北京時(shí)間5月7日消息，投資銀行摩根士丹利(大摩)今天發(fā)布投資報告，維持阿里巴巴“持股觀(guān)望(Equal-weight)”評級，行業(yè)前景定為“有吸引力(Attractive)”。雖然摩根士丹利認為，阿里巴巴將受益于中國出口業(yè)的復蘇，但同時(shí)也列舉了四大風(fēng)險。

　　阿里巴巴第一季度實(shí)現銷(xiāo)售額8.07億人民幣，與上一季度持平，較去年同期上升19%，基本符合摩根士丹利的預期。得益于較低的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，阿里巴巴第一季度稀釋每股收益為0.06港元，同比下滑12%，但環(huán)比上升26%，較摩根士丹利的預期則高出41%。

　　摩根士丹利指出，阿里巴巴令人欣喜的有以下幾點(diǎn)：

　　(1)盡管存在季節性疲軟且出口業(yè)面臨挑戰，但阿里巴巴的付費用戶(hù)總量仍然同比大幅增加47%，其中“中國供應商”會(huì )員同比增幅達到95%，而“誠信通”會(huì )員同比增幅達到43%。

　　(2)受益于對銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費用的嚴格控制，阿里巴巴第一季度運營(yíng)利潤率環(huán)比上升12個(gè)百分點(diǎn)，達到34%。

　　(3)阿里巴巴凈現金環(huán)比增加28%，約為10億美元，居中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司首位。

　　不過(guò)，摩根士丹利指出，令人擔憂(yōu)的是，由于阿里巴巴將關(guān)鍵詞競價(jià)服務(wù)由固定展位模式轉變?yōu)榘葱Ч顿M模式，導致阿里巴巴在中國市場(chǎng)的銷(xiāo)售額環(huán)比下滑5%(同比增長(cháng)39%)。

　　摩根士丹利認為，中國出口業(yè)將出現復蘇，具體表現如下：

　　(1)2009年3月份，中國出口額月度環(huán)比上升39%，扭轉了自去年9月份以來(lái)的持續下滑態(tài)勢。

　　(2)新增出口訂單采購經(jīng)理人指數(PMI)過(guò)去5個(gè)月內連續上漲。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴將受益于中國出口業(yè)復蘇，原因如下：

　　(1)易觀(guān)國際的數據顯示，阿里巴巴在中國B(niǎo)2B市場(chǎng)份額擴大至60%以上，是緊隨其后的三家企業(yè)市場(chǎng)份額總和的4倍。

　　(2)得益于付費用戶(hù)增長(cháng)(環(huán)比增加12%)，阿里巴巴的遞延收入和客戶(hù)預付款這兩項未來(lái)增長(cháng)的重要指標出現了環(huán)比8%和同比28%的增長(cháng)。

　　(3)阿里巴巴表示，公司未來(lái)幾年的增值服務(wù)對總銷(xiāo)售額的貢獻率將由目前的約20%上升至約50%。

　　摩根士丹利表示，一旦阿里巴巴的客戶(hù)平均支出(該數據第一季度環(huán)比下滑5%)企穩，就有可能買(mǎi)入阿里巴巴股票。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴的投資點(diǎn)在于：

　　(1)阿里巴巴將自己定位為“一站式商店”以解決中國4000多萬(wàn)中小企業(yè)的瓶頸。而這些中小企業(yè)正是中國經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力所在。

　　(2)得益于“雪球效應”，2008年，阿里巴巴占據中國中小企業(yè)B2B市場(chǎng)50%以上的份額，2009年還將繼續提升。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴的主要價(jià)值驅動(dòng)力為以下兩點(diǎn)：

　　(1)由于B2B平臺的熱度和產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升，阿里巴巴的付費用戶(hù)還會(huì )繼續增長(cháng)。

　　(2)由于中小企業(yè)在網(wǎng)絡(luò )營(yíng)銷(xiāo)，尤其是在增值服務(wù)中的投入較高，因此阿里巴巴每客戶(hù)平均收入(ARPC)還將繼續提升。

　　摩根士丹利認為，阿里巴巴的潛在刺激因素包括：

　　(1)增值服務(wù)有可能提升每用戶(hù)平均支出。

　　(2)國際和國內擴張將增大用戶(hù)基數。

　　(3)潛在的收購和來(lái)自母公司的資產(chǎn)注入有可能帶來(lái)新的收入流。

　　但摩根士丹利也表示，阿里巴巴存在以下四大風(fēng)險：

　　(1)客戶(hù)流失還將持續。

　　(2)快速擴張將導致企業(yè)文化被稀釋。

　　(3)面臨諸多對手競爭(包括百度、環(huán)球資源、慧聰以及網(wǎng)盛)。

　　(4)人民幣匯率、貿易戰以及疲軟的美國經(jīng)濟等宏觀(guān)因素都將引發(fā)出口波動(dòng)。

　　考慮到以上諸多因素，摩根士丹利將阿里巴巴的股票評級定為“持股觀(guān)望”，行業(yè)前景定為“有吸引力”。按照 ModelWare計算，摩根士丹利預計，阿里巴巴2009年、2010年和2011年每股收益分別為人民幣0.18元、0.26元和0.33元。(編譯/長(cháng)歌)