需求為導向的前提下，針對一個(gè)產(chǎn)業(yè)供應鏈中的單個(gè)企業(yè)，或上下游多個(gè)企業(yè)提供的全面金融服務(wù)。該服務(wù)可促進(jìn)供應鏈核心企業(yè)的資金回籠，以及上下游配套企業(yè)“產(chǎn)-供-銷(xiāo)”鏈條的穩固與流轉暢順。

　　■上海：再造服務(wù)業(yè)引資平臺

　　上海在吸引投資方面將大力發(fā)展現代服務(wù)業(yè)，進(jìn)一步形成服務(wù)經(jīng)濟為主的產(chǎn)業(yè)結構。該市將以頒布《上海市鼓勵外商投資設立地區總部的規定》為契機，著(zhù)力發(fā)展總部經(jīng)濟；以《商務(wù)部和上海市人民政府共同推進(jìn)上海市服務(wù)貿易發(fā)展的合作協(xié)議》簽署為契機，著(zhù)力推動(dòng)服務(wù)貿易發(fā)展；以上海“四個(gè)中心”建設為契機，著(zhù)力引進(jìn)世界一流的服務(wù)業(yè)企業(yè)；以商務(wù)部大力推進(jìn)“服務(wù)外包千百十工程”為契機，著(zhù)力發(fā)展服務(wù)外包。

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　　分析

　　國際"風(fēng)投"再尋"中國機會(huì )"

　　9月初，以色列英菲尼迪創(chuàng )投基金旗下的中以合作基金(I-ChinaFund)2日宣布，該公司與中新蘇州工業(yè)園區創(chuàng )業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中新創(chuàng )投)聯(lián)手向神州數碼信息技術(shù)服務(wù)有限公司投資7300萬(wàn)美元。

　　英菲尼迪創(chuàng )投基金是一家以中國為主要市場(chǎng)的風(fēng)險投資公司，其基金投資人主要為中國國家開(kāi)發(fā)銀行、蘇州工業(yè)園區管理機構、以色列貼現銀行和其他海內外金融機構。2004年進(jìn)入中國的英菲尼迪公司及其合作伙伴迄今已籌資6億美元，為中國的中小型高技術(shù)公司提供創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險基金等融資服務(wù)。

　　而在此前，世界500強荷蘭帝斯曼成立重慶辦事處，帝斯曼高層表示，除開(kāi)辟銷(xiāo)售市場(chǎng)，公司還計劃與重慶高校開(kāi)展科研合作，培養科技人才。同時(shí)運用風(fēng)險投資、新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)等多種形式，推動(dòng)生物科技產(chǎn)業(yè)在西部發(fā)展。據悉，帝斯曼集團旗下一家風(fēng)投公司，計劃在2012年之前投資2億歐元于風(fēng)險項目。

　　種種跡象表明，國際風(fēng)險投資以各種方式開(kāi)始全面進(jìn)入中國這個(gè)大市場(chǎng)。

　　不久前，20多位國內外知名投資人聚首杭州西湖，手握千億“風(fēng)投”資本，到中國尋找商機。

　　根據清科集團年中在杭州發(fā)布的《2008年第二季度中國創(chuàng )業(yè)投資及私募股權投資研究報告》顯示，二季度有159家企業(yè)得到創(chuàng )投機構的資金支持，已披露金額達到12.04億美元，這個(gè)數字比上年同期分別增長(cháng)了31.4%和73.5%。

　　此外，二季度在中國大陸，共有37家企業(yè)得到私募股權基金投資，參與投資的私募股權機構數量超過(guò)30家，投資額為25.59億美元。

　　而一向民間金融活躍的浙江也開(kāi)始迎合這一趨勢。杭州市創(chuàng )業(yè)投資服務(wù)中心不久前正式開(kāi)業(yè)，而跟進(jìn)服務(wù)中心的機構已有20余家。

　　根據重慶市政府辦公廳日前發(fā)布的《關(guān)于重慶市科技創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資引導基金管理暫行辦法的通知》，重慶市財政將在3年內出資10億元，吸引資金共同參與設立重慶市科技創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資引導基金。

　　重慶市科技創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資引導基金將以“母基金”方式運作，主要用于吸引國內外投資業(yè)績(jì)突出、資金募集能力強、管理經(jīng)驗豐富的創(chuàng )業(yè)風(fēng)險投資機構、私募投資機構等。

　　“國內金融創(chuàng )新先導地區之所以選擇風(fēng)險投資，在于看重的是該融資方式獨有的優(yōu)勢，尤其在企業(yè)成長(cháng)方面。”業(yè)內專(zhuān)家判斷分析說(shuō)。

　　風(fēng)險投資機制與銀行貸款完全不同，其差別之一在于銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現狀、企業(yè)目前的資金周轉和償還能力，而風(fēng)險投資放眼未來(lái)的收益和高成長(cháng)性。同時(shí)，銀行貸款考核的是實(shí)物指標，而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng )業(yè)精神，考核的是高科技的未來(lái)市場(chǎng)。

　　更為需求方所青睞的是，風(fēng)險投資家既是投資者又是經(jīng)營(yíng)者。風(fēng)險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營(yíng)者。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后，便加入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。也就是說(shuō)，風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專(zhuān)業(yè)特長(cháng)和管理經(jīng)驗。