2011年，新一輪煤電“頂牛”繼續上演。五大電力集團的年度工作會(huì )議上，高額的負債成為最讓各企業(yè)負責人頭疼的議題。

　　1月21日，中國大唐集團公司(下稱(chēng)“大唐集團”)2011年工作會(huì )議召開(kāi)。會(huì )議上，大唐集團的負責人明確表示要繼續將“加大資本運營(yíng)力度，努力降低資產(chǎn)負債率”做為2011年的工作重點(diǎn)之一。

　　大唐集團只是五大電力集團的縮影。“從目前的情況來(lái)看，五大發(fā)電集團的負債率較2009年相比并沒(méi)有得到有效的控制，依然還呈現小幅度上升的趨勢。其中大唐集團的負債率接近90%。”一位五大發(fā)電集團內部人士透露。

　　長(cháng)期以來(lái)，五大發(fā)電集團不斷攀升的負債率一直受到外界的廣泛關(guān)注。2008年之后，五大發(fā)電集團的負債率一舉突破80%以上。國資委曾就此對五大電力集團提出警告，同時(shí)將負債率的問(wèn)題納入了2010年度業(yè)績(jì)考核指標。

　　警告并未起到實(shí)質(zhì)作用。電監會(huì )的一份內部材料顯示，截至2010年9月底，五大發(fā)電集團的資產(chǎn)負債率都高于80%，各公司“財務(wù)費用負擔重，財務(wù)風(fēng)險比較大”。其中除了中電投負債率略降0.2%外，其它四大電企負債率均持續增長(cháng)。

　　不如意的融資

　　“這幾年為了降低負債率，我們幾乎把所有挖潛的辦法都用了。”五大電力集團的一位中層說(shuō)，在電力巨頭看來(lái)，上市融資是降低負債率的“救命稻草”。

　　2009年底中國國電集團公司(下稱(chēng)“國電集團”)下屬的國電龍源集團于H股上市，成為央企首個(gè)境外上市的新能源公司。國電龍源募集資金171.36億港元，一舉將國電集團2009年資產(chǎn)負債率降低3%左右。

　　一扇簡(jiǎn)單快捷的負債率達標之門(mén)似乎就在眼前。

　　2010年12月，大唐新能源股份有限公司(下稱(chēng)“大唐新能源”)在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，但掛牌首日即跌穿發(fā)行價(jià)。公告顯示，大唐新能源此次公開(kāi)發(fā)售共獲資金47億港元，僅為預期目標的一半。

　　分析人士指出，大唐集團對此次上市抱有很高的期望，在基石投資者方面也下足了工夫，所選擇的7家基石投資者均實(shí)力雄厚。但市場(chǎng)對大唐新能源并不買(mǎi)賬，很大一部分原因源于投資者對目前國內電力市場(chǎng)并不看好。

　　面對大唐新能源的前車(chē)之鑒，本來(lái)預期同期上市的中國華能集團公司(下稱(chēng)“華能集團”)全資子公司華能新能源選擇了推遲上市計劃。

　　“上市融資我們確實(shí)有考慮到降低負債率的因素，但是看到市場(chǎng)對于大唐新能源的反應并不樂(lè )觀(guān)，我們還是選擇避開(kāi)這一時(shí)期。畢竟我們得到的審批在半年內都是有效的。”一位華能集團的內部人士表示。

　　至此，五大發(fā)電集團已有三家將旗下新能源資產(chǎn)分拆上市。但是，面對變幻莫測的資本市場(chǎng)，融資結果呈現出冰火兩重天的境地。

　　“上市融資，確實(shí)可以在短期之內對企業(yè)的資產(chǎn)負債率起到立竿見(jiàn)影的效果。但是這僅僅只能在一段時(shí)期之內有效。如果五大發(fā)電集團根本的問(wèn)題無(wú)法得到解決，一段時(shí)間之后，負債率還是會(huì )反彈。”一位電力行業(yè)內部人士說(shuō)。

　　無(wú)解之局

　　“五大發(fā)電集團的高負債率很大程度上是受下面的火電廠(chǎng)拖累所致，像大唐集團下屬的火電廠(chǎng)有的負責率甚至達到了100%到120%，完全靠集團公司給錢(qián)過(guò)日子。”電監會(huì )一位官員告訴。電監會(huì )調研的部分電廠(chǎng)中，資產(chǎn)負債率普遍高于90%，部分電廠(chǎng)已經(jīng)超出了100%。

　　電監會(huì )的內部材料顯示，國電太原第一熱電廠(chǎng)的資產(chǎn)負債率達到了137.45%。電廠(chǎng)流動(dòng)資金嚴重不足，只能向銀行貸款或向集團公司借款，持續舉債經(jīng)營(yíng)，財務(wù)費用大幅上升，也增加了發(fā)電成本。大唐太原第二熱電廠(chǎng)每千瓦時(shí)上網(wǎng)電量應承擔的財務(wù)費用就達到了3.56分。

　　面對“市場(chǎng)煤”和“計劃電”的兩面夾擊，五大發(fā)電集團的火電機組只能是越發(fā)電越賠錢(qián)。但是作為發(fā)電企業(yè)，由于其承擔著(zhù)巨大社會(huì )責任，即使再賠也必須承受。

　　“我記得在2008年的有段時(shí)間，煤炭?jì)r(jià)格一月一漲，買(mǎi)煤的錢(qián)占到我們生產(chǎn)成本的6成以上。沒(méi)有辦法，我們只能拼了命地自身挖潛。”一位中電投的人士說(shuō)。“可以說(shuō)企業(yè)自身的潛力已經(jīng)挖盡了，但依然跟不上煤炭的腳步。”

　　“煤電頂牛”導致電企越發(fā)電越虧損，這將發(fā)電集團漸漸逼入了跑馬圈煤的擴張進(jìn)程。
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　　“優(yōu)質(zhì)的煤炭資源畢竟是有限的，所以在對煤源的控制上，五大集團投入了大量的資金。同時(shí)，為了更多的煤源，一些開(kāi)采難度大的煤礦也被收入囊中，這對于‘半路出家’的發(fā)電企業(yè)來(lái)說(shuō)很可能帶來(lái)極大的安全隱患”一位知情人士透露。

　　于此同時(shí)，五大發(fā)電集團不光注重在上游的控制，還將擴張的步伐踏入了下游產(chǎn)業(yè)。以便通過(guò)增加盈利點(diǎn)來(lái)彌補在火電上虧損。其中，最引人注目的莫過(guò)于大唐集團的煤化工產(chǎn)業(yè)。

　　資料顯示，近兩年來(lái)，大唐集團在煤化工產(chǎn)業(yè)方面累計投資約千億元。而與之相對應的是大唐集團目前接近90%的負債率。

　　“雖然五大集團的擴張更多的是一種無(wú)奈之舉。但是在投資上顯得過(guò)于盲目。這種盲目的投資使得本來(lái)就居高不下的負債率雪上加霜。”一位接近五大集團的人士透露，“拿煤化工來(lái)說(shuō)，本身就屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，需要投入大量的資金，同時(shí)也是煤炭資源的消耗大戶(hù)，這等于是在無(wú)形中抬高了煤炭?jì)r(jià)格。”

　　不僅如此，五大發(fā)電集團為了業(yè)內地位的爭奪，相互之間也展開(kāi)了一場(chǎng)激烈的競爭。盲目的競爭留給五大集團的則是更加滿(mǎn)目瘡痍的資產(chǎn)負債表。

　　“五大發(fā)電集團負債率居高不下，根本的問(wèn)題在于‘煤電頂牛’，但是造成這種情況加劇的原因則在于各個(gè)集團公司在擴張中對于資本的透支。”一位電力行業(yè)的專(zhuān)家說(shuō)。

　　“評估”負債率

　　2008年，對五大發(fā)電集團來(lái)說(shuō)是一個(gè)分水嶺。從這一年開(kāi)始，五大發(fā)電集團的負債率步入“80后”階段。

　　一位分析人士指出，由于電力是公用事業(yè)，在金融機構中信用較高，因此電力投資的資本金一般要求在20%左右。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，發(fā)電集團的負債率保持在80%以下，其經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險會(huì )相關(guān)較低。超過(guò)這個(gè)數字，就會(huì )極大地加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的提升。而一旦發(fā)電集團的負債率接近90%，公司的經(jīng)營(yíng)就已步入極度危險的境地。

　　“高負債率并不可怕，可怕的是在高負債率的情況下企業(yè)沒(méi)有相應的高成長(cháng)來(lái)支撐。”一位電力行業(yè)的專(zhuān)家表示，在對待負債率的問(wèn)題上，不應簡(jiǎn)單的判別多高的負債率就是合理的，更應該結合五大發(fā)電集團的市場(chǎng)成長(cháng)性來(lái)看。

　　而如今，五大發(fā)電集團之所以深陷高負債率的泥潭，一個(gè)很大的原因是其市場(chǎng)的成長(cháng)性不能夠完全消化集團的高負債率。

　　“這并不是說(shuō)市場(chǎng)成長(cháng)性高就可以毫不顧忌負債率的問(wèn)題。如果五大發(fā)電集團繼續讓負債率這么走下去，即使是壟斷了整個(gè)市場(chǎng)，其企業(yè)的經(jīng)營(yíng)也是岌岌可危的”上述專(zhuān)家強調。

　　同地方發(fā)電企業(yè)相比，五大發(fā)電集團無(wú)論是規模還是財力，都遠為領(lǐng)先。地方發(fā)電企業(yè)雖然也承受著(zhù)“煤電頂牛”之苦，但是地方政府通過(guò)低電價(jià)吸引到投資后，會(huì )用其他形式來(lái)給這些地方發(fā)電企業(yè)“輸血”。所以地方發(fā)電企業(yè)反而少了很多后顧之憂(yōu)。

　　在“煤電頂牛”的問(wèn)題無(wú)法得到有效解決的情況下，由國家注資是一種最為有效、直接的降低負債率的方式。據一位中電投的內部人士透露，2010年國資委有關(guān)部門(mén)就研究過(guò)相關(guān)事宜，據說(shuō)在今年會(huì )有個(gè)結論。

　　“雖然由國家注資的效果最明顯，但是這種方法并不可取。因為造成負債率居高不下的原因是多方面的。如果用注資這種方式只能是掩蓋了問(wèn)題，而不是解決問(wèn)題。”一位五大集團的內部人士表示。