保險資金投資股市、債市的比例再次提高，對解決資本市場(chǎng)當前的低迷、保險資金投資渠道拓寬等問(wèn)題，幾乎沒(méi)用

　　在股市連續調整近兩個(gè)月之際，保監會(huì )重新梳理保險資金運用渠道的消息傳出。保險資金投資A股、港股、無(wú)擔保債等多個(gè)渠道的范圍和比例上限將被放寬，一時(shí)之間，被解讀為救市“甘霖”。

　　但對于這一消息，市場(chǎng)波瀾不驚。雖然沒(méi)有進(jìn)一步下跌，也沒(méi)有轉而出現上漲趨勢。保險業(yè)內資產(chǎn)管理人士稱(chēng)，由于市場(chǎng)因素，目前保險資金對股票、債券原有的投資額度都未用盡，此時(shí)放松投資上限，短期內并不會(huì )推動(dòng)保險資金大舉入市。

　　“今年是最難的一年。”保險業(yè)一位資深分析師稱(chēng)。經(jīng)濟基本面不明，令股市震蕩下行，債市回報率堪憂(yōu)。“目前最期待是加息。”他說(shuō)，這對保險公司的資金效益提高最為立竿見(jiàn)影。

　　2009年4月，保監會(huì )“五管齊下”，將投資擴展到地方政府債、中期票據、無(wú)擔保債等領(lǐng)域，試點(diǎn)了三年的基礎設施債權計劃得以推開(kāi)。此后，雖然保監會(huì )仍一直在積極研討籌備，但有關(guān)保險資金運用管理辦法始終沒(méi)有正式出臺，有關(guān)PE、不動(dòng)產(chǎn)等重要資產(chǎn)類(lèi)別的投資政策，亦尚未有進(jìn)展。

　　利好有限

　　根據《上海證券報》的報道，本次保監會(huì )對保險資金運用的政策調整，包括調整保險資金A股權益投資的范圍，原規定股票和基金投資合計不超過(guò)公司總資產(chǎn)的20％，現改為股票和股票型基金合計不超過(guò)20％。

　　基金的資產(chǎn)類(lèi)別之下包括貨幣市場(chǎng)基金、債券基金和股票型基金等。新政策等于將貨幣市場(chǎng)基金和債券基金移出權益投資監管范圍，并同時(shí)提高了保險公司對股票投資的額度。

　　根據保監會(huì )在4月21日舉行的一季度保險監管工作會(huì )議新聞通氣會(huì )上公布的數據，以今年一季度末3.95萬(wàn)億元的保險公司資金運用余額來(lái)計算，保險公司的權益投資約為6517.5億元，而可投于權益的資金約為7900億元，尚未動(dòng)用的約為1382.5億元。

　　“我們還沒(méi)看到細則，不知道對于混合型基金如何處理。如果把混合型基金排除在20％之外，那么當混合型基金配置較多股票的時(shí)候，整個(gè)保險資金在股市的投資額度會(huì )超過(guò)20％。”一位保險公司的投資經(jīng)理這樣說(shuō)。

　　不過(guò)，這樣的利好至少在當前是不會(huì )對股市產(chǎn)生影響的。根據三家上市保險公司年報，2009年底公司權益類(lèi)投資比例均低于15％，比例最低的平安僅為10％。很多分析師表示，市場(chǎng)好的時(shí)候，有的公司會(huì )超配。但現在市場(chǎng)不好，既有額度尚未用盡，新增加的投資額度又有何用？

　　“對我們的資產(chǎn)配置沒(méi)什么影響，至少目前還沒(méi)有變化。”一位大型保險公司資產(chǎn)管理部門(mén)的人士表示。

　　同時(shí)征求意見(jiàn)的調整內容還包括放寬保險資金投資港股限制，投資范圍從原先的紅籌股和H股擴大至港股主板；擴大無(wú)擔保債券比例上限，由15％提高至20％；有擔保債券信用評級要求則由AA降至A；等等。

　　但事實(shí)上，即使在有擔保的債券當中，保險公司極少投資評級為AA的債券。“至少是投評級AA+的債券。這都已經(jīng)需要很大的勇氣。”上述人士說(shuō)。

　　最難的一年

　　在股市最瘋狂的2007年，保監會(huì )順勢將保險公司投資股市的比例從5％提高到10％，保險公司“一年賺了十年的錢(qián)”。

　　據保監會(huì )公布的數據，2009年保險業(yè)固定收益資產(chǎn)和權益資產(chǎn)實(shí)現收益基本相當，均剛過(guò)千億元，但權益類(lèi)資產(chǎn)占保險總資產(chǎn)的比例不過(guò)兩成，但固定收益類(lèi)投資上限則為四成。

　　隨之而來(lái)的經(jīng)濟危機給保險行業(yè)的資產(chǎn)管理帶來(lái)了極大的挑戰。2008年，股市深度調整，好在債市讓保險投資柳暗花明；2009年，政府的“4萬(wàn)億”經(jīng)濟刺激計劃拉動(dòng)了股市上升，保險公司也從中分一杯羹。

　　今年1月21日，保監會(huì )主席吳定富在2010年保險業(yè)情況通報會(huì )上指出，目前“預計有超過(guò)1.5萬(wàn)億元保險資金需要重新配置”。

　　據保監會(huì )統計，截至2010年3月末，保險公司資金運用余額3.95萬(wàn)億元，較年初增長(cháng)5.7％。一季度實(shí)現投資收益466.3億元，平均收益率1.23％，與去年同期水平基本持平。

　　“直觀(guān)感覺(jué)，今年是資產(chǎn)配置艱難的一年。”國信證券分析師邵子欽說(shuō)。年初以來(lái)，滬深300指數下跌19.26％，而因加息周期遲遲未能啟動(dòng)，中證全債指數上漲3.75％。債市上漲意味著(zhù)利息回報率的下降，股市下跌更是直接減少賬面價(jià)值，此外，隨著(zhù)新股發(fā)行改革，新股神話(huà)不復存在，進(jìn)一步加大保險資金“打新”獲益的難度。

　　中國人壽資產(chǎn)管理有限公司董事長(cháng)繆建民也表示，保險行業(yè)對利率的敏感性不亞于銀行，保險公司資金運用的組合中大部分是固定收益產(chǎn)品，面臨的利率風(fēng)險較大。

　　“當投資環(huán)境不佳，保險股價(jià)的重要支柱便是加息提前。”國海證券分析師劉金滬、黃秋菡在報告中指出，然而考慮到相對薄弱的經(jīng)濟復蘇基礎，以及前期央行采取了較多的數量化調控手段，短期內加息對宏觀(guān)經(jīng)濟弊大于利；而對保險公司來(lái)說(shuō)，即便加息，亦只對保險公司長(cháng)期價(jià)值的兌現帶來(lái)積極影響，但短期內要相應承受凈資產(chǎn)縮水的壓力。

　　保險公司提高投資收益率的壓力加大，是監管部門(mén)調整投資政策的因素之一。至于本輪政策出臺的時(shí)點(diǎn)選擇，有分析人士認為正是由于目前市場(chǎng)狀況不好，保監會(huì )才考慮此時(shí)開(kāi)閘。“這時(shí)放開(kāi)，總比在市場(chǎng)高點(diǎn)火上澆油要好。”

　　另類(lèi)投資難產(chǎn)

　　比起股市債市，保險公司對新資產(chǎn)類(lèi)別的放開(kāi)，寄予了更多的熱情和期待。然而，“目前保險公司投資非公開(kāi)市場(chǎng)項目，每一筆都需要特批。”一家大型保險公司人士說(shuō)。

　　今年全國“兩會(huì )”期間，中國人壽董事長(cháng)楊超提議，由于缺乏更多的配置手段，不僅使保險資金過(guò)于集中地配置于收益率較低的固定收益品種上，未來(lái)將面臨很大的利率風(fēng)險，還使保險業(yè)投資收益過(guò)度依賴(lài)資本市場(chǎng)表現。

　　楊超建議，應盡快制定基礎設施、未上市股權、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域的相關(guān)細則，由企業(yè)在制度、辦法范圍內自主決策，改變目前因沒(méi)有相關(guān)制度、辦法而無(wú)法實(shí)施的情況或一事一批的做法。

　　事實(shí)上，國務(wù)院2008年11月就已批準保險資金投資未上市企業(yè)股權，2009年修訂的《保險法》將投資范圍由原先的“銀行存款、政府債券和金融債券”，大幅拓寬至“銀行存款、買(mǎi)賣(mài)債券、股票、證券投資基金份額等有價(jià)證券以及投資不動(dòng)產(chǎn)”等領(lǐng)域。

　　2009年7月，《保險資金運用管理辦法》（下稱(chēng)《辦法》）征求了兩輪意見(jiàn)。據本刊記者了解，該辦法已經(jīng)過(guò)了保監會(huì )主席辦公會(huì )的批準，目前在等待國務(wù)院的批文?！掇k法》作為上位法，是其他各投資細則出臺的必要條件。

　　事實(shí)上，保監會(huì )對保險公司的資金管理相當嚴格。2006年無(wú)擔保企業(yè)債即出臺，保監會(huì )2009年12月才下文允許投資無(wú)擔保企業(yè)債，將比例規定在15％。但迄今為止，保險公司投資無(wú)擔保債的記錄仍較罕見(jiàn)。

　　“在每次有關(guān)討論會(huì )上，關(guān)于保險投資PE、不動(dòng)產(chǎn)的方式、比例，都說(shuō)過(guò)多次，但前提都是等著(zhù)《辦法》先出來(lái)。”

　　比如保險公司投資不動(dòng)產(chǎn)，正帶來(lái)巨大的想象空間。按照今年一季度末保險資金運用余額3.95萬(wàn)億元計算，假設可投資于房地產(chǎn)的比例為5％，也將釋放出1915億元，這不是個(gè)小數目。不過(guò)目前仍處在房地產(chǎn)調控的大潮中，業(yè)內人士對相關(guān)規定出臺并不看好。有分析師認為，本輪調控可能導致房?jì)r(jià)下跌30％。而此前放開(kāi)保險公司投資不動(dòng)產(chǎn)的政策很可能就此沉寂。

　　至于保險資金在私募股權投資方面的相關(guān)細則，雖然一直在緊鑼密鼓的討論，但始終未能出臺。

　　一些業(yè)內人士透露，保監會(huì )組織的內部討論中，曾提到保險公司可以保險資金的3％投金融機構股權、3％投基礎設施、3％投未上市股權。有關(guān)保險公司人士稱(chēng)，這應該指的是增量，將保險公司目前的投資存量扣除。中國人壽等機構目前經(jīng)過(guò)特批投資的金融機構股權、基礎設施等項目，金額已有幾百億元，比例早已超過(guò)這些熱議中的紅線(xiàn)。

　　雖然還在等待有關(guān)辦法的正式出臺，各家保險公司內部都在備戰未上市股權投資。中國平安、中國人保和中國人壽等公司已經(jīng)建立起專(zhuān)門(mén)的股權投資平臺。除準備自己管理PE投資，很多機構還與市場(chǎng)中的專(zhuān)業(yè)PE管理團隊有所接觸，商討中的PE委托投資規模，動(dòng)輒上百億元。