不看市盈率，沒(méi)有“超募”，有的是高增長(cháng)，當然也有高風(fēng)險，這就是新三板的融資生態(tài)。

　　據記者統計，2006年開(kāi)閘試點(diǎn)至今，共有15家新三板掛牌公司進(jìn)行18次定向增發(fā)，總融資額達7.83億元，平均每次融資4300萬(wàn)元。

　　剛過(guò)去的2010年，新三板共計有9家公司完成10次定向增發(fā)，總融資額達4.38億元。

　　這也許都抵不上任何一家A股公司的再融資數額，更不及一家銀行或大型央企再融資金額的零頭，但已經(jīng)創(chuàng )出三板定向增發(fā)試點(diǎn)開(kāi)閘以來(lái)的新高。

　　據本報記者統計，2006－2009年，新三板四年間總共只有7家公司完成8次定向增發(fā)，總融資額3.45億元，不及2010年一年的融資數額。

　　如果以主板常用的市盈率指標來(lái)看，新三板公司的增發(fā)也是水漲船高。僅以最近公告定向增發(fā)的建工華創(chuàng )為例，其增發(fā)價(jià)市盈率高達38倍。

　　此外，幾乎每家定向增資的公司中，都不乏VC（創(chuàng )投）、PE（私募）的身影出現，乃至資本市場(chǎng)“大佬”也閃現其間。

　　“闞治東差不多屬于最早進(jìn)來(lái)的一批投資者。”日前，申銀萬(wàn)國代辦股份轉讓部總經(jīng)理張云峰在接受記者采訪(fǎng)時(shí)透露，由另一位在中國證券史上叱咤風(fēng)云的人物——闞的老友、合作伙伴劉龍九擔任法定代表人的上海天一投資咨詢(xún)發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“上海天一”）也是新三板定向增發(fā)市場(chǎng)最活躍的投資者之一。

　　“新三板市場(chǎng)的擴容和場(chǎng)外市場(chǎng)建設的啟動(dòng)，必將吸引更多投資者、帶來(lái)更活躍的交易，其融資功能也將得到更好發(fā)揮。”張云峰表示，這是投行和經(jīng)紀業(yè)務(wù)發(fā)展的新契機之一。

　　增發(fā)潮涌

　　2006年10月25日，在新三板掛牌的中科軟和北京時(shí)代正式公告定向增資，標志著(zhù)市場(chǎng)期待已久的新三板融資大門(mén)正式打開(kāi)。

　　隨后，新三板的定向增發(fā)在每年放行1－2家的速度上緩慢試行。

　　2009年底，本報記者了解到，管理層總結了試點(diǎn)期間的做法，確定三項定向增發(fā)原則：新老股東雙贏(yíng)、增資數額根據公司發(fā)展需要確定、券商把關(guān)，宣告新三板定向增資制度“轉正”。

　　同時(shí)，“創(chuàng )業(yè)板的推出也催生了新三板企業(yè)的上市預期”。西部證券代辦股份轉讓業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明告訴記者，新三板企業(yè)已經(jīng)歷過(guò)一番券商輔導“改造”，對于機構投資者來(lái)說(shuō)，這類(lèi)企業(yè)比普通企業(yè)的上市預期肯定要高，高回報與早退出的預期也就相應較高。

　　隨后，2010年，與創(chuàng )業(yè)板發(fā)行“三高”的火爆局面相呼應的是，新三板定向增發(fā)迎來(lái)井噴。

　　據本報記者統計，去年不僅融資額創(chuàng )新高，其中，聯(lián)飛翔更是一年之內兩度融資，年初融資3340萬(wàn)元，增發(fā)價(jià)每股3.2元，市盈率22.86倍；半年后其再次定向增發(fā)，增發(fā)價(jià)已達每股5.5元，市盈率39倍，創(chuàng )新三板公司定向增發(fā)發(fā)行市盈率的最高紀錄。

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2006年至2009年底，參與新三板定向增發(fā)的機構為28家。

　　而據本報記者不完全統計，僅2010年，參與新三板公司定向增發(fā)的機構就超過(guò)30家。

　　“如果用市盈率看價(jià)錢(qián)，按照VC、PE能投的市盈率（一般10倍左右）來(lái)算，很多公司增發(fā)的價(jià)格都只能在幾毛錢(qián)，這樣雙方是不可能達成意向的。”張云峰對記者表示，PE投資新三板不能用傳統投pre－IPO的思維，“看的不是市盈率，而是公司的成長(cháng)性，只要有高成長(cháng)，高市盈率的增資也就不成問(wèn)題”。

　　此外，按現行規則，新三板定向增資是向特定對象非公開(kāi)發(fā)行股份的行為，屬于私募融資性質(zhì)。掛牌公司需事先私下協(xié)商確定增資對象，不能公開(kāi)招股，刊登定向增資公告前，就要確定融資價(jià)格（或區間）、融資額、融資對象。

　　換句話(huà)說(shuō)，這里不會(huì )出現創(chuàng )業(yè)板的“超募”現象。

　　“定向增發(fā)一方面取決于新三板市場(chǎng)公信力，投資者對掛牌新三板企業(yè)有信心，投資意愿比較強烈；另一方面則取決于新三板市場(chǎng)的定價(jià)能力，投融資雙方在價(jià)格問(wèn)題的協(xié)商上有起碼的參考依據，不會(huì )出現漫天要價(jià)和砍價(jià)的情形，價(jià)格撮合更容易，價(jià)格上較容易達成協(xié)議。”長(cháng)期關(guān)注新三板的北京市道可特律師事務(wù)所主任劉光超律師對記者表示。
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　　大佬“搶灘”

　　參與定向增發(fā)的投資客均似為新三板而來(lái)，頗為“專(zhuān)一”。納愛(ài)斯浙江投資曾參與現代農裝、東寶億通等公司定向增發(fā)；啟迪中海創(chuàng )投則先后參與世紀瑞爾、聯(lián)飛翔的定向增資，這兩家機構在主板則鮮有動(dòng)作。

　　一家名為成都恒利捷物資的公司，也連續在最近數次新三板公司定向增發(fā)中出現，這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司此前在資本市場(chǎng)無(wú)跡可尋。

　　投資新三板定向增發(fā)的數十家機構投資者中，“出鏡率”最高的非上海天一莫屬。公開(kāi)信息顯示，上海天一注冊資本1000萬(wàn)元，法定代表人劉龍九。

　　作為闞治東的多年老友兼合作伙伴，劉龍九亦曾是中國證券市場(chǎng)風(fēng)云人物。其曾任申銀萬(wàn)國證券江蘇管理總部、浙江管理總部的總經(jīng)理，是國內最早從事證券行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人士之一。

　　劉現為東方現代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司高級副總裁（下稱(chēng)“東方現代”）、上海奧銳萬(wàn)嘉創(chuàng )業(yè)投資有限公司（下稱(chēng)“奧銳萬(wàn)嘉”）副總裁及上海天一法定代表人，闞治東正是東方現代總裁及奧銳萬(wàn)嘉董事長(cháng)。

　　截至目前，上海天一投資的新三板企業(yè)達5家。其中，上海天一是聯(lián)飛翔的原始股東，而對東寶億通的投資則是最新一例，增資尚未完成。

　　至于上海天一通過(guò)參與定向增發(fā)認購完成投資的3家新三板企業(yè)，目前看來(lái)，其投資可謂“有苦有甜”。

　　其2007年參與指南針的定向增發(fā)，以每股5元的價(jià)格認購212萬(wàn)股，以最近一個(gè)交易日指南針的成交均價(jià)——每股1.5元來(lái)看，嚴重縮水。

　　事實(shí)上，在當時(shí)來(lái)看，以2007年指南針每股收益0.67元計，每股5元的定向增發(fā)價(jià)意味著(zhù)不到8倍的市盈率，并且當時(shí)是牛市高點(diǎn)，作為當時(shí)股票軟件行業(yè)最有前途的公司之一，上海天一這筆投資看上去美妙無(wú)比。

　　但天有不測風(fēng)云，2008年底，因上交所政策變化，指南針的主要產(chǎn)品遭到毀滅性打擊，公司命運由此轉變，對手崛起、高管離職、股東尋求退出，至此，上海天一這筆投資基本被套牢無(wú)疑。

　　相比之下，其2008年投資的合縱科技則應該會(huì )讓其頗感欣慰，由于創(chuàng )業(yè)板IPO申請已獲證監會(huì )受理，合縱科技最近的交易均價(jià)已達9.8元／股。而其參與其定向增發(fā)的價(jià)格為3元／股，持股200萬(wàn)股，即便在三板退出也可獲利兩倍以上。

　　上海天一投資的另一家新三板企業(yè)是現代農裝，其于2008年以5.5元／股參與定向增資，認購288萬(wàn)股，該股最近的交易均價(jià)為6元／股，賬面略有浮盈。

　　在現代農裝是次定向增發(fā)中，闞治東擔任董事長(cháng)的奧銳萬(wàn)嘉與上海天一均參與認購，其認購200萬(wàn)股，這是闞治東與劉龍九唯一共同出面參與投資的新三板企業(yè)。

　　值得一提的是，二位大佬參與投資的新三板企業(yè)，其主辦券商均為申銀萬(wàn)國。

　　“參與新三板定向增資的機構投資者主要是我們券商搭橋找來(lái)的，而且機構投資者很看重券商的能力和信譽(yù)，對于他們信任的券商主辦的公司增資，他們才會(huì )投。”張云峰對記者表示，與機構投資者的私交是目前券商為新三板公司發(fā)起再融資的重要途徑。

　　據本報記者統計，張云峰所領(lǐng)銜的申銀萬(wàn)國代辦股份轉讓部主辦了新三板公司歷年共計18次定向增發(fā)中的8次，是唯一在新三板業(yè)務(wù)板塊有盈利的券商。

　　“新三板擴容以后，交投將更活躍，定向增資也應該更容易，而資源不多和聲譽(yù)不高的券商，很難搶占定向增發(fā)這塊市場(chǎng)。”張云峰表示。