為什么美國大型上市公司破產(chǎn)時(shí)會(huì )選擇第11章而不是第7章直接破產(chǎn)清算呢？原因就在他們仍希望繼續運營(yíng)并控制破產(chǎn)程序。“破產(chǎn)”一詞在英文和漢語(yǔ)中都有“終了”、“完結”的含義，但是第11章條例是個(gè)完全不同的概念。它是一個(gè)重組程序，確有一些公司重組計劃成功，重新贏(yíng)利。

　　——從美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章說(shuō)起

　　陷入經(jīng)營(yíng)危機的美國證券巨頭、第四大投資銀行雷曼兄弟（Lehman Brothers Holdings Inc，簡(jiǎn)稱(chēng)LBHI）申請破產(chǎn)保護了?；蛟S國人沒(méi)有留心，雷曼兄弟此舉所依據的，是以重建為前提的《美國聯(lián)邦破產(chǎn)法》（U.S. Bankruptcy Code）第11章。這是大有講究的。

　　雷曼兄弟總部位于紐約，并在東京和倫敦設有地區總部，還在全球諸多地區建有辦事處。筆者在雷曼的合作方也透露，已收到相關(guān)文件，準備離職。但雷曼兄弟表示，該申請不涉及其麾下的各個(gè)經(jīng)紀自營(yíng)商子公司和其他任何子公司，所有的經(jīng)紀自營(yíng)商子公司將繼續運營(yíng)。包括其全資控股子公司Neuberger Berman Holdings LLC的客戶(hù)在內的公司所有客戶(hù)，將可繼續利用各自賬戶(hù)交易或其他操作。董事會(huì )授權申請破產(chǎn)是為了保護公司資產(chǎn)，實(shí)現公司價(jià)值的最大化。除了遞交破產(chǎn)申請，LBHI還計劃遞交各種破產(chǎn)法第11章所允許的寬限申請，以便公司能繼續按正常途徑運轉業(yè)務(wù)。這些寬限申請包括向公司員工支付工資、薪水和繼續提供其他福利。

　　很多人對《美國聯(lián)邦破產(chǎn)法》第11章下的公司破產(chǎn)條例不太了解?！睹绹?lián)邦破產(chǎn)法》規定，一個(gè)公司可以向一個(gè)專(zhuān)業(yè)破產(chǎn)法庭提出申請， “破產(chǎn)”一詞在英文和漢語(yǔ)中都有“終了”、“完結”的含義，但是第11章條例是個(gè)完全不同的概念，它并不意味著(zhù)對公司清算，停止一切商業(yè)運營(yíng)，也不意味著(zhù)公司倒閉。它是一個(gè)重組程序。

　　《美國聯(lián)邦破產(chǎn)法》管轄著(zhù)公司如何停止經(jīng)營(yíng)或如何走出債務(wù)深淵的行為。當一個(gè)公司臨近山窮水盡之境地但希望持續經(jīng)營(yíng)避免被清盤(pán)時(shí)，可以援引該法第11章來(lái)“重組”業(yè)務(wù)，爭取再度贏(yíng)利。破產(chǎn)公司，也就是“債務(wù)人”，仍可照常營(yíng)運，公司管理層繼續負責日常業(yè)務(wù)，但所有重大經(jīng)營(yíng)決策必須得到破產(chǎn)法庭的批準。如果依據《破產(chǎn)法》第7章申請破產(chǎn)，則公司全部業(yè)務(wù)必須立即完全停止。由破產(chǎn)財產(chǎn)托管人來(lái)“清理”（拍賣(mài)）公司資產(chǎn)，所得資金用來(lái)償還公司債務(wù)，包括對債權人和投資人的債務(wù)。這種情況下，債務(wù)人是希望終止經(jīng)營(yíng)解脫債務(wù)的。第7章清盤(pán)的概念同中國法律上清盤(pán)的概念是相同的。個(gè)人和公司均可申請第11章重組，不需任何前提條件。根據這個(gè)法律程序，美國企業(yè)能夠在保持對企業(yè)的控制、繼續經(jīng)營(yíng)日常業(yè)務(wù)（包括制造、銷(xiāo)售、采購等）的同時(shí)解決其財務(wù)和業(yè)務(wù)運作方面的問(wèn)題。

　　按照《美國聯(lián)邦破產(chǎn)法》的清償原則是：誰(shuí)承擔的風(fēng)險最小，誰(shuí)最先得到償還。具體順序是：最先償還的是有擔保債權人；然后是無(wú)擔保債權人，如銀行，供貨商和債券持有人；最后是股東。這一順序的道理在于，有擔保債權人所擁有的債權通常由抵押品或公司的其他資產(chǎn)擔保。這類(lèi)債主知道一旦公司破產(chǎn)，他們將最先得到賠付。債券持有人比股東享有優(yōu)先償付權，因為債券代表公司債務(wù)，公司當初就承諾支付利息并返還本金。股東是公司的所有者，因而承擔的風(fēng)險也應最大。理由很簡(jiǎn)單，如果公司賺錢(qián)，他們賺得也最多；如果公司賠錢(qián)，他們也理當共擔風(fēng)險。

　　為什么大型上市公司破產(chǎn)時(shí)會(huì )選擇第11章而不是第7章直接破產(chǎn)清算呢？原因就在他們仍希望繼續運營(yíng)并控制破產(chǎn)程序。第11章規定了一些復興公司業(yè)務(wù)的程序，確有一些公司重組計劃成功，重新贏(yíng)利。但有些公司最后還是以清算告終。按第11章的重組計劃，公司可繼續運營(yíng)，其股票和債券也在市場(chǎng)繼續交易，公司也必須繼續向證券交易委員會(huì )提交報告。

　　公司按《破產(chǎn)法》第11章申請破產(chǎn)保護后，美國司法部下屬的專(zhuān)門(mén)負責破產(chǎn)事務(wù)的“美國托管財產(chǎn)管理會(huì )”將指定一個(gè)或多個(gè)委員會(huì )，代表債權人和股東利益，與破產(chǎn)公司制定重組方案。方案必須得到債權人、債券持有人和股東的認可，并得到法院的批準。如果債權人和股東反對某個(gè)方案，而法院認為該方案公正合理時(shí)，法院可忽略債權人和股東意見(jiàn)而通過(guò)該計劃。一旦計劃通過(guò)，這個(gè)負責破產(chǎn)事務(wù)的委員會(huì )需要向證券交易委員會(huì )（證交會(huì )）提交一份稱(chēng)為8-K表格的更為詳盡的報告。

　　在制定重組計劃時(shí)，由債權人和股東組成的委員會(huì )與公司談判，可以解除公司部分債務(wù)，以便提供一個(gè)喘息空間，為公司重新站穩腳跟創(chuàng )造條件。法院審核重組計劃是否與《破產(chǎn)法》相符的過(guò)程短則數月，長(cháng)至數年。

　　但是這對普通股東絕對是噩耗，當然，他們也有可能獲邀參與重組計劃的制定，但多數情況下，股東的結局是血本無(wú)歸，因此，對公司重組也沒(méi)有任何發(fā)言權。

　　在破產(chǎn)過(guò)程中，債券持有人將得不到利息及本金，股票持有人也停止分紅。如果你是債券持有人，也許會(huì )得到新的股票以交換原來(lái)的債券，或是新的債券，或是股票加債券。如果你是股東，財產(chǎn)托管人會(huì )要求你交還舊股票，換取重組后的公司股票。新股也許會(huì )量少而價(jià)低。公司重組計劃將向投資人詳細說(shuō)明各項權利和預期所得。

　　如果公司申請依據《破產(chǎn)法》第7章破產(chǎn)，股民手中的股票通常就成了廢紙，因為如果破產(chǎn)法庭確認債務(wù)人無(wú)清償能力（負債大于資產(chǎn)），就可不歸還股東投資。此外，因為公司資產(chǎn)經(jīng)清算、優(yōu)先償還有擔保債權人和無(wú)擔保債權人后，往往所剩無(wú)幾。而當公司申請第11章破產(chǎn)保護后，可以自動(dòng)延緩債權人對債務(wù)人的訴訟。此舉可使債務(wù)人獲喘息之機以繼續處置公司的困境，并提出重整方案，因此重組比清盤(pán)更常被使用。

　　許多美國公司在破產(chǎn)重組后都取得了巨大的成功，因此“重組”被認為對困境中的公司是一項行之有效的策略。美國大陸航空公司在1983年至1986和1990年至1993經(jīng)歷了兩次重組，現在它是美國最強壯的航空公司之一，甚至還在2001年成為美國航空業(yè)最贏(yíng)利的兩家航空公司之一。

　　雷曼若倒閉，股、債投資人不可避免將蒙受重大損失，進(jìn)而引發(fā)連鎖性風(fēng)暴，甚至沖擊全球股、債、匯市、信用市場(chǎng)表現。但重組后的雷曼是否會(huì )更具有競爭力，要取決于其他競爭對手對其重組的態(tài)度。且讓我們拭目以待。

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