核心提示

　　資金--國民經(jīng)濟的血液。

　　中小企業(yè)融資難、城市建設(shè)融資難、大型項目融資難……融資是當(dāng)前擺在許多企業(yè)和政府面前的難題。

　　次貸危機加深、銀根收緊、人民幣升值，這是幾十年來罕遇的；從IPO頻發(fā)、再融資，到創(chuàng)業(yè)板、資產(chǎn)證券化，都是今年資本市場的關(guān)鍵詞。

　　說到底，這都是一場圍繞資金進行的博弈。

　　"手中有錢，心中不慌。"融資難，不僅考驗著企業(yè)，也考驗著政府。

　　銀行媒介作用將弱化？

　　“隨著以資本市場為中心的新金融商品的開發(fā)和需求的創(chuàng)造，證券市場的功能日趨凸顯，在國民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，更多地采用通過證券市場的直接融資方式，而不是通過銀行，銀行的媒介作用將趨于萎縮，這就是所謂的金融脫媒。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副研究員高偉分析，金融脫媒將有不斷深化的趨勢。

　　加速這一趨勢形成的原因來自多方面。

　　首先，隨著我國國民經(jīng)濟的發(fā)展和居民收入水平的提高，需要金融市場提供更加豐富的投資組合和風(fēng)險管理工具，直接融資能夠更好地滿足這種投資需求。國外經(jīng)濟學(xué)家對150多個國家數(shù)據(jù)的實證分析表明，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，直接融資相對于間接融資就越發(fā)達。

　　同時，隨著利率市場化和匯率形成機制改革的推進，實體經(jīng)濟需要更為發(fā)達的證券市場。特別是央行采取一系列的貨幣緊縮政策后，增加了企業(yè)間接融資的難度，一批大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇通過發(fā)行債券進行融資。

　　另外，大型企業(yè)集團的財務(wù)公司也迅速崛起，不少財務(wù)公司的資產(chǎn)規(guī)模龐大，資金調(diào)配能力加強，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供融資安排、財務(wù)顧問等服務(wù)，中小型企業(yè)也在積極爭取創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險投資基金的支持。這些都將對銀行業(yè)務(wù)造成很大沖擊，降低企業(yè)對銀行信貸的依存度，推動金融脫媒的發(fā)展。

　　“我國股市一跌再跌而人民幣對美元的不斷升值，也帶動了以人民幣計價的金融資產(chǎn)價值的上升，直接融資面臨更好的發(fā)展機遇。”高偉分析，近年來我國開始著手建立商業(yè)信用體系，銀行信用不再是商業(yè)活動的唯一選擇或者第一選擇。

　　“金融脫媒是我國經(jīng)濟發(fā)展和發(fā)展直接融資市場的必然結(jié)果，難以逆轉(zhuǎn)，這不僅對我國貨幣調(diào)控和銀行監(jiān)管帶來一系列挑戰(zhàn)，而且會加劇銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)尤其是對公業(yè)務(wù)的競爭。”高偉判斷說。

　　融資方式“百花齊放”？

　　正在廈門舉行的第十二屆中國國際投資貿(mào)易洽談會上，包括凱雷、鼎輝投資、霸菱亞洲、軟銀賽富、藍山資本在內(nèi)的逾200家國際PE(私募股權(quán)基金)和VC(風(fēng)險投資公司)等投資機構(gòu)，攜千億美元資本走進投洽會尋找商機。

　　據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計，截至2007年，私募基金共對國內(nèi)170多家相關(guān)企業(yè)進行了投資，參與投資的機構(gòu)超過100家，投資總額約達124億美元。目前，中國已成為亞洲最活躍的私募基金市場。

　　數(shù)據(jù)顯示，2008年二季度，本土創(chuàng)投機構(gòu)新設(shè)基金多達31只，其中人民幣基金有29只，共募集11.82億美元，而在此之前，本土創(chuàng)投單季募集的資金量從未達到過10億美元。

　　種種跡象表明，以私募基金為代表的中國資本市場各種新的融資方式呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭。

　　在新股發(fā)行放緩、上市公司增發(fā)頻遭尷尬的同時，企業(yè)債市場開始逐漸升溫。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年9月以來已有5家上市公司發(fā)行了企業(yè)債券，募資額環(huán)比增長逾六成，創(chuàng)出年內(nèi)新高。截至11日，已有招商銀行、粵華包B、萬科A、山東海龍、南玻A等5家上市公司發(fā)行了企業(yè)債，募資總額達到379億元，比8月的228億元增長超過66%。

　　另據(jù)了解，目前中國各類融資租賃企業(yè)已有140多家，隨著國內(nèi)融資租賃業(yè)的市場和法律的不斷完善，中國的融資租賃業(yè)將進入快速發(fā)展的新時期。

　　中國證監(jiān)會原主席劉鴻儒9月10日在中國投洽會上表示，中國股權(quán)市場正在快速發(fā)展，從風(fēng)險投資發(fā)展到人民幣私募股權(quán)基金，是中國資本市場上發(fā)展速度最快的，這跟中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整有很重要的關(guān)系。

　　他分析說，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整客觀上需要股權(quán)的投資和轉(zhuǎn)化。與此同時，我國資本市場也進入了一個轉(zhuǎn)型時期，培養(yǎng)上市的公司數(shù)量越來越少，而有潛力的企業(yè)需要私募股權(quán)基金大力支持和培養(yǎng)，使其成為有影響力、有發(fā)展前景的上市公司。

　　按照中國人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)測算，我國非銀行金融機構(gòu)貸款市場份額很低，占貸款總額一直低于7%，非銀行金融機構(gòu)在我國還處于較低的發(fā)展水平，企業(yè)貸款主要由銀行壟斷。

　　因而，在從緊貨幣政策環(huán)境下，銀行貸款偏好于大企業(yè)、大項目，中小企業(yè)失去銀行融資渠道，而非銀行金融機構(gòu)不發(fā)達致使

　　中小企業(yè)融資缺乏替代品。

　　上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所總裁蔡敏勇9月9日表示，伴隨私募股權(quán)投資基金投資中國的熱潮，在中

　　國資本市場建設(shè)中扮演著越來越重要角色的產(chǎn)權(quán)交易市場正面臨新的發(fā)展機遇。

　　區(qū)域金融中心是引資新平臺？

　　前倫敦金融城市長白樂威日前說，發(fā)展區(qū)域性金融中心將有力地推動中國金融業(yè)和地方經(jīng)濟的發(fā)展。他說，很多已在北京、上海和廣州等城市有投資的公司都希望進軍西部城市和其他城市，如成都、重慶、武漢、南京、大連和青島等。在這種情況下，發(fā)展區(qū)域金融中心就很重要，對中外雙方都是很好的商業(yè)機會，當(dāng)?shù)乩习傩找部梢詮闹惺芤妗?/p>

　　在他看來，中國的各大省會城市都可以考慮發(fā)展為區(qū)域性金融中心。他說，目前成都和重慶等西部大城市已經(jīng)基本形成了自己的金融區(qū)，并且在努力吸引國內(nèi)外的銀行和保險公司前來落戶，這種區(qū)域性金融中心的形成可以為投資者提供便利的金融服務(wù)。

　　他拿英國舉例說，除了倫敦是國際性金融中心之外，英國的愛丁堡、哥拉斯、利茲和曼切斯特等城市都是非常重要的區(qū)域性金融中心。

　　中國最現(xiàn)實的例子就在浦東。

　　依托良好的金融服務(wù)體系，上半年浦東無論是新批項目還是合同外資都有近九成集中在金融服務(wù)、現(xiàn)代物流、會展、咨詢等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域；同期還有12家跨國公司地區(qū)總部獲得認(rèn)定，6家200萬美元以上研發(fā)中心獲得批準(zhǔn)，其中包括東洋之花總部、通用總部園區(qū)、HP信息技術(shù)研發(fā)公司、東亞銀行數(shù)據(jù)處理中心、欣潤(上海)生物藥業(yè)研發(fā)等項目。至此浦東累計獲認(rèn)定的跨國公司地區(qū)總部達到108家，占上海全市一半以上。

　　而正采取區(qū)域金融中心這一突破路徑的重慶也加快步伐。近日，匯豐銀行在重慶設(shè)立村鎮(zhèn)銀行已獲相關(guān)部門驗收，這家村鎮(zhèn)銀行開業(yè)后，中小企業(yè)將是其主要貸款對象之一。

　　最新報道披露，天津市近年致力建設(shè)中國的基金中心，基金業(yè)集聚效應(yīng)初步顯現(xiàn)。截至目前，天津市股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金企業(yè)已有100余家。

　　從設(shè)立中國首只中資產(chǎn)業(yè)投資基金，到配套措施日趨完善，天津正在借中國政府賦予的金融創(chuàng)新優(yōu)勢，向中國基金中心邁進。

　　本版文字綜合新華社、人民日報、CCTV、經(jīng)濟參考報等報道集成/本報記者張許峰

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　　新知

　　■私募股權(quán)基金

　　簡稱PE，是由基金管理公司以私募資本組成的基金對非上市公司進行股權(quán)投資過程中形成的一種新的社會資本運作管理模式。2007年，全球PE投資額達到1300億美元，總募資額高達3795億美元。

　　■BT投資模式

　　BT是“建設(shè)”(build)———“移交”(trans-fer)的縮寫，其實質(zhì)就是對BOT(建設(shè)———經(jīng)營———移交)模式的變換。指項目管理公司總承包后墊資進行建設(shè)，建設(shè)驗收完畢再移交給政府部門，讓政府分期還款。

　　■融資租賃

　　以承租人占用融資成本的時間計算租金。融資租賃通常的做法是出租人出資購買承租人選定的技術(shù)設(shè)備或其他物資，作為租賃物出租給承租人，承租人按合同約定取得租賃物的長期使用權(quán)，在承租期間，按合同約定的期限支付租金，租賃期滿按合同約定的方式處置租賃物。辦理融資時對企業(yè)資信和擔(dān)保的要求不高，所以非常適合中小企業(yè)融資。此外，融資租賃屬于表外融資，不體現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)報表的負債項目中，不影響企業(yè)的資信狀況。

　　延伸

　　城建融資七大模式

　　面對國家實施從緊貨幣政策、銀根、地根雙緊縮、開發(fā)性金融支持將不復(fù)存在的嚴(yán)峻形勢，如何切實有效地推進城市建設(shè)？

　　一、信貸融資通過政府信用或其他方式向銀行貸款。需要注意的是，地方政府首先必須規(guī)范政府投融資行為，防止地方政府盲目負債，其次應(yīng)該逐步實現(xiàn)市場化運作，構(gòu)筑城投公司利用自身信用、資產(chǎn)抵押和收費權(quán)質(zhì)押等信貸投融資平臺。

　　二、債券融資市政債券將是中國城建最具潛力融資方式。近年來，國務(wù)院和國家發(fā)展改革委早已陸續(xù)批準(zhǔn)發(fā)行了大量城市建設(shè)債券。其實，市政債券作為準(zhǔn)政府債券，地方政府目前是不能發(fā)行的，但可以以地方政府的信用作為保證，創(chuàng)造條件爭取城投公司發(fā)行企業(yè)債券。

　　三、股票融資允許各類企業(yè)以股權(quán)融資方式進入城建投資領(lǐng)域，大量吸收社會上小規(guī)模閑散資金，通過發(fā)行城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)股票可以籌集大量資金，提高城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的運營效率和效益。

　　四、ABS融資近幾年出現(xiàn)的ABS(資產(chǎn)證券化)新型融資方式，就是以項目資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)的未來收益為保證，選擇其已貸出的城市基礎(chǔ)設(shè)施貸款打包成證券，在資本市場出售，加快資金的回收，再投向城市其他基礎(chǔ)設(shè)施項目。

　　五、基金融資根據(jù)政府投資項目的不同性質(zhì)和用途，可設(shè)立不同種類的城建基金(如交通投資基金、環(huán)保投資專項基金、信托投資基金等)，交由相關(guān)的投資管理機構(gòu)運作形成一種高級形態(tài)的中長期專業(yè)化投融資工具。

　　六、項目融資在發(fā)達國家相當(dāng)流行。目前主要采取的形式有BOT(建設(shè)—經(jīng)營—移交)、BOO(建設(shè)—擁有—經(jīng)營)、BOOT(建設(shè)—擁有—經(jīng)營—移交)、RLT(建設(shè)—租賃—移交)和TOT(移交—經(jīng)營—移交)等。

　　七、資源融資城市本身就是一種巨大的資源，包括自然資源、市政基礎(chǔ)設(shè)施、市政公用設(shè)施、行政事業(yè)資產(chǎn)、特許經(jīng)營權(quán)和政府政策等，如果能夠有效利用這些資源，財政投融資渠道將大大拓展。

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　　相關(guān)

　　國際資本關(guān)注哪些領(lǐng)域

　　作為凱雷、雷曼兄弟等公司的合作伙伴和投資橋梁，美國億泰公司日前攜項目來到廈門。其副董事長丹尼爾·帝圖表示，中國高速成長的勢頭仍將持續(xù)，因此也會繼續(xù)吸引海外PE、VC來投資。

　　丹尼爾稱，美國次貸危機其實對中國的影響很小，“而且最壞的時候已經(jīng)過去了”，“未來中國經(jīng)濟會保持高速增長，對外資也有持續(xù)的吸引力，外資對中國企業(yè)、資產(chǎn)都有高度興趣。”丹尼爾透露，就在近期剛跟廈門的兩家公司簽約合作項目，但具體內(nèi)容不便透露，接下來還會與南京市政府有高達10億美元的合作項目。

　　一方面國內(nèi)企業(yè)和地方政府高喊融資難，一方面資本市場卻是財富涌流。這些資本關(guān)注的對象到底是什么？

　　丹尼爾表示，其實他們投資的行業(yè)很廣泛，沒有特別的指定，“與行業(yè)相比，他們更看重各個企業(yè)自身的成長性、公司內(nèi)部管理是否科學(xué)以及企業(yè)發(fā)展前景。”

　　吉富中國投資管理有限公司高級顧問張永京說，與商業(yè)銀行關(guān)注企業(yè)的過往業(yè)績和資產(chǎn)總量不同，私募股權(quán)基金等新興融資方式更關(guān)心企業(yè)的成長性。

　　“比如從事高科技和服務(wù)業(yè)的中小企業(yè)，往往會在周轉(zhuǎn)金、購買設(shè)備等方面遇到資金困難，但他們的爆發(fā)力很強，具備較高的投資回報率。對于成長性較好的中小企業(yè)，往往可以獲得私募基金的青睞。”張永京說。

　　天津市副市長崔津渡認(rèn)為，從企業(yè)角度考慮，采取新的融資方式，不僅表現(xiàn)在它能夠得到錢，而且表現(xiàn)在它能夠完善治理結(jié)構(gòu)、依法運營還有提高層次。

　　鏈接

　　■杭州：政府參與企業(yè)債

　　全國首個小企業(yè)集合信托債權(quán)基金于9月12日由杭州銀行正式發(fā)行，首期規(guī)模5000萬元，債期2年。專家認(rèn)為，通過參與發(fā)行企業(yè)債幫助小企業(yè)渡過資金難關(guān)，是政府扶持資金資本化的一種創(chuàng)新。

　　該基金的基本運作模式是：由信托公司發(fā)起募集資金，所發(fā)行的5000萬元信托產(chǎn)品由杭州西湖區(qū)財政扶持資金認(rèn)購和社會資本等共同認(rèn)購；信托基金將投向在地方政府管轄區(qū)域內(nèi)篩選出的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。

　　■山東：激活股權(quán)融資

　　山東省積極探索實施股權(quán)出質(zhì)、出資登記新舉措，截至目前，已激活企業(yè)“沉睡”資本120多億元。據(jù)介紹，相對于不動產(chǎn)質(zhì)押，公司股權(quán)出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人到工商部門將股權(quán)進行出質(zhì)登記后即可到金融部門融資，手續(xù)方便、信用度高，更為金融部門所看重，從而將靜態(tài)股權(quán)轉(zhuǎn)化為動態(tài)資產(chǎn)，開辟了企業(yè)融資的新途徑。

　　■北京：銀行推出“資金快鏈”

　　北京銀行發(fā)布供應(yīng)鏈金融服務(wù)品牌———“資金快鏈”，成為國內(nèi)首家推出供應(yīng)鏈金融服務(wù)方案的城市商業(yè)銀行。

　　據(jù)悉，作為北京銀行公司金融服務(wù)品牌“財富1+1”下的子品牌，“資金快鏈”金融服務(wù)品牌是北京銀行在以客戶需求為導(dǎo)向的前提下，針對一個產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中的單個企業(yè)，或上下游多個企業(yè)提供的全面金融服務(wù)。該服務(wù)可促進供應(yīng)鏈核心企業(yè)的資金回籠，以及上下游配套企業(yè)“產(chǎn)-供-銷”鏈條的穩(wěn)固與流轉(zhuǎn)暢順。

　　■上海：再造服務(wù)業(yè)引資平臺

　　上海在吸引投資方面將大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，進一步形成服務(wù)經(jīng)濟為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。該市將以頒布《上海市鼓勵外商投資設(shè)立地區(qū)總部的規(guī)定》為契機，著力發(fā)展總部經(jīng)濟；以《商務(wù)部和上海市人民政府共同推進上海市服務(wù)貿(mào)易發(fā)展的合作協(xié)議》簽署為契機，著力推動服務(wù)貿(mào)易發(fā)展；以上海“四個中心”建設(shè)為契機，著力引進世界一流的服務(wù)業(yè)企業(yè)；以商務(wù)部大力推進“服務(wù)外包千百十工程”為契機，著力發(fā)展服務(wù)外包。

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　　分析

　　國際"風(fēng)投"再尋"中國機會"

　　9月初，以色列英菲尼迪創(chuàng)投基金旗下的中以合作基金(I-ChinaFund)2日宣布，該公司與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱中新創(chuàng)投)聯(lián)手向神州數(shù)碼信息技術(shù)服務(wù)有限公司投資7300萬美元。

　　英菲尼迪創(chuàng)投基金是一家以中國為主要市場的風(fēng)險投資公司，其基金投資人主要為中國國家開發(fā)銀行、蘇州工業(yè)園區(qū)管理機構(gòu)、以色列貼現(xiàn)銀行和其他海內(nèi)外金融機構(gòu)。2004年進入中國的英菲尼迪公司及其合作伙伴迄今已籌資6億美元，為中國的中小型高技術(shù)公司提供創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險基金等融資服務(wù)。

　　而在此前，世界500強荷蘭帝斯曼成立重慶辦事處，帝斯曼高層表示，除開辟銷售市場，公司還計劃與重慶高校開展科研合作，培養(yǎng)科技人才。同時運用風(fēng)險投資、新業(yè)務(wù)開發(fā)等多種形式，推動生物科技產(chǎn)業(yè)在西部發(fā)展。據(jù)悉，帝斯曼集團旗下一家風(fēng)投公司，計劃在2012年之前投資2億歐元于風(fēng)險項目。

　　種種跡象表明，國際風(fēng)險投資以各種方式開始全面進入中國這個大市場。

　　不久前，20多位國內(nèi)外知名投資人聚首杭州西湖，手握千億“風(fēng)投”資本，到中國尋找商機。

　　根據(jù)清科集團年中在杭州發(fā)布的《2008年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資研究報告》顯示，二季度有159家企業(yè)得到創(chuàng)投機構(gòu)的資金支持，已披露金額達到12.04億美元，這個數(shù)字比上年同期分別增長了31.4%和73.5%。

　　此外，二季度在中國大陸，共有37家企業(yè)得到私募股權(quán)基金投資，參與投資的私募股權(quán)機構(gòu)數(shù)量超過30家，投資額為25.59億美元。

　　而一向民間金融活躍的浙江也開始迎合這一趨勢。杭州市創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)中心不久前正式開業(yè)，而跟進服務(wù)中心的機構(gòu)已有20余家。

　　根據(jù)重慶市政府辦公廳日前發(fā)布的《關(guān)于重慶市科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法的通知》，重慶市財政將在3年內(nèi)出資10億元，吸引資金共同參與設(shè)立重慶市科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金。

　　重慶市科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金將以“母基金”方式運作，主要用于吸引國內(nèi)外投資業(yè)績突出、資金募集能力強、管理經(jīng)驗豐富的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)、私募投資機構(gòu)等。

　　“國內(nèi)金融創(chuàng)新先導(dǎo)地區(qū)之所以選擇風(fēng)險投資，在于看重的是該融資方式獨有的優(yōu)勢，尤其在企業(yè)成長方面。”業(yè)內(nèi)專家判斷分析說。

　　風(fēng)險投資機制與銀行貸款完全不同，其差別之一在于銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力，而風(fēng)險投資放眼未來的收益和高成長性。同時，銀行貸款考核的是實物指標(biāo)，而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場。

　　更為需求方所青睞的是，風(fēng)險投資家既是投資者又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后，便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。也就是說，風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。