如果明年年中迫于通貨膨脹壓力，政府被迫收縮流動(dòng)性，全球經(jīng)濟可能會(huì )二次探底，這也將是金屬價(jià)格的拐點(diǎn)。

　　在經(jīng)濟復蘇和流動(dòng)性存在的情況下，在2010年4、5月份前金屬價(jià)格會(huì )繼續大幅上漲，漲幅可能會(huì )在40%-50%之間，銅價(jià)上行目標可能為歷史高點(diǎn)8900美元甚至新高10000美元，鋁和鋅也有向3000美元上行可能。但此后因為政府控制通貨膨脹而收縮流動(dòng)性，金屬價(jià)格可能轉而大幅回落。操作上講，在收縮流動(dòng)性之間，積極持有多頭頭寸。

　　產(chǎn)能繼續過(guò)剩

　　由于有色金屬價(jià)格有利，去年年底和今年年初停產(chǎn)和減產(chǎn)的產(chǎn)能不僅快速恢復，而且再創(chuàng )產(chǎn)量新高。

　　從銅上來(lái)看，中國9、10月份銅產(chǎn)量已經(jīng)達到39萬(wàn)-40萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史新高，同比增長(cháng)在20%-28%。由于產(chǎn)量和進(jìn)口量巨幅增加，中國進(jìn)口開(kāi)始大幅下降，8月份降至22萬(wàn)噸，較6月份的高點(diǎn)37.9萬(wàn)噸下降1/3，雖然9月份因為現貨合同到期有所反彈，但從10月份銅及銅材進(jìn)口量再次下降1/3來(lái)看，10月份精銅進(jìn)口量會(huì )繼續大幅回落。

　　不僅如此，比值長(cháng)期不利已經(jīng)引發(fā)長(cháng)單回購，中國保稅庫的銅正在回流到LME，11月13日LME銅庫存已經(jīng)超過(guò)40萬(wàn)噸，較7月中旬的低點(diǎn)25.72萬(wàn)噸增加了55.6%。即使這樣，上海期貨交易所銅庫存仍在大幅增加，目前上海銅庫存已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)噸。根據安泰科的推算，今年中國的庫存量可能超過(guò)100萬(wàn)噸。

　　另外COMEX銅庫存也超過(guò)7萬(wàn)噸，較年初的3.5萬(wàn)噸增加了一倍。據CRU統計，今年前三個(gè)季度全球銅過(guò)剩量會(huì )在82.8萬(wàn)噸。國際銅研究小組預測全年銅過(guò)剩量為36.8萬(wàn)噸，Brook Hunt預測2009年銅過(guò)剩量為94.9萬(wàn)噸。對于2010年的預測，國際銅研究小組預測會(huì )過(guò)剩53.9萬(wàn)噸，Brook Hunt預測過(guò)剩34.9萬(wàn)噸。

　　從鋅來(lái)看， 2009年1月時(shí)國內冶煉廠(chǎng)開(kāi)工率僅為54.15%，但6月份后已經(jīng)恢復到80%附近。從產(chǎn)量上看，今年年初時(shí)鋅產(chǎn)量在25萬(wàn)噸左右，同比降幅超過(guò)10%，但到8月份以后，鋅的產(chǎn)量已經(jīng)達到40萬(wàn)噸以上，創(chuàng )歷史新高。預計2009年國內精鋅產(chǎn)量可能達到430萬(wàn)噸。安泰科預測2009年中國鋅的過(guò)剩量將達到100萬(wàn)噸。中國鋅過(guò)剩明顯，上海期貨交易所鋅庫存持續增加，截止到11月13日，上期所庫存大幅增加到16萬(wàn)噸，較2月份的低點(diǎn)增加了近10萬(wàn)噸或1.6倍。三季度以來(lái)西方鋅冶煉廠(chǎng)復產(chǎn)的產(chǎn)能在60萬(wàn)噸/年。國際鉛鋅研究組織最新數據，今年前八個(gè)月全球鋅的供應過(guò)剩32.7萬(wàn)噸，2008年同期過(guò)剩量為5.6萬(wàn)噸。估計2009年全球鋅的過(guò)剩量為38萬(wàn)噸，2010年過(guò)剩量為22.7萬(wàn)噸。

　　從鋁來(lái)看，國內外巨大的庫存凸顯了今年基本面的過(guò)剩。截止到11月13日，LME鋁庫存為453.7萬(wàn)噸，較年初的233.8萬(wàn)噸增加了94%。上海鋁庫存也達到27萬(wàn)噸，較年初的20萬(wàn)噸增加35%。從產(chǎn)量上看，鋁價(jià)走高不僅使年初停產(chǎn)的企業(yè)重啟，而且還啟動(dòng)了新的產(chǎn)能，10月份中國鋁產(chǎn)量達到126萬(wàn)噸，創(chuàng )歷史新高，同比增幅高達17%。Brook Hunt預測2009年全球鋁過(guò)剩量為166萬(wàn)噸，估計2010年為157萬(wàn)噸。

　　價(jià)格仍會(huì )繼續上行

　　現貨市場(chǎng)庫存大幅增加和金屬價(jià)格上漲之間的矛盾突出，分析來(lái)看，這還是與未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展前景和對消費的預期有關(guān)。

　　理論上講，供需決定價(jià)格，但價(jià)格往往會(huì )提前反映對未來(lái)的預期，其中投資需求或是行業(yè)的隱性庫存起了推波助瀾的作用。從歷史上看，在經(jīng)濟進(jìn)入復蘇和高增長(cháng)階段，金屬價(jià)格會(huì )以上行為主，基本面的好壞只不過(guò)會(huì )影響價(jià)格上漲的幅度。從目前來(lái)看，全球經(jīng)濟復蘇穩定，國際貨幣基金組織最新預測今年全球經(jīng)濟會(huì )下降1.1%，但2010年會(huì )上漲3.1%。全球經(jīng)濟增長(cháng)高于3%以上表明經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)，在這種背景下，有色金屬價(jià)格上行仍會(huì )是主基調。

　　回到有色金屬市場(chǎng)本身來(lái)看，鋁的庫存在450萬(wàn)噸，但亞洲地區鋁庫存升水卻已經(jīng)升至14年來(lái)最高，為115美元。

　　從最新消息來(lái)看，2010年第一季度交付的原鋁升水將高于本季度，表明未來(lái)幾個(gè)月現貨市場(chǎng)供應維持緊俏。由此可見(jiàn)，雖然庫存很大，但基本已被融資等其它手法鎖定，因此只有在經(jīng)濟前景改變的情況下，這些貨物才會(huì )回到市場(chǎng)上來(lái)。

　　銅市場(chǎng)也是如此。最新消息，雖然目前中國進(jìn)口銅貿易升水只有30-60美元，但明年的貿易升水已經(jīng)定到了85美元，高于今年的75美元。另外，廢銅和精銅礦供應緊張問(wèn)題仍然存在。最新數據顯示，年底中國廢銅進(jìn)口再次大幅下降，業(yè)內普遍認為明年廢銅貨源仍然緊張，精銅礦加工費已經(jīng)降至1位數，明年中國年度加工費可能會(huì )下降40%，從今年的75美元/噸和7.5美分/磅降至45美元/噸和4.5美分/磅，原材料供應不足仍會(huì )給銅價(jià)以支持。

　　不定性在于流動(dòng)性

　　有色金屬市場(chǎng)仍會(huì )在經(jīng)濟復蘇的背景下繼續上行，市場(chǎng)存在的最大的風(fēng)險在于中美國家收縮流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)。

　　因為今年銅價(jià)上漲的主因在于各國實(shí)施了積極的財政政策和貨幣政策，對通脹的擔憂(yōu)吸引了大量投資需求。但從目前來(lái)看，全球經(jīng)濟已經(jīng)開(kāi)始復蘇，市場(chǎng)開(kāi)始對今年的非常規措施將會(huì )引發(fā)通脹的擔憂(yōu)越來(lái)越強烈，并且從8月份以來(lái)一直為各國政府、央行和國際金融組織所討論，雖然目前大家普遍認為退出流動(dòng)性仍為時(shí)過(guò)早，但退出流動(dòng)性的議程已經(jīng)被推上了日程。

　　目前經(jīng)濟最大的問(wèn)題在于經(jīng)濟增長(cháng)結構。中國第三季度GDP增長(cháng)8.9%，但經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力還是主要來(lái)自政府投資和消費刺激計劃，民間投資和出口仍未啟動(dòng)。美國失業(yè)率已經(jīng)達到1983年以來(lái)的最高10.2%，消費者信心仍然不足，另外，美國金融和商業(yè)房地產(chǎn)問(wèn)題仍在。在這種背景下，中、美兩個(gè)主要國家收縮流動(dòng)性的時(shí)機是全球經(jīng)濟最大的風(fēng)險，如果明年年中迫于通貨膨脹壓力，政府被迫收縮流動(dòng)性，全球經(jīng)濟可能會(huì )二次探底，這也將是金屬價(jià)格的拐點(diǎn)。當然，如果是因為經(jīng)濟已經(jīng)良性增長(cháng)，政府防通脹收流動(dòng)性，那么金屬的漲勢仍會(huì )繼續。從目前來(lái)看，我們傾向于第一種的可能性較大。