文/左右

　　作為一個(gè)VC，我希望雙軌是短期過(guò)渡性的，并軌很快就能實(shí)現。

　　上個(gè)世紀七十年代出生的人大概還記得“匯率雙軌制”，“價(jià)格雙軌制”，這些象征著(zhù)計劃經(jīng)濟向市場(chǎng)經(jīng)濟過(guò)渡階段的詞語(yǔ)?！半p軌制”，曾被諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主，往屆的世行副行長(cháng)兼首席經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨稱(chēng)為中國人找到的“轉制過(guò)渡的天才解決辦法”。

　　現在的風(fēng)險投資業(yè)，也處在雙軌制的階段。這是中國特色。你沒(méi)看VC見(jiàn)公司第一句都問(wèn)“人民幣的還是美金的？”你是美元項目，我是人民幣基金，不是一個(gè)體系的，談都不用談了。

　　2005年，隨著(zhù)一系列政策的出臺，境內企業(yè)出境上市的路便被堵了。最著(zhù)名的當屬2006年9月8日生效的10號文《關(guān)于外國投資者并購境內企業(yè)的規定》。加上中小板的五六十倍估值，創(chuàng )業(yè)板的推出及火爆，很多企業(yè)被吸引留在國內上市，很多人民幣基金也如雨后春筍般涌現。于是，兩個(gè)不同體系形成了：內資和外資。人民幣投內資，在境內退出；美元投外資，在境外退出。兩個(gè)體系中，公司的法律架構不同，上市主體的國籍不同，公司法治理要求不同，融資的方式條款不同，最終上市地選擇不同，自然上市標準也就不同。能游弋于兩個(gè)體系的基金現在還是少數。

　　可憐的是，公司不得不早早就要站立對陣營(yíng)，在考慮公司怎樣盈利前，先要選擇在哪兒退出。聽(tīng)起來(lái)就像在孩子還穿開(kāi)襠褲的時(shí)候，就要決定他在哪里念大學(xué)。合理嗎？不合理，但是沒(méi)辦法。之后不是不能改，代價(jià)太大。前一陣看過(guò)一家公司，內資的，已經(jīng)運營(yíng)了兩年多，并有了一輪境內投資，仍然猶豫著(zhù)想改。CEO一度曾經(jīng)信誓旦旦的宣布改作外資融資，因為真正做風(fēng)險投資而不是私募的還是外資的多，給的價(jià)好，境外上市的規則也更透明——就是業(yè)績(jì)和市場(chǎng)?？墒且豢吹矫涝顿Y意向書(shū)，跟人民幣的咋這么不一樣？論頁(yè)數人民幣投資意向書(shū)只是美金的那個(gè)零頭，還有優(yōu)先股、優(yōu)先權什么的。再想到改制的路漫漫其修遠兮，不確定性又太高，所以一有人民幣基金拋繡球，馬上就變節了。

　　再說(shuō)那終于下決心邁這道檻的，中轉外，雖然難點(diǎn)，聰明的律師們還是找到了可乘之機，做出了幾個(gè)令人叫絕的成功案例。外轉中，時(shí)間久點(diǎn)。只要你能耗得住，還是可以看到勝利的曙光。已有先例，如深圳日海通訊從紅籌回歸，成功在A(yíng)股上市。但風(fēng)險是轉過(guò)來(lái)也不一定能上市。聽(tīng)說(shuō)有個(gè)公司好不容易完成漫長(cháng)的法律程序，卻因增長(cháng)不夠被創(chuàng )業(yè)板拒之門(mén)外。

　　說(shuō)是人民幣投資，也有兩種，一種真人民幣，一種假人民幣。當然“假人民幣”不是指假鈔，而是指美元基金結匯成人民幣投資。這種投資手續上比真人民幣投資要繁瑣，費的時(shí)間長(cháng)，公司變?yōu)楹腺Y企業(yè)，投資人視為外資(某些行業(yè)禁入)，合資比例有限制。據說(shuō)境內上市的時(shí)候對境外投資人背景審查嚴格，追溯上去多少級的老底全部被挖出。

　　最近不少大牌外資機構和管理公司，也紛紛試水募集人民幣基金，像在上海落戶(hù)的凱雷、百仕通、TPG等等。甚至聽(tīng)說(shuō)上海在申請一種QFLP(合格境外有限合伙人)的政策，不遠的將來(lái)，外資都可以成為人民幣基金的LP。

　　我們看到，兩個(gè)體系間的門(mén)正漸漸打開(kāi)一條縫，在資金，投資人才，投資水平上開(kāi)始有機會(huì )互通，趨同。作為一個(gè)VC，我希望雙軌是短期過(guò)渡性的，并軌很快就能實(shí)現。無(wú)論對于公司、企業(yè)家、投資人，甚至監管者，一個(gè)體系終將是資源最優(yōu)，最有效率的。