國有系PE大象起舞 社會(huì )資本自嘆弗如

　　參加9日舉行的年度論壇的細心人會(huì )發(fā)現，建銀國際和中信產(chǎn)業(yè)基金這些國字號的金融系PE巨頭首次高調亮相。這意味著(zhù)國字頭的PE將更加緊密的融入中國創(chuàng )投的主流市場(chǎng)。

　　而勢單力薄的眾多民間PE資本，與動(dòng)輒幾十、上百億規模的國有系巨額PE資金的體量相比，若螞蟻之如大象。

　　近期，中信證券（600030）和國信證券旗下直投公司分別在幾家創(chuàng )業(yè)板公司中現身，并獲得高額的賬面回報。隨著(zhù)證監會(huì )降低券商直投試點(diǎn)門(mén)檻，各大券商紛紛提出試點(diǎn)申請。目前獲得通過(guò)試點(diǎn)資格的證券公司已達15家。這里基本都是國有券商，創(chuàng )業(yè)板使券商布局直投業(yè)務(wù)熱情日漸高漲。8月上市的光大證券（601788）、10月底增發(fā)的國元證券（000728）、11月公告融資的長(cháng)江證券（000783）、11月17日上市的招商證券（600999）紛紛提出將融資投入直投業(yè)務(wù)。同時(shí)，券商還在廣攬相關(guān)人才。據清科研究中心最新數據，券商直投公司投資案例數為13個(gè)，已披露金額2.39億美元。

　　剛剛成立不久的美元基金——領(lǐng)航資本的合伙人崔健對此表達了自己的憂(yōu)慮，崔健認為，國有系資本里有不少關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括券商和其他金融機構，“他們對創(chuàng )業(yè)板有雄性激素上升似的看法，我與一些券商直投人士有接觸，聽(tīng)說(shuō)有幾大券商直投部門(mén)醞釀拿出300個(gè)億準備投沖擊創(chuàng )業(yè)板的公司，假如一個(gè)公司投5000萬(wàn)，大概可投資600個(gè)公司，希望兩三年內都在創(chuàng )業(yè)板上市。”

　　“這些還只是市場(chǎng)里很小的一部分錢(qián)，比他們更有資源的國有PE資本，可以把一個(gè)有概念的大型集團下屬企業(yè)重新包裝后分拆上市，這可能比我們直接做一個(gè)創(chuàng )新型企業(yè)上市更容易。”崔健說(shuō)。

　　毋庸置疑，隨著(zhù)券商直投業(yè)務(wù)布局加速，對VC/PE必然會(huì )帶來(lái)一定影響。清科研究中心認為，一方面，券商直投難免與VC/PE搶食項目。憑借其多年投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗和豐富的客戶(hù)資源，且能為企業(yè)提供投資、融資、財務(wù)咨詢(xún)“一站式”服務(wù)，券商在尋找和儲備PRE-IPO項目方面更加容易，券商直投在股權投資領(lǐng)域的競爭力可能直逼部分投資機構。

　　如果說(shuō)券商直投還只是注目于PRE-IPO投資，那么銀行系PE的崛起則更令小字號的民間PE自嘆弗如，工銀亞洲、建銀國際早已涉足該領(lǐng)域。建銀國際這家建行的香港子公司最為突出。不久前，匹克在港上市，建銀國際就作為兩輪投資人共投資約1500萬(wàn)美元，持有匹克3.28％股份。由建銀國際發(fā)起設立的醫療產(chǎn)業(yè)基金，已成為首家經(jīng)發(fā)改委備案的人民幣醫療產(chǎn)業(yè)基金。其他幾支基金也在緊張籌備中，分別是中國文化產(chǎn)業(yè)基金、中國航空產(chǎn)業(yè)基金、中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金、中國礦業(yè)并購基金、中小企業(yè)投資基金等。如今，公司自有資金近十個(gè)億，管理的資金總規模接近60億。

　　在不少業(yè)界人士看來(lái)，有著(zhù)國資背景的銀行系PE在中國將有更大的發(fā)展空間，在大型國企資產(chǎn)重組等項目中，國有背景PE更容易獲得投資認可。比如，建銀國際所考慮的項目就是：納入國家、省一級和一二級市政府規劃的項目，比如，基礎設施類(lèi)、主導產(chǎn)業(yè)類(lèi)、高科技類(lèi)、醫療衛生教育文化類(lèi)、生態(tài)環(huán)境類(lèi)。

　　其優(yōu)勢表現在：首先是其銀行背景讓其資金來(lái)源無(wú)憂(yōu)，可以降低眾多國企改制中引入投資者審批的難度；其次，強大的商業(yè)銀行背景，不僅使得建銀國際能優(yōu)先獲得優(yōu)質(zhì)項目、客戶(hù)資源、商業(yè)銀行信貸支持；第三，其母公司在國際國內有多家分支機構，能提供全方位金融服務(wù)，同時(shí)，這些資源也為銀行系PE源源不斷地輸送著(zhù)優(yōu)質(zhì)的資源和客戶(hù)，使其在項目搜索、客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)、盡職調查、風(fēng)險防范和過(guò)程控制等方面占據優(yōu)勢。

　　以上這些優(yōu)勢和國有系PE動(dòng)輒上百億的募資規模讓不少募資尚且困難的民間和外資PE合伙人感嘆不已，此外，在大型國有項目上，他們也只能靠邊站。賽富亞洲創(chuàng )始人閻焱日前在中國企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì )上接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)就表示，“國有資本PE在對國有企業(yè)投資上會(huì )有很大優(yōu)勢，而對民間和外資的大型PE資本影響很大。”原德隆系骨干、實(shí)地資本高級合伙人王建軍日前在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，“國有PE資本在于渠道、品牌方面具有很多優(yōu)勢。”

　　此外，實(shí)業(yè)國企進(jìn)軍PE同樣熱火朝天，比如，長(cháng)江電力（600900）去年初投資15億成立長(cháng)電創(chuàng )新投資管理公司，瞄準傳統領(lǐng)域的成熟產(chǎn)業(yè)，關(guān)注國企重組、擬上市企業(yè)及快速發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)。[page]

　　項目投資“刮金佛面” 大集團欲通吃產(chǎn)業(yè)鏈

　　正所謂“刮金佛面細搜求，無(wú)中覓有”，當國有PE資本大肆擴張時(shí)，其他實(shí)業(yè)央企也在紛紛拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈。一些央企總是相信：只要自己做，什么都可以做好！

　　崔健在談到外資創(chuàng )投熱點(diǎn)——TMT領(lǐng)域時(shí)，特別表示，該領(lǐng)域難投，還在于中國目前有一個(gè)明顯的趨勢——大企業(yè)財團化。“我們看到不少被投了很多錢(qián)的在通信方面提供技術(shù)方案的公司，如果運營(yíng)商給他們一點(diǎn)點(diǎn)空間，不要把什么都吃掉的話(huà)，它們可以長(cháng)成非常好的公司。我有幾個(gè)朋友投資的公司半年前還非常興奮地說(shuō)某個(gè)領(lǐng)域馬上要開(kāi)放了，他們的技術(shù)可以占據巨大的市場(chǎng)。但是，前兩天我看到他們哭喪著(zhù)臉說(shuō)，運營(yíng)商采取了一些政策，只能讓我們提供點(diǎn)技術(shù)，別的都沾不著(zhù)。”

　　“在美國，任何一個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng )新都可以有成功的機會(huì )，因為美國人相信任何一個(gè)大企業(yè)不可能把所有的事都做好。但中國人不信這個(gè)，而是相信自己什么都能做好，大企業(yè)會(huì )做完一塊兒后將其分拆上市，再做下一塊，這會(huì )激勵自己的每一個(gè)部門(mén)都像創(chuàng )業(yè)公司一樣主動(dòng)，結果就是很多創(chuàng )新的應用一旦大公司對其感覺(jué)很好，就真有能力把它做大，對草根創(chuàng )業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這是比較大的威脅?？偟膩?lái)說(shuō)，中國目前TMT創(chuàng )業(yè)環(huán)境對創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)相對困難，對投資者來(lái)說(shuō)也是相對困難的。”崔健說(shuō)。

　　崔健提到的是一個(gè)很現實(shí)的問(wèn)題。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已是業(yè)界公認的移動(dòng)通信最具潛力的增長(cháng)點(diǎn)。因此便不難理解電信運營(yíng)商們不斷把觸角延伸到該領(lǐng)域的各個(gè)方面：無(wú)線(xiàn)音樂(lè )、電子閱讀、手機視頻和游戲、移動(dòng)支付等。凡是運營(yíng)商盯上的領(lǐng)域，幾乎都是現在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的主流，目的只有一個(gè)：搶奪用戶(hù)，構建一個(gè)能使自身利益最大化的產(chǎn)業(yè)格局，而不是僅僅成為互聯(lián)網(wǎng)公司和終端廠(chǎng)商的渠道。運營(yíng)商把移動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈“吃干榨盡”的趨勢越來(lái)越明顯。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，這對有意參與該領(lǐng)域創(chuàng )業(yè)與投資的創(chuàng )業(yè)家和投資人都不是件好事。“‘國進(jìn)民退’在某種程度上是倒退。當然，現在中國PE行業(yè)體量還不大，往后走，這些問(wèn)題會(huì )凸顯出來(lái)的。”閻焱對記者說(shuō)。

　　王建軍也認為，這對民間創(chuàng )投擠壓很大，不利因素在很多方面，第一，由于投資空間小導致推高資產(chǎn)價(jià)格，出現泡沫。第二大集團不計代價(jià)吃盡產(chǎn)業(yè)鏈的做法在早期優(yōu)勢明顯，后期會(huì )非常困難，因為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就一家做，沒(méi)有辦法形成社會(huì )資源的配套優(yōu)勢，群體效應起不來(lái)，從長(cháng)期看負面社會(huì )效應很大。此外，集團分拆公司的客戶(hù)單一化也會(huì )不利于其上市。